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21资管研究中心 李新江 北京报道
日前，中信证券发布的一份研报，估算2014年将有7966只信托产品到期，规模合计9071亿元，考虑利息支付的因素，本息合计1万亿元。
东亚信托公司一高管在接受21世纪经济报道采访时表示：“不光是今年，2015年也是信托业的集中兑付期，
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这部分资金是否会顺利回流信托市场，成为信托业站上10万亿大关后，能否进入平稳上升期的关键。
由于“刚性兑付”松动，情况显然并不乐观。2013年末以来，包括吉林信托、中诚信托等多款信托产品出现兑付危机，投资人对于信托行业未来兑付安全的担忧；来自监管层和信托公司内部，改变“刚性兑付”的冲动也日益增强，更加剧了市场的这一情绪。
在多种资本因素影响下，整个市场的机会和风险正在重新分配。“无风险、高收益”的投资，已非信托专利。
其中，包括IPO开闸打新产品收益率高涨；资金成本居高不下，货币型基金收益率逐渐逼近信托水平；创投重开退出渠道，高收益神话再迎二春等。由资本市场环境转变引发的资金转移阵地，已有箭在弦上之势。
万亿到期：信托拐点临顶
2014年信托业到期兑付风险有多大？
按照中信证券研究部亿份统计数据，在过万亿元的兑付资产中，房地产、平台信托到期规模预计分别为2479亿元和2251亿元；工商企业类信托2110亿元；另据不完全统计，共有98款矿业集合信托将在2014年至2018年到期兑付，涉及金额至少211亿元。
“伴随着信托集中兑付期的到来，加上监管的态度正在出现转变，后期信托产品兑付危机可能出现一个小高潮。”这是海通证券金融产品研究中心一位分析人士的说法。
根据其逻辑，未来部分投资者所持信托产品到期兑付之后，即使选择继续投资信托市场，风险梯队也已经出现重新洗牌，类似艺术品信托、矿产资源类信托很难重复2011年-2012年度的火爆，同时，市场对于房地产及产业链条的其它信托产品，风险预期也将有所增强。
当然，不排除更多的资金可能会在到期兑付的时点选择离开信托市场，资本市场的机会和风险分配格局正在转移。
来自房地产、煤炭、建材等行业信托的兑付危机，正在撼动近年来信托业几何式增长的基石。
这是说的信托业几何式增长的基石为“刚性兑付”，日前，方正东亚信托一位高管受访时坦言，“刚性兑付”对信托行业近期的发展而言还是起到了一定的积极作用。一旦刚性兑付被打破，旧的信托成长逻辑或被颠覆。
“不论是前期项目的兑付，还是新业务的开拓，2014年信托公司都将面临较大的压力。”上述信托高管指出。
这里说的压力来源，正是“刚性兑付”的潜规则正在出现松动。日前，来自于中诚信托旗下规模达30亿元的矿产信托“诚至金开1号集合信托”，该产品出现兑付危机，被认为，有可能成为打破“刚性兑付”的第一单。
国泰君安相关人士提供的一份统计数据显示，2012年以来，仅房地产、煤炭和建仓三个行业出现兑付危机次数达到13次，这一系列时间多数最终由“借新偿旧”的模式解决，这显然并非化解信托风险的“良药”。
“高收益伴随的必然是高风险，信托产品不全是固定收益类产品，即便是固定收益类产品也可能发生违约。”上述高管指出。
也正是基于这一逻辑，市场对于信托风险的预期日益增强，恰逢2014年作为信托到期兑付的大年，这一年信托公司的发展压力从而骤增。
资本重配：现金流向调查
另一方面来看，“无风险、高收益”的投资收益，俨然已非信托专利。
仅以互联网金融带动的货币型基金为例，春节前后，年化收益率达到7%左右，已经逼近信托产品的收益率。
“前者反映的是存款利率的市场化，后者反映贷款利率的市场化，随着利率市场化的进程推进，金融机构从中可获得的价差自然会日益减小。”2月20日，上述海通证券研究人士受访时指出。
这成为万亿元资金的一个去向，相比而言，包括微信“理财通”、阿里“余额宝”等各类对接货币基金的互联网金融产品，均通过金融创新实现T+0，相比拥有固定投资周期的信托产品，流动性的优势凸显，加上相关电商和基金公司通过变相让利推高收益，甚至有超过信托的理财产品出炉，对信托的分流作用可能日益显著。
信托业也在试图改变流动性不足带来的颓势。按照知情人士的说法，监管层一直有意通过搭建信托业份额转让和交易系统，且统一的份额登记制度建设已经破题。
