2014年1月欣泰电气发布最新IPO招股书,合计发行不超过2,335万股新股,将募集资金投入500kV及以下磁控并联电抗器项目,预计投入的资金需要2.2亿元。其MCSR型SVC,是一种无功补偿技术,目的是改善电能质量降低线损。
按照IPO计划,欣泰电气募投项目达产后,将形成年产1,750Mvar磁控并联电抗器和年产1,000Mvar磁控并联电抗器型动态无功补偿装置的生产能力。该类产品年销售额可达4.5亿元,较2012年公司同类产品收入(约4034万元)增长10倍。
值得注意的是,欣泰电气此次IPO募投项目由业内资深学者武汉大学教授陈柏超牵头研发,且该MCSR型SVC技术被认为是国内首创新技术。
但大智慧通讯社从欣泰电气北京路演现场,及曾参与过陈柏超教授团队研发的多位人士处获悉,欣泰电气该项目被指存在技术升级、市场开拓、国家电网公司认证、同行竞争等多方压力,且业绩释放预期不甚明朗。
数位券商分析师认为,或基于上述原因,主承销商给出的询价区间13.95-16.61元/股相对较为保守,市盈率约在20-24倍处于行业低水平。
(图片来源:大智慧通讯社整理)
**质疑一:技术上有瑕疵、升级较难**
一位业内研究员在北京路演现场称,欣泰电气上述技术具有一定的创新优势,但存在较大瑕疵。
这位研究员称,其MCSR型SVC技术调节时间0.03秒,要比晶闸管相控电抗器(TCR)型SVC技术反应速度更慢,噪声更大,TCR型SVC技术调节时间只需0.02秒。
一位曾参与该技术研究的学者对大智慧通讯社称,从他了解的情况看,欣泰电气目前110kV磁控电抗器并无推广应用的计划,主要是该设备的响应速度慢、损耗较大(约占额定容量的1%)。
在技术升级方面,这位研究学者称,目前欣泰电气没有500kV电压等级的设备制造资质,即便有陈柏超教授的技术支持,但和同行相比,其开发500kV磁控电抗器并不具备实力。
该位研究学者表示,研制500kV磁控电抗器需要投资大量资金,用于大型装备包括200T以上的大型吊车、200T以上的气垫车、大型硅钢片切割机等,以及厂房改造、建设大型高压试验大厅(包括冲击发生器、工频发生器、直流发生器)等。
**质疑二:客户资源开拓有压力**
数位券商分析师称,欣泰电气变压器和无功补偿业务客户范围遇到瓶颈,市场开拓乏力。
一位基金经理认为,欣泰电气的主要客户集中在东北地区,存在局限性,而目前公司市场销售遇到瓶颈,市场开拓具有不确定性。
这位基金经理称,2013年国内变压器等设备行业需求萎缩,产能饱和,欣泰电气客户开拓遇到瓶颈,其无功补偿装置募投后是否能创收存在悬念。
2012年欣泰电气无功补偿装置等电网性能优化设备销售额约在5,481万元左右。上述基金经理称,公司募投项目投产销售额目标是增7倍,达到4.5亿元,这存在很大的压力。
欣泰电气董事长温得乙在北京路演时坦承,目前公司主营业务市场开拓空间小,集中在东北地区,而在配电变压器方面东北地区生产商较多,行业集中程度不高。
2013年国内变压器行业需求萎缩以及市场饱和,欣泰电气2013年营收、净利润增速将放缓。在公开招股说明书中,欣泰电气2013年1-9月实现营收约3.02亿元,同比下降5.32%;实现归属于母公司的净利润约3,325.35万元,同比下降约9.65%。
同时,欣泰电气根据2013年第四季度生产经营情况和订单执行情况,预计2013年全年营业收入、净利润和扣除非经常性损益后的净利润分别约为48,000万元、6,500万元和5,670万元,预计增长幅度在0%-10%之间,低于上年超10%的增速。
**质疑三:同行竞争较为激烈**
一位券商分析师对大智慧通讯社称,目前国内生产无功补偿装置的上市公司中,年收入规模能达1亿元的屈指可数,并且无功补偿领域市场较为分散。
这位券商分析师称,当前国内无功补偿领域较为通用的,主要还是(静止无功发生器)SVG技术和其他SVC技术,但SVG技术产品质量更高,而新的SVC技术线路很难在国内获得较好的推广,除非存在较大竞争优势。
上述参与研究的学者表示,欣泰电气110KV磁控电抗器市场容量非常有限,同时,国内已经开发出新一代的大容量动态无功补偿设备SVG(静止无功发生器),并已经在南方电网推广使用。
当前,国内具备无功补偿技术的公司主要有荣信股份(002123.SZ)、思源电气(002028.SZ)、恒顺电气(300208.SZ)等。荣信股份2012年电能质量收入约7.25亿元,同比降16.31%;思源电气2012年无功补偿装置业务收入约3.33亿元。
荣信股份具有大规模SVC技术,及高压大功率静止无功发生器(SVG)产品,其在国内市场具有一定地位。思源电气SVG技术也较为成熟。
在500kV磁控电抗器领域,上述参与研究的学者称,500kV磁控电抗器只有电网公司一类用户,其中,国家电网公司已经与特变电工沈阳变压器厂,联合研制出了500kV和750kV磁控电抗器并已投入运行,而在南方电网没有使用。
这位研究学者称,国内具备500kV设备制造资质的厂家寥寥无几,主要是三大变压器公司:特变电工(600089.SH)、中国西电(601179.SH)、天威保变(600550.SH),而国外厂家也非常少,主要为ABB和西门子以及几家日本公司,但均已退出中国市场。
该位研究学者表示,欣泰电气500kV磁控电抗器研发计划除了研制风险以外,其市场非常有限,且面临一个“先入为主”的巨大竞争对手-特变电工沈阳变压器公司。欣泰电气与该公司同在辽宁省。
**质疑四:未获国网通行证**
数位参与欣泰电气路演的券商分析师称,欣泰电气无功补偿技术并未得到国家电网公司的统一招标资质认定,募投项目不一定能释放较好的业绩。
国网的“一纸认证”对国内诸多电力设备商来讲尤为重要。未取得认证,意味着设备产品不能进入国网集中招标序列,市场容量将非常有限。
欣泰电气高管在北京路演现场承认,目前公司上述MCSR型SVC技术并未取得国家电网公司集中招标的资质认证,暂未进入国网集中招标序列。
一位券商分析师称,欣泰电气产品未进入国网招标序列,意味着其在国内市场的开拓较难,此前其他公司也有类似新技术出现,但终究没能打开销售市场。
这位券商分析师对大智慧通讯社称,欣泰电气无功补偿领域的客户,主要集中在工业企业及地方电力公司的改造项目,这部分市场较为分散,欣泰电气MCSR型SVC等业务大规模发展存在疑问。
发稿:彭淑明/曹敏慧 审校:曹开虎
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