东易日盛等三新股11日发行 申购指南

　　根据沪深交易所的安排，2014年02月11日将有三只新股申购，其中深市有东易日盛、登云股份、岭南园林进行申购，沪市方面没有新股申购，以下为三新股申购指南：

　　公司是专业的整体家装解决方案供应商。主要业务是家庭建筑装饰设计、装饰施工、产品配套及全国性家装品牌特许经营。“东易日盛”商标于被国家工商总局认定为“中国驰名商标”。公司打破了家装行业传统的商业运作模式，为客户提供基于生活方式研究基础之上的以风格文化为主线的真正意义上的“有机整体家装解决方案”，采用连锁经营的商业模式，将连锁经营成功导入家装领域。公司从2004年起连续三年被中国连锁经营协会(CCFA)评为“年度中国优秀特许品牌”；2007-2011年，连续五年获得“中国特许奖”，2009年9月，公司荣获“国际特许奖”。

　　东易日盛：登陆资本市场助推东易日盛踏上新征程

　　2014-01-24 类别：新股 机构：广发证券 研究员：唐笑

　　[摘要]

　　核心观点：

　　公司主业显著区别于已上市装饰公司家装行业第一股，不同于已上市的装饰公司：由于客户为个人消费者，公司财务具有高毛利、高管理和销售费用、低净利、快周转，现金流充沛等特点。从行业容量来看，新型城镇化将带来大量新屋装饰市场增量，居民消费升级也有望带来存量翻新需求的几何级增长。

　　品牌、信息化建设、管理以及设计领先为企业构筑高壁垒公司是我国家装第一品牌，获得众多品牌、技术、资质方面荣誉；公司ERP等信息化系统提高了生产管理效率和质量控制，加之公司遍布一线城市的连锁店及设计牵头带来的全产业链优势有利于公司向全国扩张。

　　登陆资本市场助推公司踏上新征程公司作为家装行业中最先登陆资本市场的公司，有明显的战略优势。

　　资本市场的品牌效应有望使得公司客源大量增加，提高公司从一二线城市向三四线城市的辐射作用，为公司带来规模经济效应和范围经济；资本市场资金魔方可有助企业进行产业整合；公司还可以借助资本市场实现优质资源聚集，实现大装饰战略。

　　合理价值区间19.44-21.6元我们预计公司2013-2015年全面摊薄EPS为0.98元、1.08元和1.43元（估计发行2194万股），同比增长35%、33%、30%。综合考虑装饰行业和品牌家具公司的估值水平，我们认为给予公司2014年18-20倍市盈率较为合理，即19.44-21.6元。

　　风险提示管理半径和风险控制可能约束公司增长速度，难现爆发性增长，存在低于预期的可能。

　　东易日盛：家装龙头 期待成长启航

　　2014-01-15 类别：新股 机构：长江证券 研究员：史恒辉 戴计辉

　　[摘要]

　　报告要点：

　　业务：国内第一大家装企业公司主营家庭建筑装饰设计及施工，兼有精装、公装、木作生产与代销等业务。其中，家装业务占到公司总营收的90%以上，为国内家装龙头企业，多年蝉联中国建筑业协会的家装类第一与综合实力行业第一。

　　行业：存量与增量需求共推平稳发展综合地产因素与消费升级趋势，预计家装行业将平稳发展。一方面，家装位处地产链末端，面临地产下行风险，并可能受到精装占比上升之挑战，预期增量房家装需求将放缓；但另一方面，随着二手房销售增加，在我国城市化推进、消费升级的背景下，存量房家装需求的增长不容小觑；此外，家装的消费属性及期房销售占比增加，亦可有效延缓地产波动的周期影响。

　　优势：三大优势确保未来多点增长公司有三大核心优势：管理、渠道、品牌。家装属于充分竞争的类消费行业，企业“做大靠渠道，做强靠周转”，二者都取决于管理，公司信息化管理水平领先且重视打造战略系统力；通过多年连锁扩张，已在全国拥有渠道网络；公司品牌位居行业第一，将受益消费升级和行业规范化发展。

