本报记者 曾颂 深圳报道
自去年6月沪深交易所启动场内股票质押式回购业务以来，原本由银行、信托主导的股权质押融资市场，一直遭受券商的蚕食。
记者从平安信托获悉，2014年起，该公司质押融资团队将全面推出新业务，允许投资人以各类信托受益权进行“约定购回”获得融资，改善受益权流动性。此前，行业类似做法仅针对“阳光私募”，基础资产为股票；业务扩展到各类受益权，最大的跨越是基础资产涵盖“非标”，无法采取净值预警，对风控体系提出较大考验。
至2013年3季度，信托业受托资产规模已突破10万亿大关，刨去部分“通道业务”，还有大量存量受益权有待激活。平安信托表示看好该业务前景。
从股市到非标
接受21世纪经济报道采访时，平安信托财富管理事业部产品研发部总经理助理吴汝玲表示，该公司质押融资业务成型于2010年，包括睿富、睿丰、睿盈三条产品线。“睿富”类似交易所的股票“约定式购回”业务，融资人通过大宗交易系统将股票转让给平安信托获得融资，并在一定期限后依约回购；“睿丰”类似交易所的股票“质押式回购”业务，融资人将股票质押给平安信托（在中登公司登记）获取融资。
“前者主要针对散户，单笔融资规模较小；后者针对上市公司大股东，融资规模大。”吴汝玲说。睿丰最大单笔融资客户是苏宁掌门人张近东。2011年末，张近东将近3.5亿股苏宁电器（002024）质押给平安信托，融资17亿元。然而，沪深交易所同类业务开辟后，睿富、睿丰的市场受到不同程度挤压。平安信托遂把重点转向“睿盈”系列和类资产证券化等新业务。
睿盈的交易结构为，融资人把信托受益权转让给平安信托，并约定一定期限后回购，以此获得融资。初期该业务仅接受“阳光私募”，因该类产品的基础资产为股票，可逐日盯市，价值下跌时可触发预警、平仓指令，风险容易把握。但这也限制了业务量，至今睿盈的累计融资规模仅有7亿元。
经过数年风险评估，去年底，平安信托正式把房地产信托、结构化优先受益权、跨市场货币基金和债券投资信托等各类产品纳入睿盈的认可范围；1月10日，平安信托发放首笔非阳光私募的约定购回融资。“目前都是客户主动找来的业务。预计销售部门正式推广后，业务量会暴增。”吴汝玲说。
质押率为风控核心
吴汝玲表示，开展高净值客户的受益权约定购回业务，初衷是为其提供流动性，不以盈利为主要目的，资金价格仅为“成本+风险溢价”，低于其他融资业务，有些甚至低于作为“押品”的产品自身收益率。这是否提供了套利机会？如投资者借入过桥资金购买信托受益权，转让给平安获取融资后，把过桥资金还上。倘若融资成本低于信托产品收益率，即可坐收利差。
“套利空间可能有，但新业务主要围绕在公司投资1000万以上的高净值人群，他们应该有更好的赚钱方式，没必要套那一点利差。”吴汝玲说。更重要的是，融资额度是信托投资本金基础上打个质押率折扣，不足以归还过桥资金。
对于非阳光私募产品而言，由于无法采用预警线、平仓线等盯市措施，风控核心在质押率。吴汝玲介绍，公司根据资产类型、交易结构、增信措施等要素，为每类受益权赋予一定折扣系数，如基础资产为货币基金、债券的，质押率最高可达90%；基础资产为股权、贷款的，可能低至40%。另外，现只接受平安信托自身发行的产品。
参照沪深交易所的业务，“质押融资”需求高于“约定购回”，但吴汝玲表示，信托受益权仍无法采用质押融资模式。“信托受益权还没统一的登记机构和相关质押管理办法，如何进行质押登记、登记后有无司法效力，都不明确；而约定购回不存在法规障碍，只需在信托公司层面对受益人作变更登记。”据悉，目前平安信托主要以内部资金提供该业务的融资，部分项目包装成信托产品对外募资，未来还有意对接银行资金。
作者：曾颂
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