投行家们寄希望于3月发审会重开前，监管层在对政策进行微调时，能对超募限制放宽。"否则可能会影响到
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无论如何，首批发行完毕的48家企业，涉及26家券商，尤其在奥赛康事件后，在超募和老股转让上胆颤心惊，更别提靠其收费。
"不少券商手里面压了一堆项目没有报，都在看政策怎么变化，现在募投项目这块不好写，报上去后就要预披露，再改的话非常麻烦。"前述北京券商投行人说。
截至2014年3月7日，已经连续12周，A股初审排队企业"零申报"，最后一家加入初审队伍的企业，还是2013年12月，宣布拟登陆创业板的武汉农尚环境股份有限公司。
单个项目承销费损失逾千万
当年招商证券只从募集资金缩水的浙江世宝身上赚取400万元的保荐承销费，仍然让投行家们感到心有余悸，谁也不想重蹈覆辙。但今年IPO重启后，不少券商切实地感受了一把招商证券当年的心酸。
"超募限制以后，我们的募集资金量将减少三分之一，承销费损失千万元以上。"一家沪上券商投行部高管向理财周报（微信公众号money-week）记者透露，券商原来申报项目是根据当时企业的利润来设计募投的，但经过证监会长时间审核以后，市场环境已经发生改变，实际募集资金量明显和计划时的金额存在差异。
该高管介绍，其旗下项目在2011年年初已经上报至证监会，但项目审核耗时一年，IPO暂停一年，直至现在才发，中间间隔近三年时间，而该拟上市企业在三年中净利润增长近30%。该企业原项目计划募集资金4亿元，经过三年时间，在允许超募的情况下至少需要募集6亿元才能与该拟上市企业达到同步增长。但监管对超募有所限制后，该拟上市企业至少将少募集2亿元。对于投行而言，以承销费率5%计算，投行将损失承销费1000多万。
无独有偶。华北一家中型投行人士告诉理财周报记者，他们有一个项目收取了1.3亿元承销费。"如果不是剔除最高报价的剔除率那么高，能赚个1.7亿没有问题。"该人士说。该项目老股转让与新股发行数量持平。当时剔除了近40%的最高报价。最终发行价格对应的市盈率比最近一个月行业静态平均市盈率低16倍。
上述华北中型投行人士表示，一般来说投行都是按照发行价格定影的市盈率来定承销费率，比如30倍是4%，如果发到40倍收取5%，即募集资金越多，费率也会随机提升。但现在迫于监管层叫停奥赛康的压力，投行、发行人强行压低了市盈率，对投行收入影响很大。
监管层叫停奥赛康后，汇金股份和杨杰科技分别剔除了9成以上的最高报价。
据wind统计， 在首批已经发行完成的48只新股中，涉及老股转让有41只，老股转让占总体发行数量超过50%，超过、包括与新股发行数量持平的公司有17家。
即便也可以从老股转让部分领取收入做补充，这也是杯水车薪。据理财周报记者粗略统计，至少有4家公司的老股承销费率低于新股，分别是全通教育、思美传媒、金贵银业、牧原股份，涉及的券商是民生证券、中信建投、招商证券。
据理财周报（微信公众号money-week记者了解，各家券商对承销费率与老股转让费率政策并不一致。想让老股转让少点，就设置高转让费率；要想鼓励老股转让，就设置低额转让费率。而理财周报记者向多位投行人士了解到，不少老股东转让股票的积极性并不高。
与以前不一样的是，目前还在排队的新股，由于遭遇长达一年半的IPO停滞，投行耗费的人力物力超过以往。中信建投为岭南园林服务超过3年，最后只揽入3283.36承销保荐费。
北京一家小型投行人士告诉理财周报记者，在2010年的时候，国金证券做一个项目只要1500万元，而且挣来的钱都给项目组，动力很足。"那时候一个项目9个月就能出来。而现在一个项目动不动就要在会里熬两三年，一年一个项目组的成本大概为1200万元左右，所以两三千万覆盖成本都很难。"该人士表示。
"如果一个项目从入场到出来花费两三年的时间，一个三四个人的小团队运作，那么两三千万可以覆盖成本的前提是，项目必须滚动起来，比如一年能出来两三单，但一旦发布出来就完蛋了。"北京一家大型券商投行人士表示。
曾经的"辉煌"
据了解，投行收取承销保荐费的方式一般有三种，一是固定收费或在签保荐协议时初步顶一个费率；二是随行就市，比如如果今年3月要上创业板，就要算一下去年整年创业板承销费率收取比例是多少，今年1-2月份收取比例是多少，再取平均值，按照市场平均比例来收费；三是与发行价格所对应的市盈率挂钩。
在2010年和2011年，部分券商曾经针对超募部分进行累计收费，且超募资金部分的收费要比正常范畴的高。"但这种累计收费的方式在2012年被监管层示意取消。"前述华北中型投行人士表示。
而就在2010年及之前的一段时间，创业板超募让多家券商赚得盆满钵满。
就创业板来看，截至2010年8月23日，按照保荐项目超募金额排序，前12名分别是平安证券、国信证券、安信证券、中信建投、招商证券、华泰联合、海通证券、中信证券、第一创业、华林证券、广发证券、宏源证券此12家券商保荐项目合计62个，超募资金达到341.59亿元，占整个创业板份额的60.19%。
其中，仍是平安证券最瞩目。平安证券保荐创业板公司17家，共计超募76.68亿元，占据创业板份额16.50%。迄今为止，按照当时超募资金8%的额外收费率保守估计，保荐17家公司超募76.68亿至少让平安证券多收了6.13亿元。
