只有68家公司，却管理着超过10万亿元巨额资产，行业年均增长率高达57%，并在2013年超越保险、仅次银行，一跃成为国内金融业老二，这就是我国的信托业近几年走过的路程。然而，在这些炫目数字和骄人成绩光环照耀下，信托业在泛资管竞争和金融混业大潮的冲击下面临着日益艰难的抉择，向前是日渐消失的制度红利、向右是难以持续的传统业务，向左是尚难把握的资管业务。实际上，中国信托业面临的困局并不为中国独有，几十年前的美国信托业也同样遭遇过这些成长的烦恼。回顾美国信托业的过去，才发现与中国信托业的现在有多么惊人的相似，那么，美国信托业的现在是不是预示着中国信托业的未来呢？
历史是相似的:信托业发轫于
银行信贷不足，成长于制度红利
众所周知，国内信托行业作为银行的补充，在资本市场发展尚不充分、直接融资渠道狭窄的情况下，弥补了银行信贷的不足，而其可股可债的灵活制度优势，则进一步放大了这种弥补的功能，使得国内信托公司融资类业务开展的如火如荼。
再看看美国信托业，始于19世纪下半期，战后重建和经济快速发展急剧衍生出大量社会融资需求，而彼时美国商业银行信贷投放能力不足，信托公司觅得机会，开展以发放抵押贷款和承销债券为主要形式的业务，向实体经济提供大量资金。短短几十年，美国信托业迅速发展，至1900年，美国信托公司数量近300家、资产达13.3亿美元。期间，美国监管部门顺势赋予了信托公司吸收存款的功能，配套给予三项制度红利，即不受商业银行的利率管制、可进行商业银行不能开展的股权投资、可不受商业银行25%存款准备金制度约束，自此美国信托公司挟制度请优势进军银行业务，获得比银行更快的发展。1897年至1907年的10年内，美国纽约州的信托公司总资产增幅达224%，远远超过国民银行97%和纽约州立银行82%的资产规模增幅。虽然此后监管变化使得信托公司制度优势很快消失，但信托公司在相当长的时期内以银行业务为主，直至20世纪80年代利率管制的放开，信托公司进入阵痛转型阶段。
未来的启示：利率市场化和直接融资
大潮冲击下，转型和差异化经营将是趋势
我国信托业面临着金融改革，利率市场化和增加直接融资渠道成为未来方向。与此同时，券商、基金、保险、银行等纷纷进入资产管理领域，构成了所谓的泛资管行业。信托制度优势在这些背景下受到挤压，开始面临转型压力。信托业下一步该走向何处，我们不妨看看美国在相同阶段发生了哪些变化，或许值得我们借鉴。
事实上，国内信托所面临的局面与美国信托业在20世纪80年代面临的局面非常相似。彼时，美国进行利率市场化改革，并建立起以商业票据、债券、股票等直接融资工具为主体的资本市场，信托公司轻松赚取无风险利差的美好时代结束了。而信托制度在美国本就为一项制度安排，早已普惠到各领域（包括商业银行、储蓄机构和不吸收存款的信托机构），信托公司并无独享优势。在这种局面下，各信托公司结束了以类银行业务为主的模式，纷纷转型开展财富管理、资产管理等信托本源业务。同时由于资源禀赋不同、战略定位不同，信托公司在转型过程呈现出专业化、差异化的经营趋势。如以资产托管和财富管理为主的北方信托，以为机构投资者和高净值客户提供定制投资方案配置全球资产为主的Fiduciary Trust，以提供资产管理服务为主的美国信托（该公司曾经以银行业务为主，后出售大部分贷款业务），以提供CTF集合信托基金（投资起点为200万美元，但管理费率较低的集合信托计划）服务为主的Westwood等等。
中国利率市场化的步伐越来越快，今年7月贷款利率下限取消，标志着利率市场化改革进程又迈出最重要一步，预计明年央行会适时推出存款保险制度为存款利率市场化奠定基础；与此同时，IPO改革及新三板的高速发展，从场内、场外完善了资本市场建设；融资工具不断推陈出新，优先股、永续债等已进入实践发行阶段，资产证券化正得到更广泛的应用，直接融资比重提高将是长期趋势。所以根据美国信托业发展的经验，我们不难预计，中国信托业以融资业务为主的模式将被迫转型，行业产品高度“同质化”的局面也将得以转变，信托最终成为一种制度被各金融机构使用，68家信托公司会根据自己的资源禀赋、专业优势谋求新的战略调整，差异化经营。在这个过程中，信托公司会迎来新一轮的行业整合。美国信托公司在转型过程中经历了频繁的并购和被并购的交易，美国最大的信托公司北方信托自1990年以来一共进行了18次并购，以达到丰富产品线、扩大客户资源、开拓经营地域的目的。而与此同时，经营状况良好的信托公司也在不断被更大型的金融机构所并购，如2007年美国信托被美洲银行并购，2001年Fiduciary Trust被富兰克林邓普顿投资公司并购。未来我国信托业也将涌现大量并购交易，信托公司通过并购壮大业务规模，也可能被银行等其他金融机构收购。
信托业转型是一个必然趋势，但转向何处是每个信托人值得思考和探索的。美国信托制度虽与中国不同，但其发展路径、转变模式还是值得借鉴的，相信中国信托公司会走出一条自己的路。
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