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宏源证券首席债券分析师邓海清表示，货币市场利率的管理是分层的，即R007（七天期逆回购价格）超过5%，则央行将对大型银行进行公开市场操作，而7%则是针对的是城商行等四类中小行，因而7%的真实含义是“底线”概念，即货币市场利率的铁顶，“钱荒”中超过20%的质押式回购利率将难以再现。
“货币市场利率上限的确定有利于维持货币市场的稳定性，意味着降低货币市场利率的波动性，而降低利率波动性将利于金融机构增加借短买长期限错配杠杆，因而是货币政策松动的一种形式。”他说。
国泰君安首席债券分析师徐寒飞也指出，SLF试点意味着央行货币政策存在“大概率松动”的可能。央行明确了SLF操作的量、期限和相应的利率水平，流动性操作更加透明。央行给市场一个要素清晰的put(看跌)期权，可以在一定条件下满足四类机构的流动性需求，印证了央行“保持适度流动性”的态度。
中国人民银行周一表示，为加强和改善银行体系流动性管理，保持适度流动性，促进货币市场平稳运行，自2014年1月20日起，人民银行在北京、江苏、山东、广东、河北、山西、浙江、吉林、河南、深圳开展常备借贷便利操作试点，由当地人民银行分支机构向符合条件的中小金融机构提供短期流动性支持。
在宣布试点的第二天，央行于周二发布官方微博称，人民银行分支行已通过常备借贷便利对中小金融机构提供了短期流动性。人民银行根据货币政策调控需要不断完善常备借贷便利期限、对象和操作方式，促进货币市场平稳运行。
然而，不管是“大概率”，还是“另一种形式”，从分析师们给到的措词都表明，他们对于货币政策放松的态度仍然是谨慎的。
**判断货币政策放松为时尚早**
民族证券分析陈伟认为，虽然SLF试点有利于减缓中小银行的流动性管理压力，但也仅是救急不救穷，从这次试点的具体内容来看，SLF投放的对象，规模及各类条件约束都是较强的。
大智慧通讯社记者获取的一份人民银行广州分行关于落实SLF试点工作的通知文件显示，广东省试点暂实行分行集中管理，不分配至辖内地（市）中心支行和县（市）支行，其期限分为隔夜、7天和14天三个档次，利率暂定为5%、7%和8%。
央行并要求，人民银行各分支机构要引导当地法人金融机构改善资产负债结构，平稳、适度投放信贷，合理控制同业业务，进一步改善期限错配等问题。
兴业银行首席经济学家鲁政委指出，从SLF三个期限利率设定来看，相对于历史和目前的市场利率水平，仍然明显偏高，这决定了目前SLF主要所起到的作用是稳定预期。
他认为，由于央行此前一直没有就市场利率水平明确表态，市场面对“无锚”状态，其他各个品种利率迅速向上漂移，不知何处是顶？此次SLF目标利率的出现，让市场有了明确的上界预期。
中国人民银行调查统计司司长盛松成1月15日在国新办新闻发布会称，2014年将继续实施稳健的货币政策，适时适度预调微调，灵活运用各种流动性管理工具，使货币条件既不太松也不太紧，为经济平稳发展创造一个良好的金融环境，保持物价总水平的基本稳定。
申银万国近日研报指出，SLF试点只是央行投放方式创新，并不等于货币政策放松。更进一步看后期政策延续，春节前央行投放，对应不到春节后乃至整个上半年央行继续有资金放松动作。
中金公司董事总经理、首席经济学家彭文生此前阐述了他认为货币政策可能出现松动的条件。他在2013年亚洲债券发展论坛上表示，央行货币政策的中性偏紧会持续到2014年，除非经济增速大幅下降或者央行对金融风险的担心减少，亦或者美联储退出量化宽松（QE）造成大量资本从中国流出。
**制度创新意义更大**
鲁政委指出，我国目前的货币市场结构，基本上是一种“五大国有银行和国开行全国性股份制银行其他公开市场一级交易商其他金融机构”这样一种从核心到边沿传递的“晕轮结构”：平常出钱的是五大国有银行和国开行，而一旦五大国有银行和国开行中有一家开始从外部融资，整个市场就会出现恐慌、突然抽紧、利率飙升。
而央行过去非公开的流动性注入，一般也主要是定向给了五大国有银行和国开行（只能偶尔惠及个别股份制银行），由此实际上进一步加剧了市场的寡头垄断格局，强化了大型机构的“道德风险”。
他并认为，央行此举将强化人民银行地方分支机构对辖内地方法人金融机构流动性管理的调控能力。
国泰君安首席债券分析师徐寒飞也表示，SLF操作向中小型机构延伸，提高了流动性操作效率。此前的SLF操作对象都是政策性银行和全国性商业银行，由于交易成本和中间环节的存在导致市场流动性传递过程存在断层。直接针对流动性容易偏紧的中小金融机构试点SLF操作，可以大幅提高央行操作的效率。
此外，宏源证券邓海清还指出，央行未来将采纳利率走廊模式作为价格型调控操作手段，SLO和SLF类似于国外存贷便利机制，利率走廊初具雏形，央行公开市场操作倾向模拟“利率走廊”上、下限方式，上限为资金利率既不能导致引发系统性金融风险，也不能伤及实体经济弱复苏；下限为既要避免诱惑投资机构强化期限错配杠杆率，也要防止进一步吹大房地产泡沫。
中国央行于2013年初创设了SLF，主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求，使用对象仅限于政策性银行和全国性商业银行。截至去年9月末，SLF余额为3860亿元。
发稿：李国栋/何巨骉 审校：周晓峰/王兴
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