不过，这显然是一把“双刃剑”。北京一家中等规模的第三方销售机构客户经理受访时担心，面对投资“隐私”将被曝光，其面对“高端客户”中的隐形富豪，是否还会继续选择回归信托市场，从而也变得扑朔迷离。
由于目标客户群体不同，且信托市场的收益率优势将常态存在，互联网金融带来的影响可能有限。
另一个资金流向为回流PE市场，根据普华永道人士提供的一份数据，由于此前IPO出现堰塞湖，PE退出受阻，到2013年上半年，PE市场的交易资金规模和交易数量均回落到2009年初的水平。而信托成为PE资金转移的重要方向。
不过上述人士预测，在IPO开闸，以及新三板扩容的推动下，pre-IPO投资将大概率的重新焕发生机。除此之外，在IPO堰塞湖的“倒逼”下，国内并购基金市场盈利模式逐渐成熟，也为资金流入带来了新的可能。
2月20日，宏源证券私募股权投资部总经理洪涛受访时，援引海外市场统计数据，VC投资的年化收益约为25%-28%，并购基金年化收益28%-32%，pre-IPO基金年化收益较低，也达到12%以上。
按照洪涛的说法，受到监管规则约束，目前券商在参与并购时多通过过桥融资票据提供资金，未来随着《证券法》修改，券商“过桥贷款”业务如果开闸，将带来更广的投资渠道。相比而言，如果在这一领域金融产品增加，面对同样的目标客户，显然收益预期将超过信托市场。
除此之外，证券市场机会催生资金回流股市，这或成为万亿信托资金到期兑付后的去向之一。
21世纪经济报道记者采访了多位第三方销售人士，近期部分客户认购证券类业务的意愿在增强，其中主要有三个逻辑：一是节后A股市场转暖，资金借道阳光私募回流股市；二是IPO开闸之后，打新带动的相关产品热度增加；三是量化投资工具日益成熟，部分资金进入量化基金市场。
其中一个佐证是，年后发行的最大信托“象泰一号证券投资集合资金信托计划”，募集规模为50亿元，即是一款证券投资类产品。
同一天，包括上海重阳投资、深圳盈信瑞峰等知名私募人士受访时也证实，开始在量化基金市场发力，或意味着这一机会已经步入不少机构投资人视野。
目前上述资金流向的额度尚难预估，不过面对信托兑付后现金入账的“金主”们，各类机构的抢筹大戏已经开幕在即。
错配纠偏或致信托困局
这还仅仅是资本市场转变带来的信托资金流出可能。
2012年下半年，监管政策放松以后，券商资管，期货公司，基金子公司，保险子公司，甚至是银行也开始从事资产管理业务。以上种种都在抢食信托的客户以及资金。
从目前的格局来看，券商资管和基金子公司等机构抢占与银行合作的通道业，信托传统的自主管理业务受影响有限。不过进入2014年，在完成平台、风控体系和人员配置之后，前者渗入类集合信托业务的冲动日益增大。
春节之前，上海一家基金子公司总经理受访时曾介绍，该公司做的业务绝大部分为自主管理业务。这种业务脉络，也显示出上述机构介入信托领地的变化趋向。
此外，2月20日，北京一位不愿具名的信托公司研究发展部总经理也坦言，银行的资管计划放开以后，会对信托业务本源产生一定冲击，目前信托的保护伞，无疑是银行资管放开仍有额度限制。
尽管对于信托兑付风险的言论甚嚣尘上，不过也有业内人士认为，信托业总体风险有限。前全国人大财经委法案室主任朱少平接受21世纪经济报道记者采访时指出，不能把一些事情的影响过于放大，类似中诚信托事件，是因为项目本身有瑕疵，是操作环节问题，而不是业务本身的问题，不能因为这个反推地方融资平台不行，信托业务不行。
尽管如此，资金非理性流向仍是A股市场的一个主要特点，屡屡发生的兑付危机，给投资者带来巨大心理压力，因此，一旦“刚性兑付”出现实质性的破题征兆，资金逃离从而也将成为大概率事件。
对于信托而言，由于与所投资产的投资周期往往存在错配，往往通过借旧还新支撑财务安全。这也使得该行业的规模一旦进入下行通道，暗藏的隐性风险也难以估量。
从2013年下半年以来，信托公司经营动向来看，湖南信托、中航信托、新华信托和华融国际信托等，均通过大规模发行资金池产品，或旨在缓解就项目到期压力。不过以湖南信托为例，所发项目的收益优势相比货币型基金并不显著，带动的规模效应也十分有限。
上述信托公司高管也坦言，无论从信托公司还是从信托行业出发，消除“刚性兑付”的束缚都并非易事。看似简单的一个潜规则，倘若打破，显然关乎信托业系统安全和未来的发展前景。
如果将2014年称为转型年，如何重新寻找增长逻辑，显然成为信托公司面临的最大难题。（编辑 曹元）
作者：李新江
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