欧洲经济“起死回生”的主要原因是，2012年9月OMT（直接货币交易）和10月长效机制——欧洲稳定机制（ESM）的启动，前者较明显地降低了各国债券收益率，后者保障了各国应急资金的保障需求和危机应对能力，这些使得欧债危机的防火墙加强升级。
展望2014年，欧洲经济将走出衰退，迈入温和复苏。考虑到德国大选后，欧洲不存在明显的事件冲击，经济企稳下，伴随银行业同盟的构建，银行的信贷投放意愿增强。预计2014年欧元区经济同比增速0.8%。
邵宇
2011年四季度至2013年一季度，可谓欧洲经济的黑暗期。当私人部门去杠杆遭遇政府部门的紧缩要求，欧洲陷入“财政紧缩-经济疲弱-失业增加-家庭支出萎缩、杠杆继续收缩-企业扩张乏力、压缩杠杆-经济恶化-财政入不敷出”负反馈循环之中。同期，美国私人部门和政府部门“杠杆”切换相对流畅和顺利，欧洲且困难重重，伴随财政整固要求的落实，坠入私人部门与政府部门同时面临收缩杠杆的尴尬局面，导致经济滑入衰退泥潭。
美欧上述杠杆问题的差异，其原因在于：欧元区受制于金融市场统一监管机制和财政协调机制的缺乏，政策博弈过程繁复，效率低下，而政策出台后，传导渠道又不通畅，对实体经济恢复影响有限；另一方面，欧洲僵化的劳动力市场和高福利惯性，造就了经济的弹性较差。
但是，自2013年二季度以来，欧洲经济出现筑底回升的迹象。经济领先指标制造业PMI持续改善，终端消费企稳，二季度欧元区经济环比0.3%，三季度0.1%，2011年四季度以来首次正增长；英国的经济恢复较欧元区提前一个季度左右，2013年一季度以来环比就为正，并呈现明显加速态势，二季度和三季度经济环比分别达到0.6%和0.8%。欧洲经济显露“起死回生”迹象。
对于市场比较关注的“欧猪国家”，通过构建经济基本面强弱指标对它们的经济基本面变化进行动态跟踪、并进行横向比较，该指标的核心变量包括：GDP增速（权重50%）、失业率（权重20%）、财政赤字（权重20%）和贸易赤字（权重10%）。指标显示，相较2012年，“欧猪五国”的基本面在2013年逐渐改善——经济衰退幅度收窄，财政赤字减小、贸易出现盈余（除希腊），失业率虽仍处于高位，但三季度已有下降。
当然，欧洲经济整体的改善掩盖不了复苏进程和速度的参差不齐，英国强于欧元区，德国优于欧元区其他国家，基本面指标显示“欧猪国家”的强弱谱为：意大利﹥爱尔兰﹥葡萄牙﹥西班牙﹥希腊。较为引人关注和欢喜的是，爱尔兰于2013年12月中旬摆脱了对“三驾马车”援助的继续依赖，重新获得国际债券市场融资的入场券。此举意义非凡，一方面，它意味着曾经遭受债务危机折磨的重灾国开始步出泥潭；另一方面，它为葡萄牙、西班牙和希腊树立了榜样，增强了各国信心，逆转了市场预期。
在关注到欧洲经济逐渐闪现亮点之时，不禁要追问，为什么欧洲经济会“起死回生”？原因主要是，2012年9月OMT（直接货币交易）启动和10月长效机制——欧洲稳定机制（ESM）启动，前者较明显降低了各国债券收益率，后者保障了各国应急资金的保障需求和危机应对能力，这些使得欧债危机的防火墙加强升级。在此背景下，2013年危机反复、恶化的情况比较鲜见，金融局势渐趋平静，过往过度受冲击、打压的消费者信心得以恢复，消费支出增加；同时，伴随终端消费企稳，供给端也得到改善。
未来，欧洲经济的持续恢复更重要的依赖于金融系统向实体（家庭、企业）融资意愿的提高，只有这样，持续宽松的货币政策才能对实体经济恢复产生拉力。鉴于欧洲的融资渠道主要以银行信贷为主，选取欧元区家庭和企业贷款变化指标作为家庭、企业部门杠杆测度变量，发现欧元区家庭贷款增速仍在下降，企业贷款需求近期略有改善，这说明银行对实体放贷的意愿并无明显提高。
让市场感到乐观的是，2013年12月中旬德国总理默克尔在就职演讲中指出，2014年欧元区将抓紧推进银行业联盟构建，该联盟的构建意味着欧元区从货币统一向金融市场统一迈出坚实的一步，意味着银行危机向主权债务危机演化的熔断机制得以塑造，意味着欧洲央行货币政策向实体传导遭遇的堰塞湖将逐步被清除。银行业联盟主要包括三大组成部分：一是授权欧洲央行统一监管欧元区银行，即实施单一监管机制；二是建立一只基金对受困银行进行有序破产清算或重组，即单一清算机制；三是建立一套完善机制来保护欧元区银行储户的存款，即共同存款保险机制。目前，银行业单一监管机制和共同存款保险机制已达成协议，单一清算机制将在2014年5月达成协议。
展望2014年，欧洲经济将走出衰退，迈入温和复苏。欧洲过往构建的危机处理和应对机制的效果开始显现，考虑到德国大选后，欧洲不存在明显的事件冲击，经济企稳下，伴随银行业同盟的构建，银行的信贷投放意愿增强，欧洲迈入温和复苏可期。预计2014年欧元区经济同比增速0.8%。其中，德国经济增速进一步明显提高（1.5%），法国弱改善（0.8%），“欧猪国家”中，除希腊外，其他国家有望走出衰退，其中，爱尔兰经济增长提速（1%）。在欧元区经济复苏拉动下，英国经济有望进一步走强，2014年经济增速2%。通胀方面，目前欧元区整体通胀水平为0.9%，英国为2.2%；“欧猪国家”（除意大利）呈现一定通缩压力。2014年欧元区通胀压力不大，预计在1.3%左右；英国通胀为2.3%。整体上，欧洲主要经济体通胀可控。
（作者系东方证券首席经济学家） (来源：上海证券报)
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