孙红娟
昨日在股市、大宗商品市场均全线大跌的背景下，由于避险资金的进入，债市得以“独善其身”，上演了涨多跌少。其中上证国债上涨0.04%，上证企债上涨0.02%，中证全债上涨0.01%；国债期货TF1403上涨0.13%。
相比去年的债市下跌，马年债市良好的开局让投资者觉得幸福来得太突然。
中证全债指数已收复至去年11月初的水平，包括私募债等在各类债券发行在一级市场均遭遇火爆认购，原本做好长期过冬的债券市场因突如其来的暖意而恍惚了，甚至有券商大呼“债市正在开启新一轮牛市”。但市场也不乏坚定的看空人士，空头方的逻辑源头在于，中国经济基本面不允许利率过于宽松以常态存在。
多因素引发“牛市恍惚”
自马年春节之后，债市走“牛”的主要原因在于超预期的宽松资金面。
以7天银行间同业拆放利率为例，该利率近期已跌破3%一线，最低已经探至2.4%，央行连续六周回笼流动性也难改流动性宽裕之势，这种宽松程度就连多头方都觉得不可思议，称“暖得超乎想象”。
这段时间资金面的宽松主要源于自去年底持续流入的套利资金，央行1月份公布的外汇占款新增4373.7亿元，比上月多增1644.9亿元。
佑瑞持宏观策略研究员李奇霖对《第一财经日报》记者称：“外汇占款远超预期支撑了近期资金面极端宽松。”
除了外汇占款，1月融资成本飙升以及春节因素导致债券供应量大幅低于历史同期的同时遭遇了一季度机构的债券配置旺季。
另外，债券市场本身作为低风险市场，随着国内连发的几单违约危机，非标市场的吸引力有所下降，多家券商的研究报告显示，银行战略性地从风险资产转向安全资产，并带动其他机构资金陆续转向，也就是“降非标，配债券”，“这种资金逆流效应同样为债市上涨推波助澜。”李奇霖称。
值得注意的是，今年两会期间中国第一单信用债违约——11超日债利息违约的爆发，这对重塑中国债券市场无疑具有历史性意义，超日债违约将导致投资者对未来的信用风险要求更高的补偿力度，直接受到影响的是类超日债，也就是交易所低评级债券收益率趋于上行，信用利差扩大。“不过因为超日债违约早有预期，加之第二天政府工作报告提出投资是增长的关键，以及7.5%的经济增长目标，很快消化了超日债带来的债市动荡。”李奇霖称。
空头死扛
经历了去年半年的熊市，债市上的空头方并不少，但面对各种经济信号，对于今年的债市牛熊之辩，市场并未有论断。
“对低评级债的谨慎构成了今年债券市场的主旋律，所有逻辑的分歧都集中于利率债是否具备避险价值。今年的债券市场表现的究竟是利率风险还是信用风险取决于今年经济是否能平稳度过，让我们拭目以待。”李奇霖对《第一财经日报》称。
债券本身的特色决定了牛市的发生一般对应风险偏好较低的情况，尤其对于利率债而言。
空方的观点认为，稳增长与债务续存的压力意味着金融机构必须保持高的风险偏好，若银根不紧不松，各类金融创新业务仍将不断消耗金融机构的超储率水平，2013年债市下跌逻辑并未改变。
目前在超日债打破刚性兑付的影响下，有分析人士甚至喊出“非标已灭，债市重振”的口号，近期风险类资产大宗商品、股市表现不尽如人意，而利率债等避险品种表现也似乎有这种趋势。
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