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本报记者 陈红霞
实习记者 张贝旎 武汉报道
几经更迭，中国资本市场逐步完善。十八大的改革红利之一是发行上市“变更审核制为注册制”，这意味着，中国距离搭建多层次资本市场更进一步。
12月13日，在21世纪经济报道和天风证券主办的2013年第二届中三角资本市场论坛上，天风证券股份副总裁冯文敏称，注册制仍很难一步到位，特别是在IPO的领域里。而初期，其可能会在新三板和上市公司再融资领域实施。
冯称，在中国资本市场的多轮改革中，在审核理念或市场架构方面，一直没有太突破性的进展。对注册制度的推进，将打开中国多层次资本市场建设的新局面。
所谓真正意义上的注册制，是证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开，制成法律文件，送交主管机构审查，主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。
其重要特征是，证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查，不再进行实质判断，诸如对公司有无持续盈利能力、IPO能不能发出去、该发多少等要素的审核和判断，将由证券中介机构承担。不过审核的核心，仍然是证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或遗漏。证券发行审核机构唯一要管的就是，不能把“牛粪”描绘为“黄金”销售给投资者。
冯文敏认为，注册制的落实并非意味着此后就不需要审核了，而只是将审核形式变成形式审查，且相关部门对申报材料的监管会更严格，将以前的事前管制变成事后监管，需要承担更大的责任，未来肯定会匹配追责的机制。
此外，注册制还要有实质性的条件，而是否能上市仍然要取决于自身的条件是否适合上市条件，包括有没有保荐机制等。
不过，在冯文敏看来，我国注册制仍很难一步到位，特别是在IPO领域。他认为，虽然中央文件定调顶层设计，但市场投资者成熟度，监管部门具体经办人员理念落实，配套法律法规环境等相关因素依旧存在影响。
冯文敏预测，注册制初期可能会在新三板和上市公司再融资领域实施。全国中小企业股份转让系统有限公司副总经理陈永民就在近期一次会议上明确表示，扩容后的新三板减少审核事项，明确以信息披露为主的原则。
截至今年10月底，新三板挂牌企业350家，其中今年新增挂牌企业147家，2012年到2013年共实施定向增发60余起，融资额超过15亿元。这从根本上改变了新三板初期只能挂牌转让，不能融资的短板。
虽然注册制对拟上市企业存在利好，但冯文敏认为，对于中部企业来说，要应该考虑自身是否需要上市。其解释，随着改革深入，资本市场水平的提高，融资能力会持续增强，企业蜂拥上市，会使得整体估值水平有所调整，并非所有企业都适合在这个时期上市。其次，是IPO并在场内市场上市，还是选择场外市场交易，主要要看企业的发展阶段、竞争力及发展空间，另一重要考量因素是企业的规范化程度。此外，保荐机构的选择，还要考虑其整体风格。
对于已上市公司，冯文敏认为短期来看，上市公司不可能这么快实现注册制，应利用这其中的时间差上的便利性，尽快利用资本市场培育机会，让公司能够快速把握行业发展机会和并购机会做大做强。从长期来说，随着注册资本的全面推行，所有无论是上市企业，还是拟上市企业，都要从根本上找到企业自身的核心竞争力，才能在资本市场上长期获益。（编辑 付玉）
作者：陈红霞 张贝旎
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