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【美联储资金利率上扬常伴随金价走高】
从1971年-1974年，美联储联邦基金利率从约5%上涨到10%，同期金价从35美元/盎司大幅攀升至约200美元。1975年该利率回落至5%，黄金价格也随之下跌了近50%。从1977年开始联邦基金利率又开始上扬，1980年利率见顶超过20%，该时间段内黄金达到每盎司850美元的最高值。
再来看21世纪，同样可以发现黄金价格在2004-2007年的利率上升期上涨，在此期间黄金价格触及了1000美元/盎司的高点，并且在美联储开始降息时下跌。
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图中绿线为美联储联邦基金基准利率（%），蓝线为纽约期金价格（美元/盎司）
至于2008年金价与美国长期利率为何打破正相关的缘由，在于金融危机后美联储推出的量化宽松政策，开启了大宗商品五年牛市。
在美联储缩减QE靴子落地，甚至完全退出QE时机（大约今年下半年晚些时候）已经产生大致时间表的当口，美联储何时升息以及十年期美债收益率何时大幅飙升成为市场关注焦点，也会在很大程度上波及贵金属走势。
尽管目前市场对美联储升息预期的共识在明年，但是长期利率（十年期美债收益率）的大幅飙升并非极小概率事件。美联储通过前瞻指引有效延后市场对其升息的时点预期，但是政策沟通的质疑还远未到完全消停的时候，升息预期大幅升温的不确定性犹在。
投资者通常认为利率上升将对金价造成负面冲击，因黄金逊色于那些能支付利息的资产。然而美联储基准利率的下跌为银行创造了套利交易的机会，银行可以从美联储手中低价借款，买入更高利率的其他资产，比如美国国债、企业债和市政债，或者是股票。同样这也将鼓励银行从美联储手中借款贷款给想要购房和买车的消费者。
当利率下跌时，那些原本就附带利息支付的资产相对而言将变得更有吸引力。而那些不附带利息的资产（黄金和其他大宗商品）从投资的角度看吸引力降低。以此类推，当利率上涨时所有附带利息的资产将不那么受青睐。
假设银行原先可以按照5%的利率借款，买入收益率达到5.5%的资产套利。现在当基准利率上涨到6%，银行必须立即出售收益率为5.5%的资产，否则将承受亏损。在这种情况下，那些有内生价值不依靠息票和股息的资产（比如黄金和大宗商品）将成为更有吸引力的投资。
从投资逻辑来说，高利率环境意味着投资者应该出售黄金，但是利率上涨过程将成为推动金价走高的有利因素；同样，低利率环境鼓励投资者买入黄金，但是利率下降过程将压低金价。
所以买入黄金最好的机会是当利率处在低水平但却要上涨时，而售出黄金的最好机会则是当利率很高但却要下跌时。
该投资逻辑也存在缺陷，有分析指出经济景气回升导致的利率走高不足畏惧。
长期利率领先经济景气循环而变动。事实上，利率升高通常是早于景气走强得到确认，因为那市场能更早察觉到整体经济对信贷需求的增加以及进而带来的长期利率上扬。这也就说明为什么收益率曲线的斜率钉住的隔夜利率和长期市场利率的利差是领先指标中的领先指标。收益率曲线斜率越陡峭，代表景气扩张，这时会诱导银行增加信贷供给。
【长期利率的上升预示股市长期熊市的开始？】
从历史角度来看，长期利率的上升预示股市长期熊市的开始。去年负相关度极高的贵金属和美股今年若能延续关联度，准确判断股市由盛转衰的时点无疑对黄金投资受益良多，美股转熊或意味着黄金转牛。
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图中绿线为标普500指数，蓝线为美国政府10年期债券收益率
但是实际情况复杂得多。去年年底美联储打响缩减QE第一枪时，美股和十年期美债收益率同步上涨，后者在联储逐步退出QE大背景下，上冲突破3%关口都略显乏力。同样，市场对美联储升息的预期何时大幅升温犹未可知，分析人士对美债和美股前景各执一词，落差较大，只能等待美国经济持续复苏更多证明才能加以研判。
美国通胀情况也是市场关注的重中之重，部分美联储官员预期年底通胀率会回升至2%，但言语中多透露出不确定的语气。美国国债市场去年大跌很重要的一点就是美国通胀持续在低位徘徊，并未因史无前例的大规模量化宽松规模而走高。显然，美国通胀预期不稳又为长期利率的判断增添了难度。
发稿：姚辉/何巨骉 审校：李书成
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