紧随奥赛康之后，被称为“中国体检第一股”的慈铭体检也停下了登陆资本市场的脚步。1月13日凌晨，慈铭体检发布了“暂缓发行”的公告。公告引述了证监会在12日发布《关于
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1月17日证监会发布会上，证监会发言人称，调整发行进度是证监会的要求，原因是慈铭股份的路演推介材料存在需进一步核实的情形。
记者发现，根据慈铭体检的发行方案，公司的老股套现规模或达13亿元-16.2亿元，而发行新股募资为1.75亿元，股东套现金额或为新股发行募资的7-9倍。这一方案背后，慈铭体检被媒体爆出“资金链紧张”，扩张速度慢于竞争对手。
“另一个奥赛康”？
慈铭体检的发行方案存在着与奥赛康类似的问题，老股套现比重甚至可能超过奥赛康。
“发行人和主承销商经协商决定，推迟刊登《发行公告》，此前披露的预计发行时间表将进行调整。”13日凌晨，慈铭体检发布公告，暂缓IPO进程。原定当日上午在全景网举行的网上路演，也暂时取消。
继奥赛康之后，慈铭体检成为此次IPO开闸后医药板块第二家宣布暂缓发行的股票。新京报记者发现，慈铭体检老股套现资金所占的比重甚至可能超过奥赛康。
根据招股书，慈铭体检将公开发行不超过4000万股，其中发行新股为300万股至4000万股，并将有不超过3700万股的老股转让。
慈铭体检此番IPO募投项目资金为1.75亿元。公司的主承销商、保荐人海通证券曾在《新股投资价值分析报告》中，给予慈铭体检2013年47-57倍市盈率，对应价值区间为37-45元。
按照这一估值，若慈铭体检累计发行股票为4000万股，则老股转让规模则为3527万股-3611万股，相应地，公司股东将套现13亿-16.2亿元。与1.75亿元的募投资金对比，股东套现金额是前者的7.4倍~9.3倍。
一位私募人士表示，若慈铭体检按照原方案进行IPO，股东套现资金占比之高，无异于“另一个奥赛康”。
根据慈铭体检2012年公布的招股书，公司拟发行新股不超过4000万股，拟募集资金1.75亿元，用于新建奥亚体检中心等项目。若同样按照37-45元的发行价计算，4000万股的新股发行将累计募集资金18.8亿元-22.8亿元，这笔资金将都提供给发行人，也就是慈铭体检公司。
创业板研究者、南开大学中国公司治理研究院博士杨帅告诉新京报记者，在此前的创业板IPO中，往往存在大规模超募的情况，IPO改革之后的发行方案中，超募问题解决了，但从资本市场募集的资金有相当一部分流向了上市公司的股东，而不是上市公司本身。
“证监会推出老股发行的初衷是好的，但如果询价机制不规范，老股发行还可能进一步推高发行价。”杨帅称，由于上市公司股东希望在这一环节套现，发行价越高，股东套现的所得就越多。
被指“粉饰报表”
对比公司2012年和2014年发布的两份招股书发现，其2012年、2013年业绩增长大不如前。
慈铭体检创立于2004年，是国内最早一批民营的专业体检机构。目前国内资本市场中，还没有同类股票，因此慈铭体检被称为“中国体检第一股”，颇受市场关注。
2012年，证监会曾对慈铭体检的招股书进行了预披露。在当时的招股书中，慈铭体检亮丽的业绩让不少投资者印象深刻。2009年-2011年，慈铭体检营业收入分别为3.39亿元、4.49亿元和5.75亿元，净利润分别为1363万元、3706万元、8713万元。
净利润连年翻番，公司发展的空间让投资者看好。招股书称，2011年全国健康检查人数约为3.44亿人次，但绝大多数体检都是在公立医院进行，通过专业体检机构进行体检的仅为639.03万人次，占比1.86%（数据来源：卫生部《2012中国卫生统计年鉴》）。
IPO停摆14个月之后，慈铭体检2014年1月发布的招股书中，2012年、2013年的业绩增长大不如前。
