资金利率飙升 央行为何作壁上观

　　大智慧阿思达克通讯社12月19日讯，年末临近引发昨日市场资金利率一路飙升，然中国央行周四在公开市场上依然选择作壁上观未开展逆回购操作。市场人士多认为，央行此举属于意料之外、情理之中，这基本沿袭了其此前一再释放的稳中偏紧的政策信号。

　　不过他们也认为，

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　　继昨日流动性吃紧后，周四银行间资金面紧张程度仍在加剧，隔夜质押回购加权利率飙上4%，最高一笔成交在9%。截至早盘收盘，7天质押式回购加权利率较昨日上涨30bp，报6.6084%，触及6月末钱荒以来最高，盘中峰值亦一度触及8.5%。

　　大智慧通讯社统计，本周公开市场既无逆回购到期，也无央票到期，考虑央行零操作，本周实现资金流向平衡。不过周四400亿元国库现金定存到期对市场形成一定抽水。

　　逆回购缺席在情理之中

　　虽多数机构热盼今日逆回购驰援市场，然央行缺席公开市场也可能有其自身逻辑。

　　上海证券首席宏观分析师胡月晓表示，央行缺席逆回购并非对市场冷眼旁观，而是其货币调控机制已经发生变化。央行现在一直以超额准备金总量作为监控指标。而目前银行超额备付金充足，所以资金并不紧张。

　　他说，央行货币政策的生成机制正在发生改变，过去是行政控制，直接在信贷环节进行干预，但现在已经转向了市场化的调控手段，央行调控市场、调控流动性、调控货币也是以市场化的形式。“信用创造的过程央行不管了，该创造多少，该投放多少信贷，同业市场该怎么运作，我只要把你的表外规范了，该怎么玩你们自己玩，我总归尽量给你控制住。”

　　他表示，虽然同业市场上的融资利率在飙升，但在其他市场上，最下端的借贷利率是保持稳定的，即投资方的利率是保持相对稳定的，这样的情况会迫使金融机构改善效率。

　　东莞银行金融市场部分析师陈龙表示，央行缺席逆回购可能出于以下几点考虑：一是外汇占款继续天量(11月3979亿)，热钱流入较大有对冲的需要；二是财政投放集中到来，央行认为至少在跨年的时间内，资金面不存在问题，虽然资金价格很高；三是前期的控杠杆效果不理想，机构习惯认为央行会救市、会托低，导致央行调控效果不理想；四是美联储的退出QE路线给予央行或者中国的高层可能只有一年的时间，央行必须在这相对明朗的时间内加速降杠杆、调结构和金融改革，才能避免于全球流动性收缩相冲而导致金融危机。

　　据中国人民银行最新公布的统计数据，11月金融机构新增外汇占款人民币3979.47亿元，低于10月的4416亿元，但连续4个月正增长。截至11月末，金融机构外汇占款余额为28.3575万亿元。

　　美联储联邦公开市场委员会(FOMC)在结束两天封闭会议后于周四凌晨宣布，将每月采购850亿美元资产的开放式量化宽松(QE)缩减100亿美元，其中国债和抵押贷款支持债券(MBS)的采购额各缩减50亿美元，0-0.25%超低利率在失业率高于6.5%情况下不变。

　　QE退出路线方面，美联储主席伯南克周四凌晨在记者会上表示，如果通胀和就业维持现在的温和改善势头，缩减量化宽松(QE)也将采取相应的步调，在未来的每次会议上均适度缩减，直到明年底最终结束QE。

　　深圳一券商分析师表示，QE退出的力度目前来看还是较预期偏鸽派。美国及外围股市仍然在涨，美债10年收益率也是先弹后下，但总体冲击比预期中小一些。

　　“央行没有逆回购操作可以理解，一方面外占多，另外本周逆回购也没有到期量。但央行不逆对市场肯定是有冲击的，收益率还会上。”该分析师说。

　　不排除适度流动性投放

　　虽然本周央行没有及时出手呵护剧烈波动的资金面，然在多种因素导致未来流动性收紧预期下，市场人士预计央行不会就此坐视不理，流动性适当投放依然可期。

　　东莞银行的陈龙表示，春节前有很多因素将导致流动性紧张：一是1月6日的补缴存款准备金，按12月的财政投放量及各家机构的冲存力度，估计规模较大；二是1月份是财税缴款相对集中的月份，国库也将拉走部分资金；三是1月份是跨春节，企业和居民对现金使用量较大，现金流出银行系统将导致银行创造货币的能力下降；四是调结构和金融改革要求的偏紧货币政策将在未来一段时内持续，特别是此次年终中央经济工作会议没有提到防止区域性金融危机的发生，至少表明高层默许一定程度和范围的危机以使当前市场产生退出机制。

　　他表示，鉴于以上四因素造成的流动性紧张预期较为强烈，但有“6.20的钱荒”前车之鉴，为避免资金面短期内出现过大的波动，预计央行未来两周还是会适时地提供流动性。

　　上述深圳券商分析师表示，现在关注的焦点应该是下周，毕竟目前资金利率上了很多，前几个月到这个位置央行已经出手了。此外，央行也应会对QE退出的冲击给一个结论，可能进行适度对冲调节。下周进步进行逆回购操作是表明态度的重要信号。“个人感觉下周会逆一些，或者有其他投放方式。”

　　而对于未来资金面，胡月晓表示，过去几年，在不断提高存准率的过程中，公开市场操作量一直在增加，目的就是为了把准备金市场建立起来，形成跟美国一样的联邦基金市场。而2013年这个市场已经基本形成。在准备金总量控制的背景下，资金利率应该是波动性上升的，未来还有可能继续冲高，市场要习惯这种节奏。