　　成长：渠道品类双向扩张，积极创新顺势而动公司未来增长点较多：多品牌运营的家装业务将受益于上市后的渠道布局；走精品路线的精装业务将稳步发展；通过资本运作等方式在软装市场有望取得突破；原材料配比提升将拉动木作生产并提升盈利水平。预计2013~2014年EPS分别为0.82元、1.07元，对应PE为26倍、20倍（按发行价21元、发行2412万股计算）。

　　公司是中国汽车发动机气门生产的龙头企业之一，主要从事汽车发动机进排气门的研发、生产与销售。“登云牌”气门被认定为广东省名牌产品，产品多次获国家级、省级新产品奖；气门出口量连续24年位居全国气门行业之首，产品远销美国、英国、日本、巴西、中东及东南亚等国家和地区。公司与康明斯、大柴、潍柴、三菱、奇瑞、比亚迪等近20家国内著名整车及主机制造厂商提供配套生产服务，连续多年获得主机厂商的“A级供应商”、“优秀供应商”等荣誉。公司通过了ISO/TS16949质量体系和ISO14001环境管理体系认证，荣膺“中国机械500强-汽车零部件50强”、“国家汽车零部件出口基地企业”和“中国优秀民营科技企业”等称号。

　　登云股份：内销出口齐发力

　　2014-01-28 类别：新股 机构：中信建投 研究员：陈政

　　[摘要]

　　海外市场广阔，国内市场增长稳定2012年国内汽车气门市场规模约23亿元左右，其中OEM市场约15亿元，AM市场约8亿元。全球气门市场规模约150亿元，其中OEM市场约65亿元，AM市场约85亿元。

　　在成熟市场，汽车气门AM市场一般是OEM市场的1.3倍，国内相应比例只有0.5倍，未来国内AM市场发展空间较大。预计2015年时，国内汽车气门市场总规模为30亿元，年复合增长率约10%，其中AM市场规模将增至12亿元。

　　国内汽车气门领军者，国际业务从售后跨入配套国内汽车气门行业三强企业分别为马勒三环、济南沃德和登云股份，2012年收入分别为5.5、4.8、3.0亿元。

　　公司产品主要销售给国内OEM市场和海外AM市场，2012年占比分别为40.5%、54.3%。其中国内销售又以柴油机气门为主，占比70%左右，主要客户有潍柴动力、重庆康明斯、玉柴股份等，国内OEM柴油机气门占有率约11%。海外出口的主要目的地为美国，占比超过60%，在美国AM市场的占有率为4.8%。

　　2013H1公司已与卡特彼勒签署供货协议，并已开始为其无锡和英国工厂供货。未来海外OEM客户将是公司营收增长的一个推动要素。

　　盈利能力待回升公司2013H1毛利率33.7%，相对2012年下降1.6pct.。由于价格下降，公司OEM汽油机气门毛利率近两年下滑较快，给公司毛利率带来一定压力。

　　公司2013H1财务费用率5.9%，资产负债率56%，其中有息债务占负债总额比例超过80%。公司上市后资本结构会有一定改善，将降低财务费用率。

　　募投项目新产能更赖出口市场消化公司募投项目中年产2000万支汽车气门项目达产后，总产能将达到4500万支，产能消化面临一定压力。国内的柴油车气门市场增速缓慢，汽油车气门市场增速较高，但产品毛利率低。

　　开拓海外市场是消化新产能的最有效方式。

　　盈利预测与估值2013年，受制于产能不足，公司为保持国内OEM市场份额而主动降低了海外出口的比例，致销售额、毛利率都有所下降。

　　随着产能的缓解，公司又开发了卡特彼勒等重要客户，其业绩也将于2014年实现回升。

　　我们预测公司2013/14/15年EPS分别为0.38/0.51/0.57元，参考小型汽车零部件股平均估值水平、并考虑目前新股市场热度较高，给予公司20X2014PE，对应股价为10.2元。