排在第二位的券商是国信证券，保荐7个公司，超募36.83亿元，超募给其带来至少2.95亿的额外收益。
安信证券排名第三，是最有"效率"的券商，尽管只保荐3家创业板公司，但超募总额高达36.48亿元，平均每个公司超募12.16亿元，超募给其带来2.91亿额外收益。
募集资金管理或将放宽
新股发行老股转让因为奥赛康事件让监管层出乎意外，强制将发行量与募投项目资金需求直接挂钩也并不合理，近日市场有消息称监管将对IPO募投项目超募做一定的微调，允许设置一定比例的超募资金。
"老股转让允许配一部分，以及设置一定的超募比例，这个比例可能是20%。"上述券商投行部副总透露说。
"监管方面没明确的说法，但有些案例的确有微调。"沪上另一家大型券商投行部相关人士证实说，但是由于新设超募比例不是太大，与市场询价可以超募的比例相去甚远。
北京一家大型券商投行人士则表示，从监管层传出的消息，正在探讨如何调整募集资金管理，曾探讨部分募集资金是否可以作为储备的收购资金存在。其同时表示，没有正式文件出来，还不能确定最终将如何调整。
理财周报记者从多家券商投行人士处获悉，目前在投行圈盛行的一个说法是，两会后，发改委职能调整后，将不再负责募投项目的备案和审批。
"如果传统募投项目还是增加新的产能将加剧传统产业过剩的局面。"该人士表示。
北京一家拟上市公司董秘告诉理财周报记者，2011年报上去的项目，到现在已经3年过去了，这段时间公司的经营、投资都发生了变化，原来的项目都已经过时。
2月11日，金一文化就发布《关于变更募集资金投资项目的公告》，将6900万元原本投入零售渠道建设的资金，改投向农业银行和招商银行渠道。
证监会主席肖钢在两会期间也表示，过去把募集资金和固定资产投资项目强制挂钩的做法是不很合理，证监会正在对此研究。
"现在看来，过去我们理解的超募资金的确有点窄。"肖钢表示，过去一家企业发行上市筹备资金，就要用于新上一个项目，即股东资产投资。在当时来讲，这种说法有一定的合理性，但现在一家企业发行上市，除了固定资产投资项目外，也可能会补充资本金、还债务补充流动资金，为此后的兼并收购储备资金。这些需求都是合理的，不一定要上项目。
手头积压项目不敢报
据理财周报记者了解到，由于新股发行政策要微调，许多投行手中积压了不少项目没有上报。
"募投项目这块还不知道要怎么写。"华北一家小型券商投行人士坦承。
华南一家投行人士则表示："我们有七八个储备项目还没有报，尽管材料已经准备得差不多，但我们建议客户再等等，等政策明朗了再讨论申报期。否则报上去一旦预披露，一些稳定股价的措施、老股公开发售的方案再修改，会遭到舆论的压力。"
"我们现在很多客户对A股没有信心，客户问我们能不能超募，能超募多少，我们心里也没底。我们也搜集了很多案例，像绿盟科技在老股转让的基础上还有6000万元的超募，但有没有借鉴意义，不敢下结论。"上述华南投行人士感到迷茫。
不单单是因为超募，"有消息说连招股说明书都要变动。一旦新的东西出来，所有上报文件肯定都要按照新的规定去更改。与其来回折腾，还不如先做好项目工作，等全部弄完以后再上报。现在大家都在等待、观望，预计两会结束后有新的政策出台。"前述北京大型券商投行人士说。
另外，证监会方面也一直没有受理新材料。"证监会内部机构人事改革，创业板部、发行部和合并，创业板的项目都不知道报到哪里。"前述北京大型券商投行人士说。
截至2014年3月7日，已经连续12周，A股初审排队企业"零申报"，最后一家加入初审队伍的企业，还是2013年12月，宣布拟登陆创业板的武汉农尚环境股份有限公司。
中小券商谨慎对待"IPO"
超募受限以后，投行收入受到很大影响。投行不能让两三年煎熬付诸流水，理财周报记者从前述华东一家大型券商保代处获悉，其所在券商已拿到发行批文的项目，基本上都会签一个补充协议，普遍提高承销费。
"提高30%都有可能，而且这一次大部分都是在拿到发行批文以后签的补充协议，不光是我们，全行业都是这样操作。"前述华东券商保代人士称。
IPO这一曾经为券商创造无数辉煌的业务，如今让投行家们"又爱又恨"。
"IPO审核周期时间很长，现在又不允许超募，投行投入产出比不高，还不如去做再融资业务、并购。"北京一家中小券商投行人士称，"现在中小券商对IPO业务比较谨慎，不敢投入太多力量， 确实都在观望。"
但沪上一家大型券商投行部副总并不认同，认为IPO依旧是投行的主业，业务多元化是分散风险的必走之路。"IPO和再融资性质不一样，还是市场主流业务。IPO客户黏性比较强，为以后客户服务打好基础；再融资尽管时间短，涉及金额比较大，但是券商业市场竞争激烈，客户黏性不强。"该副总称。
虽然投行收入大幅减少，但券商仍以此为业务重心。"一单IPO项目做成，佣金也不差。"上述沪上券商投行部副总表示，若能按照注册制思路，用三个月核准完成项目发行，那么不允许超募也是可行的。
"前两年因为IPO暂停时，券商希望在产能不满的情况下用新三板业务弥补成本。但随着新三板制度逐渐完善，场内交易活跃、好企业陆续进入新三板融资甚至转板机制出台后，新三板业务费率必然上涨，券商收入会有所增加。"上述沪上券商投行部副总解释说。
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