资本中介业务成为券商转型方向已经成为业界共识。但这项资金消耗巨大的业务如何持续，也成为券商面临的共同课题。
华北一家券商信用业务部人士表示，据业内测算，两融业务规模尚未见顶，2014年虽然不会有2013年增长那么快，但可能达到5000亿元-6000亿元的规模。
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多位融资融券业务部人士向理财周报（微信公众号money-week）记者表示，继去年招商银行金融市场部与国信证券、中金公司、国泰君安签订购买两融债权收益权的合同后，建行、中行、工行、邮储、交行、浦发等多家银行都与券商积极接触，不过业务模式会有所不同。
填补2000亿元资金缺口
证券业协会统计数据显示，115家证券公司全年实现营业收入1592.41亿元，融资融券业务利息收入184.62亿元，已经超过证券承销与保荐业务128.62亿元的收入，排在代理买卖证券业务净收入和证券投资收益之后，成为券商第三大创收利器。而在2012年，两融业务利息净收入仅为52.60亿元。
截至2014年1月，融资融券余额排名前五的券商分别是国泰君安、中信、海通、招商、广发，分别为247.48亿元、234.51亿元、204.09亿元、198.72亿元、197.27亿元。以广发证券为例，招商证券非银金融研究员罗毅预计，2013年广发证券两融业务收入对总收入贡献比将达到15%。
此前，北京一家中型券商高管向理财周报（微信公众号money-week）记者表示，2014年信用业务还会有较快的增长，但不可能无限制增长，到2015年可能会达到极限，增长至大概六七千亿，然后增长速度逐渐减慢，对券商收入和利润增长的贡献也就逐渐降低。
谁也不愿在蓝海消失前放慢脚步，但巨大的资本消耗让囊中羞涩的券商感到形势紧迫。
2月13日，海通证券发布公告，2月18日将发30亿元短融；而3天前广发证券公告称，公司拟发行总规模不超过200亿元的次级债，募集资金全部用于补充公司营运资金。
2013年两融爆发性增长，也让银行看到了券商强烈的资金需求，给银行理财资金找到了安全、回报较高的投资渠道。
邮储、浦发借道第三方
“招行动作最快。”前述华北券商信用业务部人士表示，“接下来建行、中行、工行、邮储、交行等多家银行都有跟券商谈合作，我们也经常接到同行的电话来询问，有没有银行来找到我们。”
前述华北券商信用业务部称，两融债券收益权转让有两种业务模式：一是直接与银行理财资金对接，第二是借道信托、基金子公司等第三方。
据了解，跟招行合作的券商基本采用的是第一种业务模式。理财周报记者获得的《招商银行融资业务债权收益权转让及回购合同》显示：招行以理财产品募集资金受让甲方持有的融资业务债权收益权。双方在转让价款总额范围内可根据业务需要，分期进行融资业务债权收益权的转让（各期转让金额应不低于1亿元人民币），且招行在出具《债权收益权受让确认函》之日起5个工作日内向券商支付当期标的融资业务债权收益权的转让价款；券商每3个月支付期间回购溢价，满6个月有权提前回购债权收益权，支付回购本金、相应回购溢价。期限内融资业务到期或融资担保物被划扣等，予不低于回购价款置换，每日更新清单；单一客户融资余额不超过双方当期转让价款20%的前提下，券商可置换标的债权收益权对应债权。
“这种方式比较便捷，且资金到账很快。”华东一家券商两融业务部人士表示。那么，通过这种方式，券商究竟能融到多少钱？
“要走券商在银行的授信额度，”上述华东券商两融业务部人士表示，“以招行为例，招行根据券商的资本金和经营情况确定授信额度，融资额最高不能超过50%的授信额度；然后再看融资融券规模，要求两融余额必须大于等于融资额。”
除了招行这种业务模式外，邮储、浦发银行则通过第三方，即找一些中间机构，比如通过信托、基金子公司，将融资债券收益权打包成产品，银行再拿理财资金买入。
前述华东券商两融业务部人士表示，究竟选择哪种业务模式更稳妥，主要由银行来主导。
券商称:权宜之计
尽管银行为券商“出谋划策”，但前述华北和华东券商两融业务部人士向理财周报（微信公众号money-week）记者一致表示，融资债权收益权转让只是权宜之计，并没有指望这个方式解决资金问题。
最直接的障碍就是较高的融资成本。前述华东券商两融业务部人士透露，融资债券收益权的回购溢价一般在6.8%-7.3%之间，而券商无论是融资融券还是股票质押融资利率基本也是在8%-9%之间，有的还低于8%，中间的利差收入并不高。
而更大的问题来自于监管层面，由于监管层还没有默许，所以有些券商对银行推出的此项业务尚处于观望和研究阶段。
另外，前述华北券商信用业务部人士表示，这些资产包对券商来说规模有限，要让这样的贷款融资模式在监管容忍的范围内，在规模上要打个折扣，解决不了多少资金来源。同时，如果走券商在银行的授信额度，钱到的是证券公司的自营账户，银行需要考量证券公司正常的经营风险，并不像资产证券化、转融通，只是将资金用于融资融券、股票质押，到自营账户。
正是因为资金成本过高，所以券商开始寻找新的找钱路径——资产证券化。
“如果是采取资产证券化的方式，融资成本可以降到5.5%。券商将两融债权资产证券化后，将产品销售给营业部客户，资金成本相对低一些。而且可以融到更多的钱。”前述华北券商信用业务部人士表示。
海通证券和齐鲁证券已经上报了“融出资金债权X号”的专项资管计划，是一款将两融债权作为标的的证券化产品。
然而，监管层一直没有放行。据业内人士透露，监管层对此的态度是：如果将两融债权证券化，就不在两融监管的框架之内了。
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