规模新高拐点初现
集合信托环比大增
2013年4季度末信托资产规模同比增速为46%，较2012年55.27%的增速下降
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环比增速反弹无力，呈现放缓态势。2013年季度环比增速分别为16.9%、8.3%、7.2%和7.7%。虽然4季度环比增速上升0.5个百分点，但连续三个季度环比增速低于两位数的情况自2010年以来从未出现。同时去年前三个季度环比增速连续下降，这也是有统计数据以来从未出现的情况。
从存量看，单一信托增速继续下滑，集合信托环比大增。从信托财产来源看，单一资金信托存量规模7.59万亿元，环比增长5.14%，增速已连续四个季度下滑；集合资金存量信托规模2.72万亿元，环比增长15.13%，较3季度6.7%的环比增速明显大增；管理财产信托规模不到0.6万亿元，环比增长8.67%。单一信托、集合信托、管理财产信托占比分别69.62%、24.90%和5.48%。
去年4季度投向金融机构的集合信托大增。从资金集合信托的投向看，投向房地产的集合信托占4季度新增信托的四分之一，但占比较2013年3季度减少0.58%；投向金融机构的集合信托占比17.62%，占比增长9.8%。投向基础产业的集合信托占比12.82%，略微增加0.35%。投向工商企业的集合信托占比17.35%，占比减少7.57%。
到期洪峰来势凶猛
敞口集中危机潜伏
自下而上估算，今年有超过9千亿元的集合信托到期。中信证券研究部金融产品组采用自下而上的方法进行统计，以此为基础，结合信托业协会数据，估算今年将有7966只信托产品到期，规模合计9071亿元。考虑到利息支付的因素，本息合计近1万亿元。
2015年集合信托到期压力依旧。2011年下半年后，集合信托季度成立规模明显上升。2011年3季度到2012年4季度，集合信托平均季度成立规模2602亿元，集合信托计划平均期限在2年附近，因此这期间发行的大部分信托将在今年到期。而2013年新增集合信托规模为13044亿元，平均季度成立规模3261亿元，是2011年3季度到2012年4季度平均季度成立规模的125%。由于集合信托最低法定期限为一年，因此这部分信托将在明年陆续进入倒计时。
风险敞口集中于房地产与平台信托。房地产、平台信托今年到期规模估计分别为2479亿元和2251亿元，占今年到期集合信托的比例分别为27.34%和24.82%。工商企业类今年到期规模2110亿元，占比23.27%。考虑在监管层收紧房地产贷款时，部分实际投向房地产的项目以工商企业类信托的名义发行，今年到期的房地产和平台信托占比将接近六成。
同时，有些信托产品的融资方所属行业处于景气低谷，这类信托面临较大到期兑付压力，如近期媒体频频聚集的矿产信托。由于此类信托往往将经营性现金流当作第一还款来源，当需求疲弱，产量下降时，容易触发流动性危机。
经济下行利率上行
风险缓释捉襟见肘
宏观经济环境并不乐观。中信证券研究部宏观组预期2014年中国经济先降后升，维持全年GDP增长7.5%的判断。消费和出口温和回升短期不足以抵消投资回落的影响，经济短期仍将回落，预计2014年上半年GDP增长7.4%左右。下半年稳增长政策可能推出。随着稳增长和改革措施的落实，经济活力将有所恢复，投资将有所回升，预计经济增长将从上半年的7.4%回升至7.6%左右，全年增长7.5%。
利率上行导致借新还旧压力。中信证券研究部策略组认为，基于经济环境和政府意愿的分析，流动性紧平衡的状况，特别是长期利率保持相对高位至少在今年上半年难以缓解。经济景气下行与利率上行叠加，在政府控制杠杆的政策导向下，企业净利润水平与社会融资成本之间的空间已经被压缩至历史最低水平，利率的攀升将造成借新还旧压力。
面对汹涌而来的信托到期洪峰，借新还旧是坚守在刚性兑付第一线的信托公司最为娴熟也是最为常用的风险缓释手段。借新还旧在经济下行利率上行的不利外部环境下，将受到极大制约，进而使撼动刚性兑付根基的概率显著提升。中信证券研究部金融产品组
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