上周末央行公布了1月信贷与金融数据，其中1月新增人民币贷款大幅上升，同比超过20%，达到1.32万亿，而社会融资总量却维持在去年同期水平，为2.58万亿，仅多增399亿元。另外，1月M1同比增速下滑至1.2%，比去年年底回落了8.1个百分点，而M2同比增速13.2%，尚且符合预期。
笔者认为，这首先反映了受到决策层规范影子银行业务的影响，表内贷款增长迅速，但信托贷款与债券发行压缩明显。1月新增贷款1.32万亿，超出市场预期，同比多增2469亿元，且连续5个月保持在社会融资规模一半以上。其中，住户贷款增加4919亿元，同比增加205亿元，环比增加3183亿元。去年年底信贷趋紧挤压的房贷有所恢复，居民中长期贷款为3121亿元，同比增加438亿元，环比增加1974亿元。非金融企业及其他部门贷款亦增加增加明显，1月为8262亿元，同比增加2276亿元，环比增加5211亿元。总之，1月新增贷款明显高于以往同期水平，显示当前贷款需求仍旧旺盛。
影子银行方面，1月委托贷款增加3965亿元，同比多增1904亿元；信托贷款、企业债券净融资、未贴现的银行承兑汇票分别增加1068亿元、332亿元、4901亿元，均有所减少，同比分别少增1040亿元、1917亿元及897亿元。其中，信托贷款大幅回落符合决策层防范金融风险意图。
实际上，新年伊始，信托产品频频爆出兑付危机，凸显了今年信托产品风险正在积聚。特别是，考虑到2014年信托到期量相比去年大幅上升，且大多信托贷款集中于房地产、政府融资平台等风险较高又与宏观经济周期高度相关的领域，一旦今年经济下行趋势持续，相关信托产品面临较大压力
1月M2同比增速为13.2%，但受1月春节到来以及企业发放年中奖金的影响，M1增速却回落明显，这体现在一方面企业活期存款大幅减少，另一方面是个人储蓄存款与购买表外理财产品有所增加。而1月存款整体减少9402亿元，其中企业存款减少2.44万亿，住户存款增加1.81万亿，也佐证了这一季节性因素的影响。
总之，1月信贷大增既反映了旺盛的融资需求，也反映了决策层防范金融风险，限制影子银行过快发展的意图，并非是货币政策放松的信号。此外，考虑到如此强劲的贷款需求与经济下滑，投资持续回落的基本面存在差异，笔者担心目前相当一部分资金并未投入到实体经济当中，而是用于借新还旧，反而加剧了金融风险与债务水平
因此，在当前限制影子银行行为，资金价格高涨且企业融资压力较大，金融与实体经济风险积聚之时，笔者建议在控制影子银行业务规模的同时放宽今年贷款规模，保持全年贷款额度10万亿；灵活存贷比限制，对中小企业加大支持力度；加快财税改革、大力发展债券市场特别是探讨市政债的建立，加强预算软约束等等，毕竟上述这对于降低金融改革单兵突进，改革缺乏协调带来的系统性风险具有重要意义。
沈建光博士为瑞穗证劵亚洲公司董事总经理、首席经济学家
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