　　登云股份：中国发动机气门行业第一股

　　2014-01-16 类别：新股 机构：西南证券 研究员：徐永超

　　[摘要]

　　国内气门行业龙头企业：公司主要从事汽车发动机进排气门的研发、生产与销售，是国内气门行业的龙头企业之一，为中国发动机气门行业首家上市公司。

　　公司近三年市场占有率一直位居行业第三，产品毛利率在35%-38%之间。

　　细分市场均衡发展，灵活调整：公司的主要销售市场包括主机配套市场和售后维修市场。目前，主机配套市场以国内市场为主，售后维修市场以国外市场为主。同时，在国外主机配套市场中，公司成功开拓国际品牌主机配套客户卡特彼勒和长安福特马自达，这一市场将为公司打开新的增长空间。公司对各个细分市场会根据每年不同市场的具体情况进行业务重心调整，十分灵活。

　　客户资源丰富，客户稳定度高：气门是发动机核心零部件，主机厂对汽车零部件供应商的认证一般需要八个月到一年的时间，一旦气门生产企业通过主机制造厂商的验证，二者将会建立起较为稳固和长久的合作关系。公司现已与康明斯、一汽大柴、一汽锡柴、潍柴动力、东风朝柴、广西玉柴、东安三菱、海马、奇瑞、比亚迪等公司建立长期的战略配套合作关系。

　　市场空间大，柴油机国IV标准拉伸高品质柴油机气门需求：我国是汽车消费大国、人均消费小国，现阶段汽车消费处于快速普及区。而对气门来说，市场空间广阔，为公司增长提供保障。柴油机国IV标准的实施将拉伸高品质柴油机气门需求，利好公司。

　　募投项目建设提升公司竞争力：公司本次公开发行募集资金拟投资项目将主要用于年产汽车发动机气门2,000万支技术改造项目，该项目将新增汽油发动机气门产能1,150万支/年，新增柴油发动机气门产能850万支/年。募投项目改善产品结构、提升综合毛利率。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2013-2015年公司主营业务收入分别为2.96亿、3.57亿和4.07亿，增长率分别为-3.07%、20.56%和14.06%，净利润分别为0.35亿、0.48亿和0.54亿元，增长率分别为-10.78%、37.22%和12.17%，EPS分别为0.38、0.52元和0.59元。结合同行业相关公司估值情况，我们给予公司2014年17-21倍的PE，建议每股合理询价区间为8.84-10.92元。

　　风险提示：宏观经济运行的风险；汽车行业增速减缓的风险；人民币汇率波动风险；原材料价格波动风险。

　　本公司主要从事园林工程施工、景观规划设计、绿化养护及苗木产销等主营业务，拥有集“园林研发—苗木种植—景观规划设计—园林工程施工—园林绿化养护”为一体的完整产业链，获得国家住建部颁发的“园林绿化壹级资质证书”、东莞市林学会营造林专业委员会颁发的“造林工程施工丙级资质证书”和东莞市住房和城乡建设局颁发的“市政公用工程施工总承包叁级资质”，子公司岭南设计拥有国家住建部颁发的“风景园林工程设计专项甲级资质证书”和广东省住房和城乡建设厅颁发的“城乡规划编制丙级资质证书”。

　　岭南园林：业务均衡精细 盈利能力突出

　　2014-01-24 类别：新股 机构：中银国际 研究员：李攀

　　[摘要]

