美国复苏 QE减码(图)

　　长达半年的预警之后，美联储主席伯南克终于在他任期即将结束前的联储会议后(12月18日)，宣布了货币量化宽松(QE)开始减码的消息。而且正如市场的预期，减码幅度仅为小规模，自现在的每月850亿美元，减至750亿美元。

　　这半年来的预防针是有效的。从今年5月起，闻“QE减码”即色变的国际金融市场，面对减码真正发生时，不但不再像过去七个月来一样恐慌，欧美股市反倒以连续大涨回应，新兴市场则即使面对汇率贬值压力，但也并未再出现今年夏天时的股市崩盘效应。

　　最主要的转折关键在于，经过美联储主席伯南克一再地重申后，对于所谓“QE减码”，其实代表着“美国经济复苏，是真实且持续性”的意义，终于深入地被了解及接受。虽然表面上看，QE减码将造成市场资金筹码减少、利率反转上升的影响，但美国经济若确实复苏，则对不论是成熟或是新兴市场，当然都是极为正面的消息。这也是自上周QE宣布减码至今，许多股市大涨的原因；尤其身为主角的美国，更是股汇齐扬；道琼指数由12月17日的15884.06点，上涨至12月24日的16357.55点，涨幅达2.98%。美元指数在同期内，亦已自80.21上涨至80.67，升值0.57%。

　　整体QE的减码，美国显然是最大赢家；倒是新兴市场明显看见压力，尤其许多国家货币更进一步贬值，反映即使这些市场利率已大幅提高，但资金仍毫不留恋地往美国奔去。

　　QE自2009年3月启动，是雷曼债事件爆发后半年。基本上QE以央行发钞方式购买债券，包括美国公债、不动产抵押债，及其他公司债；确为前所未有，也因而曾被质疑。但伯南克自2009年3月至今，大胆决断持续地推行QE政策，不但推出1.75兆美元的第一轮QE，更接着有后来6000亿美元的QE2，及自去年9月及12月启动的QE3及QE4，才形成至今每月850亿美元的公债及不动产抵押债的购买量。

　　实施近五年的QE政策，曾遭受非常大的质疑；主导政策的伯南克，也因此曾饱受批评。但在他即将于明年1月卸任美联储主席的最后关头，却是交出一张漂亮的成绩单。

　　2008年9月雷曼事件引爆全球金融海啸，10月时虽已全球定调“非常时期，非常做法”，美国更率先于11月时，将联邦基准利率下调至0至0.25%间；但美国房贷利率却仍居高不下，维持在5%左右。美国2008年第四季，更创下经济年增长率负8.4%的严重衰退纪录。在这样的背景下，伯南克决定推出“非传统的，货币量化宽松QE政策”，直接由央行注资购买公债、不动产抵押债，及其他公司债。产生的明显效果，一方面引导市场利率的下滑，另一方面更带动企业的成长与获利，进一步创造就业，并提振消费与投资。

　　将近五年的QE后，美国上周五(12月20日)，上调最新今年第三季经济增长率至4.1%。从2008第四季的负8.4%，至现在的4.1%；这来回间12.5%的差距，如果没有QE，是不可能发生的。另一方面，不但失业率自2009年当时的高点10%，一路下降至现在的7%，而且更在过去一年来，平均每个月增加19.5万个工作机会。这些数字显示美国失业率降低是因为就业人数增加，而非因为应聘的人减少所致，也因此经济复苏符合伯南克一再强调QE减码的前提，“经济复苏必须是真实且持久性的”。与此同时，工资上涨压力仍未出现，石油矿产等能源价格更都在合理范围内，通胀也因此仍低于设定范围内。

　　只是展望2014，在QE逐步退场后的新兴市场，的确需要多加注意。美国景气复苏，美元上扬，这些都有助于新兴市场的出口；但例如印尼、印度、巴西等国，却在资金大量流失的过程中，面对调升利率(伤害经济)及汇率贬值(造成通胀加剧)的两难情况。美国QE减码，巴西贬值1.2%、韩国贬值0.9%，土耳其更贬值接近历史新低。另外，美国QE退场后，全球利率终将上扬，12月18日宣布QE减码后，美国十年期公债利率又上升至2.95%。对中国而言，全球利率上扬，对内地的影子银行造成更大风险；且使已箭在弦上的“利率市场化”，更加具挑战性。

　　（作者现任香港北威国际集团董事总经理）（编辑 韩瑞芸）