如何投资动荡的新兴市场？

　　据华尔街日报中文网报道，如果你想要去雷区投资，请确保自己采取了足够的保护措施。

　　而大多数新兴市场投资者似乎都还没有做到这一点。

　　美银美林(Bank of America Merrill Lynch)和EPFR Global的数据显示，新兴市场共同基金和交易所买卖基金今年遭遇了180亿

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• 兴业银行

　　截至上周五，MSCI明晟新兴市场指数(MSCI Emerging Markets Index)继去年下跌5%之后再跌6.5%。巴西和土耳其等新兴市场2014年表现更糟。

　　好消息是：价格下跌意味着许多新兴市场正在进行大甩卖──从而产生了一个良好的时机，投资者可以首次大举投资新兴市场，或是实行投资组合的再平衡，进入投资于新兴市场的基金。

　　金融咨询师们说，很多美国投资者没有在新兴市场配置资金，而此时新兴市场已经长足发展，占全球约10%的总市值。

　　是什么造成了今年的大跌？大多数观察人士认为，其原因是美国联邦储备委员会(U.S. Federal Reserve Board，简称：美联储)决定缩减购债额度，并逐渐退出经济刺激措施。这导致资金纷纷撤出高风险资产，包括新兴市场股票。

　　与此同时，中国和其他主要新兴市场经济体的增长开始减缓，而美国和成熟欧洲国家的状况看起来开始有所好转。阿根廷和土耳其因为政治和预算问题而尤其动荡。

　　法国兴业银行(Societe Generale)全球资产配置主管博科布萨(Alain Bokobza)说：我们并不急于逢低承接。我们现在正处于看到其他投资者恐慌抛售的阶段。

　　对于投资者来说，未来几周可能带来机会，但只针对勇者。在你衡量行动时机是否合适时，应当记住以下几点。

　　波动有其范围

　　邓普顿新兴市场集团(Templeton Emerging Markets Group)执行主席麦 思(Mark Mobius)说：今年新兴市场股市的下跌看起来很惨，但我们远未达到以往的恐慌中所见的水平。邓普顿新兴市场集团为管理着约8,790亿美元的富兰克林邓普顿投资(Franklin Templeton Investments)旗下子公司。麦 思成立了最早的专门投资新兴市场的基金之一。

　　他说，现在，10%的回调根本不算什么，这些市场的波动极大。并补充说，不久可能出现更大幅度的下跌。

　　其他一些投资经理也认为，当前可能只是更大幅度调整的开始。

　　规模9.34亿美元的基金Fidelity International Capital Appreciation Fund的投资组合经理斯姆内加(Sammy Simnegar)说，他自2013年底以来就一直卖出该基金持有的新兴市场股票。

　　斯姆内加说，现在才刚刚开始；这不会是那种持续一两个季度的情况，或许会是一两年。他将当前的撤资与几年前的希腊债务危机相提并论。

　　马萨诸塞州沃尔瑟姆市管理着约4.4亿美元的投资公司Montis Financial的德莱塞尔(Christiane S. Delessert)说，如果某个投资者认为最近的小问题已经够糟了，或是等不及可能长期下跌的时段结束，那他最好是只配置一小部分资金在新兴市场（或许为他通常配置额度的一半），以便适应新兴市场的极大波动。

　　德莱塞尔说，她的公司接到客户的一些电话，询问新兴市场的抛售是否可能象上世纪90年代末的危机那样悲惨，当时几个新兴市场的货币和资产价格一落千丈。她认为那种情况不太可能发生。相反，她说自己正利用投资者撤资的机会增加自己的配置。

　　Z巴西里约热内卢。巴西股市的市盈率低于美国。

　　然而，有可能出现与今年的调整类似甚至更糟糕的另一波回调，而投资者倾向于在错误的时机匆忙进入或是大举撤出新兴市场基金。

　　想想看：在截至1月31日的五年间，规模70亿美元的基金Virtus Emerging Markets Opportunities Fund每年增长约15%，从而成为同类基金中表现最好的基金之一。该基金投资的对象是总部位于新兴市场的公司，或大部分收入来自新兴市场的公司。

　　但研究公司晨星(Morningstar)的数据显示，由于投资和赎回的时机不对，这支基金的买家实际上每年损失0.24%。晨星以估计的共同基金资金流动数据来计算投资者实际获得的回报率。

　　廉价投资

　　假设一位投资者能够应付市场震荡，那么不管从哪个角度来说，新兴市场看起来很便宜。

　　举例来看，根据过去12个月的收益，iShares核心标准普尔500指数交易所买卖基金(iShares Core S&P 500 ETF)截至1月31日的往绩市盈率为22，该基金追踪美国最大公司，规模为471.2亿美元。相比之下，规模为33.4亿美元的iShares核心MSCI明晟新兴市场交易所买卖基金(iShares Core MSCI Emerging Markets ETF)的往绩市盈率为19。

　　用其他指标来衡量，一些新兴市场甚至看起来还要更便宜。

　　为了考虑到收益周期，一些投资者将一个国家的股市价格除以10年平均收益（经过通货膨胀调整后）。

　　举例来说，据Cambria Investment Management的数据显示，截至1月31日，俄罗斯、巴西和捷克经过周期性因素调整后的市盈率均低于10，而美国的往绩市盈率接近25。泰国、韩国、中国和匈牙利截至1月31日经过周期性因素调整后的市盈率均低于15。

　　总部位于波士顿的Windham Capital Management的首席投资长特顿(Lucas Turton)说：年初时我们觉得新兴市场股票具有吸引力，而现在既然新兴市场股市下跌了10%，它们的吸引力就更大了。该公司管理着13亿美元资产。

