汪涛：人民币稳步升值时代近尾声 汇率政策或调整

　　25日，中国外汇交易中心数据显示，银行间外汇市场人民币兑美元汇率中间价报6.1184，较上一交易日微升5个基点，从而结束了此前五连跌的走势。但小幅止跌并没有打消市场对于人民币短期贬值预期的顾虑。人民币究竟为何贬值？对市场又有怎样影响？对此瑞银特约首席经济学家汪涛发布研报表示，近期的人民币贬值可能有政策引导的成分，可能预示着中国将调整汇率政策。而人民币升值预期减弱又可能会使“热钱”流入势头减弱，并对部分行业造成不利影响。

　　近期人民币为何贬值?

　　在过去几天，人民币兑美元中间价和即期汇率均显著贬值。由于1月份出口增速强于预期、且年内外汇流入明显较为强劲，近期的人民币走弱多少让人意外。另一方面，经济指标略显疲态，市场也对强劲的出口数据持怀疑态度，另外显然有一些国内机构在大量买入美元，不过后者一定程度上受到了季节性因素的影响。

　　瑞银认为近期的人民币贬值可能有政策引导的成分，可能预示着中国将调整汇率政策。直到最近，人民币兑美元汇率一直在稳步升值：2013 年正好升值3%，而且波动性很小。与之形成鲜明对比的是，大部分其他新兴市场及主要亚洲经济体的货币都显著贬值。因此，人民币兑主要贸易伙伴一篮子货币的贸易加权实际汇率自2010 年以来升值近20%，仅2013 年就升值超过10%。虽然中国2013 年依然录得高额贸易顺差，但部分原因是由于出口高报(有部分资本流入隐藏在贸易活动中)以及大宗商品价格下跌。瑞银预计，去年人民币升值的影响将在今年逐步展现，这可能会影响我国2014 年出口复苏的力度。因此，人民币稳步升值的时代可能已接近尾声。

　　人民币汇率将如何变动?

　　瑞银预计，2014 年美元兑人民币汇率将基本保持在6.1，但双向波动将有所增大。目前经济和市场的基本面均表明人民币不太可能大幅贬值：中国仍有FDI净流入、贸易顺差即使在调整出口高报影响之后依然较高、且在岸-离岸市场之间的显著利差应仍会吸引资金流入。此外，中国仍面临着来自一些主要贸易伙伴国要求人民币升值的政治压力、以及这些国家贸易保护主义政策带来的威胁，这也限制了人民币的贬值空间。而且决策层希望加速推进人民币国际化，这也应排除人民币大幅贬值的可能性。

　　汇率政策调整可能导致“热钱”流出

　　过去几天美元兑人民币汇率明显走高，引发了市场的广泛关注。对此，瑞银认为，这或许预示着中国将调整汇率政策，汇率的双向波动性可能会增大。瑞银并不认为人民币会大幅贬值，但汇率也应不会再延续此前稳步升值的步伐，这可能会使“热钱”流入势头减弱。这并不一定会导致中国信贷收紧，但可能会给央行的流动性管理带来挑战。

　　此外，那些对境外融资依赖性日益增加的行业可能承受一定负面影响。首先，由于这些企业和行业在国内通常面临更严格的信贷限制(如房地产开发商)，它们可能无法获得所需资金；其次，汇率贬值或汇率预期变化可能会使其融资成本上升、从而产生损失。不过瑞银表示，汇率变动带来的损失可能相对有限。考虑到中国外汇储备超过3.8 万亿美元、决策层也希望可以维持汇率稳定，即使发生大规模的“热钱”消退甚至流出，也不认为人民币会大幅贬值。