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对冲剩余流动性 非收紧信号
在周一隔夜与7天回购利率分别跌穿3%、4%关口后，央行公开市场正回购浮出水面。公告显示，央行周二进行了480亿元的14天期正回购操作，中标利率为4.80%。这是时隔八个月以来央行首次在公开市场开展正回购操作，最近一次是在去年6月6日的28天期品种，而最近一次开展14天期正回购则发生在2011年1月11日。
央行此次重启正回购交易并无太多意外。事实上，对于已经习惯了流动性间歇性收紧的投资者们来说，今年春节前后资金面持续偏松的状态才真正让人“不适应”。从指标7天回购利率走势上看，春节前，4.77%的1月均值比去年12月的5.33%低了50BP以上；春节后，R007更是在2月17日跌至3.84%，为最近三个月来首次跌破4%关口。
中投证券等机构指出，去年12月末财政存款大规模投放，为今年初资金面平稳打下重要基础；从上周公布的强劲进出口数据来看，近期外汇资金流入仍较为可观；现金回流，则是春节后资金面进一步趋松的直接原因。
根据历史经验，央行主要在两种情形下启用正回购，一是在外汇占款持续大量流入期，用来对冲基础货币的被动投放；二是在春节、国庆等长假前后，央行将之与逆回购配合，调节短期流动性，即节前利用逆回购投放、节后利用正回购回收资金。
反观当下，无论是外汇资金流入，还是春节后特殊时点，都符合央行运用正回购操作的一般情形。从这一角度来说，央行重启正回购属于对冲市场多余流动性的正常举动，虽然会使前期市场上存在的政策放松预期降温，但很难说是政策收紧的信号。当然，通过重启正回购，央行也清晰表达了不希望流动性过于宽松的意思。
资金面正走过最宽松时刻
周二资金面受央行正回购的影响比较有限，短期资金利率依旧延续下行势头，但中长期品种则止跌回升。银行间质押式回购市场上，隔夜回购加权平均利率收报2.63%，较上一交易日跌24BP，7天品种续跌8BP至3.76%；中长期品种方面，14天加权利率为4.51%，上涨12BP，1月期品种上涨11BP至5.38%。
交易员表示，短期流动性宽松态势未发生实质改变。一是，市场对央行重启正回购存在一定预期；二是，本期正回购交易量不大，目前的公开市场回笼规模与节后现金回流规模相比不在同一量级，银行超储率依然处在季节性高位；三是，本期正回购采用的是2009年以来很少采用的14天品种，意味着正回购或不会得到持续运用；四是，14天正回购锁定期更短，对资金面影响相应偏低。
当然，伴随央行重启正回购，未来资金利率进一步下行的阻力明显加大。昨日中长期回购利率止跌反弹，利率互换（IRS）利率走高，都反映出市场对中长期资金面预期趋于谨慎。去年四季度央行7天逆回购利率稳定在4.10%，多家机构认为4%左右可能是央行的7天回购利率合意水平。中信证券预计，2月下半月7天回购利率有望稳定在4.2%附近。
申银万国证券进一步指出，7天回购利率跌破4%关口是此次央行正回购的直接导火索，这印证了央行对市场资金利率以4%为下区间、以5%/7%/8%的SLO触发条件为上区间的利率走廊管理方式的现实存在。
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