　　公司以园林绿化工程为主业，地产园林和市政园林的业务占比较为均衡。

　　截至到2013年三季度，公司实现营收6.22亿元，归属于母公司所有者的净利润7,400万元。三季度以来公司业绩呈现爆发式增长，业绩弹性较大。

　　我们认为，公司在可比的上市园林企业中，业务更加精细，园林主业的毛利率和盈利能力处于业界前列，同时公司在进一步加大业务布局和苗木储备，进行相关的研发，为业务的进一步拓展做准备。公司的收现、付现情况要好于同业，在手资金能够较好的满足业务的发展，具有一定的安全边际。我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.27元、1.41元、1.88元，考虑到板块目前的估值情况，结合新股溢价因素，我们认为公司新股发行上市首日的合理估值区间为19倍—23倍2014年市盈率，对应的价格波动区间为26.8元—32.4元。鉴于公司公告的发行价为22.32元，定价较低，我们建议投资者可积极参与申购。

　　支撑评级的要点公司在园林施工工程方面的业务比例更加均衡，目前市政园林和地产园林的业务占比大概为3:7，在上市园林企业中，结构较优，能够较好的减缓市政融资平台的冲击，并且能在一定程度上稳定整体的收入质量。

　　公司的设计业务和绿化养护业务在业内有较好的口碑，同时这两块业务在可比公司中占比较高，毛利率水平较高。

　　公司苗木业务处于快速发展期，本次发售募集资金后，公司将投入两大苗木基地建设，未来苗木的业务发展空间很大，此外，公司在二三线城市的布局也将向纵深化方向发展，公司的业务地域将更为多元。

　　截止2013年三季度，公司在手货币资金5,300万元，公司的收现比和付现比在业内处于较好的水平，公司资产负债率在业内处于中等，有一定的安全边际。

　　根据招股披露，公司此次发行2143万股用于弥补园林工程资金和两大苗木基地建设，其中新股1072万股，我们认为，公司募集资金到位后，将会更好的改善公司的资金状况，支持现有项目的运转，公司的综合能力将会得到进一步的提升。

　　评级面临的主要风险房地产调控升级引发市场大幅波动、地方政府融资平台风险进一步恶化扩散。

　　估值我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.27元、1.41元、1.88元，新股上市首日公司的2014合理市盈率波动区间在19倍—23倍之间。

　　岭南园林：地产市政双轮驱动 一体化产业链协调经营

　　2014-01-24 类别：新股 机构：广发证券 研究员：唐笑

　　[摘要]

　　核心观点：

　　行业空间巨大：市政园林每年至少2000亿，地产园林千亿以上根据我们的测算，目前细分行业中，市政园林的市场空间在2600亿左右，已经回到10年水平；地产园林的市场空间在千亿以上。受益于新一届政府提出的“美丽中国”概念，未来在绿化方面的投入仍将持续增加。

　　公司优势（1）市政地产双轮驱动：公司是业内难得的同时经营地产园林和市政园林的公司。这种均衡发展的状况使得本公司不必依赖于单一客户种类，从而有效地降低了周期经营风险，保持了持续、快速地发展。

　　（2）享有苗木-设计-施工-养护一体化产业链：苗木储备为施工提供保障，自给率的持续增加有望提升公司毛利率；公司有很多设计施工一体化项目，根据历史经验，上市后设计实力有望进一步增强，带动施工增长；绿化养护市场的发展潜力很大，后期养护一体化有望拓展新的增长空间。

　　（3）跨区域经营能力出众：公司作为广东起家的企业并没有固守广东这一市场，而是坚持跨区域经营，不断在全国范围内拓展业务，目前华西和华北地区市场的收入占比已经超过了华南市场。

　　盈利预测我们预测，公司2013-2015年分别实现营业收入8.16、10.49、13.17亿元，同比增长分别为16.10%、28.52%、25.59%；实现归属母公司净利润分别为0.99、1.29、1.67亿元，同比增长分别为20.49%、29.64%、29.70%；按照发行1072万股摊薄后EPS分别为1.16、1.51、1.97元/股。

　　风险提示经营活动现金流量持续为负的偿债风险；市场竞争加剧的风险；应收账款和存货比重较高导致的资产损失风险。