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中金公司研究部负责人梁红今日发布报告指出,政策因素导致经济硬着陆的可能性不大,2014年投资中国股市的主要逻辑依然成立。当低迷的市场情绪使市净率和市盈率跌至历史低位后,投资良机往往随之而来。
12月中旬以来,投资者对流动性紧张与市场利率上升的担忧引发中国股市的显著回调。市场自三中全会一揽子改革计划出台后所累积的涨幅已大部分被抹去,近几个交易日大盘蓝筹股更遭到大量抛售。市场开始担心实体利率的飙升与实质上紧缩性的财政政策将在2014 年使中国经济增速放缓,企业经营状况恶化。
货币政策方面,中金指出,今年的M2 增速目标将维持在13%不变,新增人民币贷款将为9万亿元左右。这些目标意味着环比M2增速和贷款增速和去年四季度比相对持平(比三季度宽松),不需进一步大幅紧缩,2014 年货币条件有望维持稳定。
财政政策方面,中金表示,3月份全国人大会议提出的财政改革方案很可能将包含政府预算和现金管理流程的改进措施。此外,由于2013 年财政收入高于预期而财政支出低于预期,政府持有的现金盈余大幅增加,这将使政府有一定的财政空间提供更多公共服务、或降低税负、乃至清偿部分政府/铁路债券。也就是说,2014年财政政策应当不会如去年般偏紧。
另外,在2014年货币和财政政策都不会比去年更紧的情况下,中国实体经济将受益于全球经济的复苏以及国内收入分配和企业资产负债表的改善。尤其是(除中国外)的主要发达和新兴经济体的最新PMI 数据显示,2014年全球经济很可能将比去年更为强劲。中金认为中国不太可能脱离这种全球趋势,预计中国2014年经济增速也可能高于去年。
最近梁红指出,2014年将成为中国新一轮大范围结构性改革的起点,改革开放能够提升经济增长的速度与效率。
基于以上分析,中金指出,即便政策不确定性(央行货币政策仅是其中之一)带来的风险溢价仍维持在高位,但2014 年投资中国股市的主要逻辑依然成立。市场基本面将得到改善,短/中期盈利增长前景向好,而盈利改善的驱动因素并非杠杆率的提高,而是成本的降低(大宗商品成本、税收与浪费支出等的下降)、效率的提高、以及未来几年全面的改革措施所带来的生产率提升。
梁红指出,对于许多帮助价值实现的制度性(包括周期性)催化剂正在悄然发生,它们使得很多蓝筹国企成为价值投资,甚至成长投资的理想标的。
另外,报告补充指出,当前A 股市场五大银行的股息收益率均已超过7%,市盈率5-6倍, 而且大多破净。低迷的银行股估值隐含着投资者对中国宏观经济极度的悲观预期,而即将公布的宏观数据和盈利数据将证明这种预期是否正确。从先期公布的一些盈利数据来看,我们认为答案很可能为否。
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