海外债券市场再融资开启 上半年将迎密集发行

　　孙红娟

　　受到期再融资影响，2014年人民币点心债券(离岸人民币债券)市场将面临强大的供给压力；同时受美国QE削减购债导致的发行成本上行，海外债券市场的发行密集期应该在上半年。

　　点心债市场收益率触底

　　渣打银行日前的研究报告显示，目前市场上55％的债

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• 东方航空

　　不过受供给压力和人民币近期贬值的影响，近来点心债的销售遇冷。

　　受人民币本轮贬值影响，当前的人民币点心债发行遭遇了暂时的困境，“人民币近期贬值，市场对它的兴趣都没了，点心债发不出去，推销的难度也加大了，投资者短期都不想持有点心债。”国泰君安国际环球市场董事雷强说。

　　3月13日，东方航空公司将正式发行3年期25亿元人民币债券，根据联席承销商之一星展银行提供的资料，目前的认购份额已经超过43亿，票面利率为4.8%，比国内银行间市场同类债券低约150个基点，但比1月发行成本显著溢价100多个基点。

　　渣打银行的研究报告也指出，包括离岸人民币国债在内的点心债券收益率已经触底或接近触底，平均收益率在今年上半年维持当前的较低水平，但在下半年有可能走高。

　　“在波动性增加后外汇的吸引力可能有所减小，而离岸的流动性状况已经没有空间进一步放松。当前整个点心债券市场为4%、国债为2.7%，我们预期今年年末平均收益率将上升50~80个基点。”渣打研究报告指出。

　　但鉴于不断增加的海外人民币资产，人民币点心债配置需求也会水涨船高。

　　渣打银行的测算显示，2014年末离岸人民币总资产将至少增长40%，达到至少2.5万亿元人民币；到2020年，点心债券市场规模或将达到3万亿元人民币，其规模将超过多数亚洲经济体的本币债券市场规模。

　　摩根大通中国投资银行董事总经理翟普在接受《第一财经日报》专访时表示，3月份季报发布之后的4月份将会有一轮比较活跃的发行，但他建议企业不要扎堆发行，如果时间窗口拿捏不好，供应太多，导致同质化严重，对发行人也是有压力的。

　　不过从整体的收益情况来看，点心债券还是比较有吸引力。“在美元走强及全球收益率上升的市场环境下，人民币债券成为能够提供稳固收益且波动性相对较低的避险资产。尽管今年点心债收益率或趋于走高，但由于点心债久期较短且收益曲线平缓，利息回报应该能够完全弥补潜在的资本损失。”渣打表示。

　　新兴市场难成避风港

　　自2012年以来，受益于西方国家的放量宽松以及国内融资成本上行影响，中国企业发行美元债券风潮一直都在持续，不过受美国QE削减购债规模的影响，整体而言2014年美元债券的收益率将呈上行趋势。

　　摩根大通的预测是，截至今年年底，美元债券的标的10年期美国国债收益率将达到3.4%，花旗的测算是3.75%，大多数机构的预测都落在3.3%到3.9%之间，当前10年期美国国债仍然在2.7%左右。

　　翟普表示：“今年债券市场发行窗口在上半年，下半年大家的判断是基准利率往上面走，整体融资成本往上走是有可能的。”

　　除了美国QE因素，中国企业美元债券受到新兴市场动荡的影响也会比较明显。

　　翟普表示，投资中国企业债券的资金大部分来自新兴市场基金，这些资金的标的都是在亚洲新兴市场。

　　翟普介绍说，如果新兴市场出现波动，这些资金可能会减少在新兴市场的配置，这个过程当中他们首先会把投资总量先减下来，然后持币观察。