戴金鸿
金融危机渐渐远去，全球债务包袱却被留下。过去几年为应对危机，各国政府纷纷采取宽松货币及积极财政政策刺激本国经济，这使得全球政府债务总额不断上升。国际清算银行（BIS）最新报告显示，全球债务已升至100万亿美元，创历史新高。
国际清算银行在报告中还着墨颇多地提及新兴市场的风险问题，尤其是亚洲地区债务上升过快的问题。在新兴市场动荡的背景下，资金短缺将成为其今年全年都需考虑的问题。
全球债务创新高
报告显示，2007年中旬、金融危机前全球债务市场规模仅为70万亿美元；但截至2013年12月31日，这一规模就已攀升至100万亿美元，涨幅逾42%，其中政府及其相关平台已成最大债券发行者。同时，截至2013年6月，公共债务有价债券所占份额增至43万亿美元，相较2007年同期增长80%。
国际清算银行表示：“鉴于近几年来政府支出的显著增长，中央及地方政府已经成为了最大债券发行者。”自2008年金融危机爆发以来，借贷途径已经发生变化——更多的借贷行为发生在债券市场，而非银行贷款。鉴于金融部门压缩贷款项目且选择更多去杠杆化行为，一些政府通过发债等其他渠道筹集资金为其国内经济提供支撑，同时援助金融部门。
国际清算银行分析师安德烈斯·施力普（Andreas Schrimpf）和布兰米尔·格瑞克（Branimir Gruic）表示，报告期内，借贷行为大增与各国政府大幅举债有关，因为一国（或地区）在当地经济衰退后大量增加开支，以刺激经济。
法国农业信贷集团固定收益策略师彼得·查特维尔（Peter Chartwell）也表示，债券发行上行催生一个问题，即在经济复苏仍不够强劲的情况下通货膨胀是否会大幅攀升。他称，如果通货膨胀率大幅上扬，央行就不得不收紧政策，这可能导致经济复苏变得不稳定。
Mint Partners经纪人比尔布雷恩则指出，未来全球债务规模还将继续扩大。只要存在需求，全球债务就会保持增长态势。
新兴市场风险犹存
值得关注的是，在此次报告中，新兴市场风险问题也被提及。国际清算银行指出，鉴于美国缩减量化宽松（QE）规模，同时新兴市场经济发展形势与发达经济体出现明显偏离，资金短缺将成为新兴经济体今年全年都需考虑的问题。
国际清算银行针对2013年中旬以及2014年1月新兴市场两轮动荡进行研究分析指出，尽管新兴市场在上述两个时间节点存在相似的动荡情形，但是这两次事件又存在明显差别。前一次主要是因为美联储出乎预料地计划缩减其规模巨大的债券购买量，而后一次的动荡主要是新兴市场经济的恶化造成的。
2013年中旬，美联储货币政策转向的预期不断升温，投资者普遍认为美联储将在2013年9月开始缩减QE规模，这也造成投资者纷纷选择撤离新兴市场。彭博数据统计显示，2013年5月至8月末，新兴市场股市价值蒸发超1万亿美元。同时，亚洲各国债券收益率全线大幅上涨。
今年1月，新兴市场危机再度来袭。美国全球新兴市场证券基金研究公司（EPFR）公布的统计数据显示，截至2月12日的一周内，国际投资者从新兴市场中撤出的资金规模约45亿美元；此前一周，新兴市场股市资金流出规模更是高达64亿美元，创下自2010年10月以来单周资金流出最高纪录。今年1月新兴经济体股票市场基金和债券市场基金资金净流出规模分别约122亿美元、46亿美元。
对此，摩根士丹利印度和东南亚经济学家彻坦·安亚（Chetan Ahya）指出，2008年金融危机后，（除日本外）亚洲地区债务占GDP比率上升62个百分点，已从2007年149%的GDP占比升至如今的211%，而美国、欧洲以及日本的升幅分别为23、36和57个百分点。他指出，过去6年来（除日本外）亚洲地区（AXJ）杠杆率急速攀升，因人均收入大幅上涨，杠杆的增加并未得到有效利用，反而造成劳动生产率的损失（整个地区边际资产产出比上升）。
摩根士丹利认为，在高杠杆、人口趋势恶化和劳动生产率增长疲软等三大不利因素的影响下，（除日本外）亚洲地区中期增长前景存在下行风险，其中面临较大下行风险的地区是中国内地、中国香港、新加坡；中度下行风险地区为韩国、中国台湾、马来西亚和泰国。
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