　　配置问题

　　特顿称，通常来说，他的公司在全球股票投资组合中会有15%到20%分配给新兴市场。而现在，新兴市场资产占到了投资组合的25%到30%。

　　当然，很多国家股市的市盈率低于美国是因为投资者认为它们的风险更高。经过周期性因素调整后的市盈率也因为没有考虑到国家之间的会计规则差异和时间周期的因素而备受指责。

　　不过，投资者对短期问题的关注给那些愿意坚持到底的人带来了机会。规模为2.95亿美元的基金Kopernik Global All-Cap Fund的投资组合经理David Iben说，投资者急于抛售对他来说是佳音。该公司投资A股手续费率为1.35%，即每投资1万美元收取135美元手续费。

　　Iben说，他一直认为一些特定国家和类股存在买入机会，比如说俄罗斯和巴西的公共事业类股票以及中国的医疗保健类股。他此前曾为Vinik Asset Management和Tradewinds Global Investors管理大规模资金。

　　总部位于纽约的Mirae Asset Global Investments的首席投资长莫拉莱斯(Jose Gerardo Morales)说，大多数美国散户投资者几乎没有把资金投向新兴市场。该公司管理着超过580亿美元资产。

　　莫拉莱斯说，一些投资者可以利用近期跌势带来的机会，首次逐步建立起新兴市场股市头寸，或者在他们能够应付风险的前提下，把所持头寸提高至超出正常水平。10%的资金配置是个不错的底线。

　　他说，他已经告诉那些新兴市场资金配置随着股市下跌而减少的机构投资者，要在股价便宜的时候调整投资组合。

　　由于新兴市场货币贬值且投资者质疑这些国家偿还债务的能力，新兴市场国家发行的债券今年也承压。

　　位于加利福尼亚州纽波特比奇的投资公司Research Affiliates的投资管理部门负责人布莱特曼(Chris Brightman)说，好消息是，新兴市场债务占国内生产总值(GDP)的比例通常来说要低于很多发达国家。该公司的策略用于管理超过1,500亿美元资产。

　　他说，长期来看，新兴市场货币兑美元应该也会升值。

　　坏消息是，在新兴市场货币暴跌的同时，以当地货币计价的新兴市场债券短期来看难以为投资者提供债券资产理应具备的稳定性。

　　以晨星公司(Morningstar)数据为例：资产规模8.21亿美元的Market Vectors新兴市场本币债券ETF过去三年的标准差（衡量波动性的指标）为13%，而巴克莱美国综合债券指数(Barclays U.S. Aggregate Bond Index)同期标准差仅为2.8%。Market Vectors基金管理费率为0.47%，收益率为5.7%。

　　布莱特曼说，如果一个投资者遵循六成股票，四成美国债券的资产配置比例，当他想配置新兴市场债券时，考虑到后者的波动性，他会选择以相同的比例从这两部分投资组合中拿出相应资金来投资新兴市场债券。

　　举例说，如果这个投资者想用10%的资金配置新兴市场债券，他会从股票组合中拿出6%、从美国债券组合中拿出4%进行投资。

　　怎样投资

　　考虑到EFT正在纷纷追逐新兴市场的下一个大热门，投资者可选的基金很多，而个别国家资产的错误定价也会给投资者带来机会。

　　特顿说，投资者不用太费心。

　　如果投资者只拿出5%-10%的资金投资新兴市场股票，这部分资产在投资组合中的占比仍然很低，不值得小投资者花费额外精力去斟酌。

　　只投资一个国家的单一国家基金(single-country funds)可能会给投资者带来一些麻烦。新兴市场许多国家的股市是由少数几家大型企业或行业主导的，例如，资产规模5.37亿美元的iShares MSCI土耳其ETF排在前十的配置占到其资产组合的57%。

　　最近，一些投资者开始大举投资那些专攻所谓“前沿市场”（例如尼日利亚、阿根廷和肯尼亚）的共同基金和ETF，这类市场的规模比新兴市场小得多。

　　邓普顿新兴市场集团的麦 思说，他认为最棒的投资机会在非洲，那里的技术进步将带动经济迅猛增长。

　　自2012年9月成立以来，iShares MSCI前沿市场100 ETF的资产规模已扩张至接近5.05亿美元，其管理费率为0.79%。

　　不过个人投资者在配置前沿市场资产时应当保持谨慎。前沿市场规模太小，MSCI前沿市场100指数的全部市值还不及苹果(Apple)一家公司，所以投资者很容易在无意中成为这些市场的大户。

　　对于多数个人投资者来说，坚持投资那些资产配置范围较广的新兴市场共同基金或ETF往往会带来更好的效果。资产规模550亿美元的Vanguard新兴市场股票指数基金管理费率为0.18%，最低开户金额为1万美元。iShares核心MSCI新兴市场ETF管理费率也为0.18%。

　　一些金融顾问在投资新兴市场股票时偏爱主动型基金，Montis Financial的德莱塞尔就是其中之一，这是因为新兴市场指数会被大型国有企业所主导，给基金经理利用自己的专长赚取丰厚利润创造了机会。

　　晨星公司对主动型基金评价很高，这类基金包括资产规模230亿美元的American Funds New World基金（其投资A类股票的基金管理费率为1.06%）以及资产规模20亿美元的Harding Loevner Emerging Markets Portfolio（其投资Advisor股票的管理费率为1.43%）。

　　请记住：即使在新兴市场，惯用的投资法则也一样适用。扣除管理费后，主动型投资者的平均战绩反而不如那些追踪指数的低成本基金。