五矿证券徐楚铭：非标不堵住，央行难以放松流动性

　　大智慧阿思达克通讯社1月20日讯，五矿证券固定收益部总经理徐楚铭近日在人民大学FICC求是论坛上表示，2013年出现钱荒的原因是中国新的经济周期不允许继续实行宽松的货币政策；在利率市场化的条件下，监管层不把非标堵住，央行不会放松流动性。

　　徐楚铭表示，2013年 是新旧交接年，在前一个政治周期，经济更多是靠不断放水来刺激；而在目前的新周期中，可以看到资产泡沫越来越大，如果继续放水可能会导致整个资产未来的崩盘。所以，为了一个新老划断，也为了未来十年有一个好的起步，政策调整是必须的，只不过是在哪个时点。

　　其次，央行的政策一定程度上冲击了市场的信心，结果就导致了银行不断加大拨备，整个市场对未来预期紧张；现在，资金价格不是很高，但市场收益率还是下不来，关键在于信心不足。机构的杠杆问题是老生常谈了，但不得不说，去年一年债务扩张的太快，资金需求在加码，资金供给又面临收缩，这也是很重要的原因。

　　钱荒的趋势性会不会维持，就是说钱荒会不会成为常态，关键是看央行的政策。为什么央行还不放松？从某种角度，大家可以看非标的监管。“钱荒”后，非标资产收益高，无估值，流动性也差不太多，大量资金就向这里偏。

　　从大的角度看，这是银监会管的。如果央行放松流动性，很有可能各大银行、保险公司继续加大非标投资，资金还是不会流入真正的债券市场。特别在利率市场化的背景下，资金是主力的；在这种情况下，如果不把非标堵死，央行不会也不敢放松流动性。

　　钱荒的问题可能需要“9号文”和“107号文”把非标这个窟窿堵上后才能带来政策性的缓和。个人认为，靠市场手段很难解决非标问题，只能用行政化手段堵死非标资产，再用市场化手段解决现在的流动性问题。

　　徐楚铭表示，钱荒会冲击实体经济。从现在的资金成本和融资成本来看，2013年下半年的信用债，特别是地方政府融资平台的企业债，包括信用债的各种融资总量比2012年大幅下降，这在短期内可能会维系债券的价格。

　　但从长期来看，对实体经济的影响会非常大。到今年来看，经济的下滑基本上是一个确定的事实，而如果债券收益率继续上扬，从地方政府融资平台和债券融资的实体经济的经营角度来看，现在的收益率已经超过他们除了房地产和地方政府部分融资平台外的实际利润率，所以现在借钱的人要发债可以发高收益，但是高收益超过一定限额之后可能自己也承受不住了，在这种情况下，经济也就没有钱。

　　发稿：李国栋/何巨骉 审校：周晓峰/王兴

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