民生证券管清友：要高度重视东莞扫黄对经济影响

　　（民生证券晨会内部发言）

　　2014年2月11日星期二晨会

　　民生证券研究院副院长、首席宏观研究员管清友

　　近期要高度重视两个问题：

　　一是高度重视宏观静默期的捡漏行情：

　　1.数据真空：一二月份的数据是一起出，国家统计局公布数据要在三月初，中央国务院得知数据略早，在二月底。考虑到三月上旬的两会，政策的变化可能要到三月中旬。目前根据发电量等数据预计，一二月份经济数据不会太好，整个一季度的经济增长率我们已经下调到7.5%，低于去年四季度末的预期。

　　2.政策空档：央行四季度货币政策报告我们已经做了解读，有两点值得关注：一是央行对经济运行的担忧加深，去年四季度收紧的态度略有缓和，但绝不意味着央行要大幅度放松。

　　二是央行最终政策的变化取决于中央高层对经济下滑的容忍度，央行毕竟只是货币政策执行机构。目前看，中央高层对经济下滑容忍度确实提高了。我估计，今年7.5%的目标是可以完不成的。

　　但我们多次反复强调，李克强政府和温家宝政府在宏观管理思路上不同的，不要再期望李克强政府重走宽货币大投资的路子。这也是我提出李克强经济学的初衷，就是与以往施政思路的不同。

　　此外，近期IPO暂缓，新股发行暂停，也是政策空档期的特征更加明显。

　　我们确定今年的投资基调是防范风险。但机会怎么抓？资本市场的宏观研究，只讲风险不讲机会是无用；只讲机会不讲风险是不负责任。我们力求经市致用，做对而有用的宏观研究。

　　我之前说过，转型时期的投资要始终坚持三个代表：代表先进生产力的发展要求（新技术，新标准，新材料，新模式）；代表先进文化的前进方向（回归普适，充满想象，政策支持）；代表最广大人民的根本利益（广泛参与，资源整合，消费者主导）。

　　当前，最关键的不是选择投资的领域和板块，不是选择改革预期还是开放预期，也不是选择军工还是TMT，因为这些都是明确的，最关键的是踏准节奏，火中取栗。

　　二是高度重视东莞扫黄对宏观经济的影响：

　　不管东莞事件背后是何动因，这次扫黄行动势必影响全国的色情产业。风声鹤唳，草木皆兵，常识就能判断。对于东莞扫黄一事，特别强调一下，我在这里不做价值判断，只分析客观影响，不要拿着道德和道义的说辞来批判我们客观的分析：

　　1.全国色情产业的规模非常庞大。这个领域很难说清楚规模。过去有一些研究，美国经济评论上专门有研究妓女和妓女经济的规范论文。色情产业直接或间接拉动的产业：酒店建设投资、安全套产业、宾馆住宿餐饮、场地租赁、化妆品及日用品销售、旅游、交通等等。

　　我们没有专门做过统计，但是很多研究认为东莞的色情产业规模在500亿左右，至少占当地GDP十分之一。全国的比例略低一些，但规模可能会超过一万亿。

　　色情产业的统计很多都是隐形数据，无法体现在统计数据上，但有一大部分是体现在投资、消费和地方财政税收上的，扫黄会对上述经济指标产生很大影响，同时客观上增加失业人数。这一点，我们要客观承认。

　　2.东莞事件最终会体现在宏观经济数据上。在中国国情之下，反腐几乎可以看作重要的宏观调控手段，会起到非常明显的紧缩作用，尽管初衷未必如此。对此，我们也不做价值判断，只分析客观影响。反腐对经济的影响立竿见影，非常快的反应，这个现象我们已经在2013年看到了。

　　2012年12月4日，中央政治局会议审议通过了关于改进工作作风、密切联系群众的八项规定。至2013年一季度，国内社会消费品零售总额同比增速由2012年四季度15.2%降至一季度的12.6%，其中商品零售由15.2%降至13.08%，餐饮消费由15.1%降至8.72%。按照2012年最终消费支出中政府支出占比27.3%估算，仅2013年一季度社会消费品零售总额变化中，估计有1000亿多的下降与八项规定有密切关系。

　　扫黄对经济的影响预计也会很快反应到消费乃至投资领域，最快估计三月份的数据就能看出来。影响有多大，还要根据数据来测算，即便是影响十分之一，按全国范围最小的测算，也在一千亿的规模。实际情况，远不止于此。客观上，这对当前经济走势无异于雪上加霜。当然，一部分色情活动可能转入地下或者网络上，这部分是在很难估计。

　　但是必须看到，反腐、刹四风、扫黄这些举措，让社会看到了中央高层铁腕治理的态度，这种影响会是长期，而不是一阵风。曾经有人认为八项规定对消费的影响是短暂的，现在看来这是低估了中央高层的决心。因此，我们必须高度重视东莞事件对宏观经济的冲击。

　　最后补充一句，对宏观经济的中长期看法，我们没有变化。微观改革是长期的，宏观政策是短期的，在今后一个时期，宏观和微观总会存在这个期限错配问题。改革很值得关注，不要低估改革的中长期作用，也不要高估改革的短期效果，更不要拿着长期的事来证明短期的逻辑。