中信证券：创业板估值或下移

　　⊙中信证券

　　虽然新三板快速发展可能分流目前沪深两市二级市场资金供给，但是我们认为，新三板扩容对于股市流动性影响有限，主要原因有三。

　　1、即使动态的考量，新三板相对于沪深股市体量极小，2014年可能在2500亿元左右，到2020年新三板市值可能仅在9300亿元左右 ，与沪深两市接近25万亿元的总市值相比九牛一毛。而且从历史经验来看，新三板成交金额仅占其总市值1.5%-3%左右，并规定新三板老股东持有的股份转让只能在2年之内分三次平均转让。即使未来在做市商与转板制度完善后，转让额逐步放大至20%-50%左右的水平，未来3-5年新三板股份转让对于年均资金的需求量可能仅在130-670亿元的水平。在扩容的初期阶段也就是2014年，可能对于流动性压力稍大，不过有可能仍处在区间上限。

　　2、新三板简化的准入过程能够分流中小板与创业板IPO资金需求压力。新三板在准入程序上，不设类似发审委组织，也不实行保荐制，核准程序大大简化，同时，对申请股份公开转让的公司，不设财务指标，不做盈利要求。此次改革进一步简化了新三板挂牌审核步骤，因此，新三板将有利于缓解IPO重启后交易所市场发行上市压力，稳定市场预期。

　　3、现阶段新三板融资功能尚较欠缺，主要功能是发现价格、股份转让与并购重组，且定向增资规模极小，不会大规模分流股市资金。另外，从创业板成立的历史经验来看，其并未对大盘造成显著冲击，大盘走势依然跟随经济基本面情况。2009年10月底创业板成立，年均募集资金约在700-1000元左右，从对于流动性的资金需求量级来看，远高于新三板的资金需求量，但是即使在创业板推出后并未对大盘造成负面影响，大盘并未脱离当时的经济基本面，短期反而出现上升走势。

　　从2012年业绩数据看，三板挂牌公司的业绩增速要好于创业板整体，但公司估值由于流动性方面的掣肘，明显低于创业板。在新三板交易制度逐渐成熟、市场规模不断扩大、机构投资者参与度提高后，挂牌公司的估值有望上移，而创业板的整体估值则受到竞争性市场的拉动，会有中枢下移的趋势。另外，尽管目前券商在三板业务上的直接盈利微乎其微，而且代理买卖的佣金较低，但长期来看，通过券商在新三板进行做市业务，将有望提高交易活跃度并增加佣金收入。除此之外，新三板有助于产业链延伸，进一步恢复券商的投行功能，并增加券商投行及投资业务稳定性。通过为客户提供持续服务，陪伴它从小到大的成长过程，券商可以在不同阶段提供直投、并购、融资、做市等综合服务，形成转板上市的客户粘性，最终获得长期业务价值。 (来源：上海证券报)

https://business.sohu.com/20131218/n391965366.shtml business.sohu.com false 中国证券网·上海证券报 https://paper.cnstock.com/html/2013-12/18/content_362189.htm report 1906 ⊙中信证券虽然新三板快速发展可能分流目前沪深两市二级市场资金供给，但是我们认为，新三板扩容对于股市流动性影响有限，主要原因有三。1、即使动态的考量，新三板相对于