招股书显示，2012年公司营收6.72亿元，较2011年增长16.9%，净利润为9793万元，增长12.4%。这一增长率较此前明显放缓。招股书还称，2013年前9月，公司净利润较上年同期下降1787.77万元，下降34.95%。公司预计，2013年全年归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为9637.34万元至10601.07万元，与上年同比变动幅度为0%至10%。由于一季度通常为体检业务的淡季，公司预计2014年一季度扣除非经常损益后的净利润为负数。
对于业绩下滑的原因，招股书中解释称，主要是因为公司人工成本支出、装修摊销成本及房屋租赁费用较去年同期增长较大所致。有媒体援引资深财务专家的观点称，慈铭体检“之前有粉饰业绩之嫌，IPO停了一年多，让一些公司的业绩露出了马脚”。
规模不及同行
在与美年大健康、爱康国宾等专业体检机构的竞争中，慈铭体检在规模上并没有太多优势。
在国内的专业体检机构中，慈铭体检与美年大健康、爱康国宾三家是最大的几家连锁品牌，有媒体称体检行业已经形成了“三足鼎立”的格局。
招股书显示，慈铭体检目前在北京、上海、深圳等地共有42个网点，另在郑州等二三线城市有17个加盟机构。同样创立于2004年的美年大健康，目前网点数已超过100个。爱康国宾官网则称，其在12座城市共有近40家体检中心与医疗中心，目前正在筹划纳斯达克上市。有报道称，2012年，爱康国宾实现营业收入约8.2亿元，而慈铭体检同期收入为6.72亿元。
相较于竞争对手的快速扩张，慈铭体检寄希望于高端化转型。在这一战略之下，慈铭体检耗资上亿元，在北京朝阳区北苑路建设了一座奥亚医院，打造高端医疗会所、国内首家私人医生定制服务中心。
招股书显示，公司为取得奥亚医院所在的“北苑路91号”房屋承租权，支付了转让费3500万元，该项目的医院翻建项目、室内装修共14085.60万元计入了长期待摊费用。
由于建设奥亚医院占用过多资金，慈铭体检被爆出“资金链紧张”的传闻。有媒体报道称，2013年8月前后，慈铭体检靠银行的定向贷款才保住了员工的工资发放，而慈铭体检董事长胡波亦有在内部会议上谈起资金链紧张。
招股书的现金流量表显示，近期慈铭体检的资金面的确较此前几年趋紧。2013年1-9月，公司期末的现金及现金等价物余额为7559万元，而2012年、2011年、2010年期末，这一数据分别为1.78亿元、1.52亿元、1.49亿元。
分析称创投急于套现
在业绩变脸、资金面趋紧的背景下，慈铭体检的IPO方案并未将大笔资金“输血”给公司。
在公司股权结构中，鼎晖等创投机构已入股公司将近10年。
招股书显示，慈铭体检于2004年由胡波、韩小红夫妇创立，2005年1月即迎来了北京鼎晖1933万元的投资。在这之后，同为“鼎晖”团队管理的鼎晖一期、天津宝鼎、鼎晖元博，以及北京富坤、深圳天图、平安创新、深圳一德等投资机构相继入股，合计获得投资2.3亿元人民币。截至目前，这些投资机构共持有公司股份44.66%。
相比之下，实际控制人健之康业（胡波、韩小红共同持有的公司）及其一致行动人韩圣群（韩小红之弟）合计持有的公司股份为39.38%。
2009年接受媒体采访时，韩小红曾透露，由于不断有创投机构入股，公司“一直不缺少资金”。在这些资金的支撑下，慈铭体检于2008年到2009年进行了两次并购，分别收购了深圳我佳体检的12家体检中心和北京佰众的3家体检中心。
由于“入局”较早，如今这些创投机构几乎都已持股超过36个月。在此次IPO中，鼎晖等创投机构大量老股的转让写入了发行方案当中。
根据慈铭体检的老股转让安排，胡波、韩小红夫妇控制的健之康业转让股份150万股，而北京鼎晖则转让不超过1518万多股，深圳天图转让不超过369.9万股，天津鼎晖、平安创新、天津宝鼎、鼎晖元博等投资机构，以及王强等个人都有数百万股的老股转让计划。
有私募人士表示，慈铭体检的老股转让规模之所以这么大，应该是创投股东急着要套现出局。（记者 郑道森）
作者：郑道森
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