2014年2月18日，国开行增发五期固息债，一年期固息增发债收益率为4.8473%，中标收益率略低于预期均值4.9%，而三、五、七、十年期中标收益率则略高于同期限预期值。短端品种收益率下行导致收益率曲线变陡。除五年期品种认购倍数不足2以外，其余品种认购倍数均在2以上，资金面略显宽松，正回购冲击有限，招标结果整体上波澜不惊。
昨日，中国人民银行开展14天正回购，回笼资金450亿元，中标利率为3.8%，央行时隔八个月后再度进行正回购操作，但对市场的冲击整体有限，资金面仍显宽松。
其中，隔夜shibor继续滑落至2.68%，下行幅度为27.1BP；利率互换（IRS回购定盘利率基准）短端早上小幅走高后，下午又逐步回落至前日水平。
周末公布的金融数据显示新增社会融资总量超预期增长，中长期信贷大幅增加反映出实体经济流动性还是处于过剩状态，过多的信贷投放与中央今年控债务、去产能的经济目标不一致，且节后资金面过于宽裕，央行昨日采取正回购反映出货币政策并未转向宽松，依然保持中性偏紧的政策基调。
但由于本次正回购回笼资金规模有限加之市场对此也有一定的预期，因此，春节长假后流动性过剩的局面还是未得到根本改变。
央行降低实体经济杠杆的意图并未实现。2013年下半年以来，央行通过减少公开市场货币投放、央票续发、引导资金利率上行等一系列手段意图降低银行信贷放贷冲动。但实际效果并不尽如人意，利率市场化导致银行负债端成本上升，倒逼银行提高风险偏好，通过资产端创新完成对实体经济信贷投放，与养护降低实体经济杠杆意图相违背。1月17日央行货币信贷工作会议上曾明确指出金融机构要合理安排贷款投放节奏，防止资产过快扩张，若资金面持续宽松。预计未来央行仍将会继续采取正回购操作，以将流动性控制在一个合理的范围。
同二级市场表现一致，新债发行结果收益率曲线也趋于陡峭。短期利率因资金面宽松而有所下降，而长期限品种收益率却可能因经济基本面状况或未来央行货币政策趋紧的预期下走高。“1月经济意外走弱，但受春节季节性因素影响较大，无论从PMI、外贸还是金融数据都暂时还找不到经济大幅走弱的证据，此外，今年地方融资平台债务还本付息压力较大，财政收入难以覆盖较大的还本付息压力，可能还是需要通过借新还旧完成，实体对资金的需求仍然较高。另外，肉禽类价格受到存栏过多和疫情的影响，价格跌幅加深，养殖户亏损惨重，但若未来需求恢复将加快食品价格上行，预计二季度后通胀将重回3.5%左右，到时货币政策可能会比现在更紧。”佑瑞持投资宏观经济研究员李奇霖告诉《第一财经日报》记者。
作者：孙红娟来源一财网)
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