股市不能只要“透明”

　　股市不能只要“透明”

　　透明、执法都是市场机制失灵之后的补充措施

　　钮文新

　　中国证监会主席肖钢推动的股改，核心是市场建设理念的转变。正如他在“2014年全国证券期货监管工作会议”上所说：监管取向从注重融资，向注重投融资和风险管理功能均衡、更好保护中小投资者转变。肖钢说，这是“监管趋向”，但在笔者看来，这属于中国股市市场建设的核心理念，是股票市场改革发展一切工作的出发点和落脚点。

　　笔者认为，中国证监会必须围绕着这个核心理念，系统地检讨中国股市的交易制度和法律制度，之后才是强化透明和加强执法。前者是治市之本。

　　“纲举”才能“目张”。中国股市进一步的改革必须从“清理市场机制”入手，然后是修改“法律制度”维护机制运行顺畅，然后才是“如何加大透明度、如何执法到位”的手段问题。其实，透明、执法都是市场机制失灵之后的补充措施。

　　忽视市场机制建设，而侧重强调监管，试图以监管补足市场机制的缺失，往往会事与愿违，事倍功半，而且只能不断加大监管成本，降低监管效率。中国股市20多年的历史进程中，实践已经证明，中国证券监管成本全球第一，而且现在还有上升之势。

　　实际上，中国证券市场的发展进程中，因为市场机制错误，影响市场发育的情况比比皆是。举个简单的例子，深沪证券交易所历史上最先开展国债交易，但为什么发展不起来？为什么最终国债市场的主导权、定价权旁落于银行间债券市场？笔者认为，关键在于交易所的市场机制根本不能适应国债市场的发展要求。

　　国债最大的持有人不是老百姓，而是机构投资人。这一点是国家财政融资需要高效率、低成本的必然要求。但交易所债市从一开始就按照散户市场去构建，没有及时隔离债市和股市，没有在债券市场建立做市商交易制度，没有及时增加为央行货币政策执行服务的功能，结果是什么？央行另起炉灶，按照国债市场自身的功能定位和自身公开市场操作的需求另建市场，一举使交易所国债市场被边缘化。

　　当年曾听机构投资者抱怨道，我们是银行，我们交易国债至少是千万量级。我们买入或卖出单笔至少1万手，涉及1000万元的资金，可我们要在交易所市场做1万手，恐怕需要一天或更长的时间。因为我们面对的都是散户投资者，一次卖出、买入只有10手、20手。更严重的是，我们要是一次报出1000万的买入，价格就飞了。但如果我们在银行间市场就不一样，和做市商或其他大型交易对手谈一下价格，双方愿意，一笔不用说几千万，就是几个亿、十几个亿、几十个亿的交易都可以瞬间完成，而且市场价格不会受到影响。

　　由此可见，市场机制的建设何等重要。股票市场也一样，既然我们已经摒弃了融资唯一核心的理念，那首先就必须改掉那些“以融资为核心所建立起来的、有失公平的交易制度”，然后才是用法律制度保障市场机制的顺畅，再后一步就是对违规者处罚。“以融资为核心所建立起来的、有失公平的交易制度”是否存在？当然。新股发行，一、二级市场衔接就存在这样的问题。不改变，就不可能有优质的股票制度。此次新股发行制度所暴露出的问题就在于此。