【金融市场风险情绪大逆转】
美国经济数据上周较为疲弱，俄罗
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随着克里米亚公投日期逼近，欧美和俄罗斯两大阵营上周的敌对气氛急剧升温，推升黄金、日元、瑞郎、美债等避险资产的价格，欧美主要股指则受拖累下跌，美国三大股指平均周度跌幅高达2%以上。衡量市场波动情况的VIX恐慌指数大幅上涨，周涨幅为26.29%，市场信心大幅下跌。
然而本周首个交易日市场情绪发生180度大逆转。乌克兰克里米亚周日公投结果显示，超过96%的投票者赞成加入俄罗斯，而俄罗斯亦表示将尽快把克里米亚纳入俄罗斯，欧美国家纷纷表示谴责，并冻结了相关官员的资产。
欧美周一制裁俄罗斯反而推高风险资产，美股全线收涨1%以上，俄罗斯股市和卢布亦大涨，贵金属回落。市场如此反应是因为最坏的结果未出现：没有开战；欧美对俄的制裁只集中在小部分官员上，比预计缓和。
建设银行研究团队并不认为公投等于真正独立，也不认为俄罗斯有意吞并克里米亚或发动战争，俄罗斯更想获得的是乌克兰政府的亲俄态度，一旦这点得到满足，紧张局面很可能即可缓解。
国投中谷期货宏观外汇团队认为，若欧美态度异常强硬，地缘政治风险将继续发酵，但若欧美只是雷声大雨点小，最终可能会达成妥协，克里米亚最终独立或被俄罗斯收入囊中。
【美债美元短期对贵金属压制有限】
美国当前利率市场维持稳定，金融条件逐步收紧的现状尽管对贵金属形成利空，但短期内幅度有限。
中信期货全球宏观团队表示，从3月初公布ISM制造业PMI、到非农就业以及上周的零售消费以来，美国10年期国债收益率较此前的低点反弹了近20个BP，但整体来看反弹的力度和速率均较为平稳，信用利差也出现了几乎同等幅度的回升。这些显示在此前经济走弱和QE收紧预期缓情况消除之后，市场对于经济后期反弹、QE持续收紧的预期在逐步回升，市场金融条件也呈现逐步的收紧。
美元指数上周小幅下跌0.34%，欧元兑美元则上涨0.28%。分析认为，美元指数短期内依旧震荡的可能性较大，上行空间有限，尽管中期依旧看涨令贵金属承压。
国投中谷期货外汇团队认为美元指数短期震荡，中期依旧看涨。目前QE逐步退出对美元指数的支撑作用已经非常微弱，当前投资者对美联储货币政策更为关注的是何时加息，而这与美国经济形势密切相关。
近期公布的数据显示经济开始出现好转迹象，在恶劣天气结束后，3月份美国经济有望出现较为强劲的反弹，提振美元指数上涨。若后续美国经济持续向好，且表现出较为强劲的增长动能，投资者对美联储首次加息的预期很可能会提前，进一步支撑美元上涨，目前市场认为首次加息可能发生在2015年中期。
美联储的QE削减并未带来美元指数强劲上涨，美元指数自12月启动QE缩减之后温和上涨，但这一态势在2月初被打破，市场一致预期的美元指数走强再次推后。
光大证券国际经济周报分析指出，这主要源于欧元区经济数据相对美国更加强劲，以及欧央行“偏鹰派”的货币政策立场。
未来影响这两个因素中，欧元区相对靓丽的基本面可能在2014年第二季度扭转，因为美国经济2014年一季度的放缓传导到欧洲可能滞后1-3个月，届时关于欧元区经济增长态势放缓以及欧央行宽松的预期可能再次出现，利好美元汇率。不过，短期来看，美联储相对于欧央行资产负债表的持续扩张制约了美元指数的上行空间。
【资金继续青睐黄金，白银看多情绪降温】
贵金属资金面表现来看，黄金投机资金仍在增加且生产商对冲在降低，而白银的投资兴趣持续减弱。
上周SPDR黄金ETF持仓增加11.39吨至816.59吨，iShares白银ETF持仓维持10,164.74吨不变。CFTC公布3月11日当周，COMEX黄金期货与期权投机净多头增加4,766手至123,007手，白银期货与期权投机净多头减少2,353手至20,991手，显示白银由于缺乏避险资金需求，多头力量较弱。
银河期货分析师杨学杰向大智慧通讯社（微信:dzh_news）表示，3月乌克兰问题加剧是推动资金加速流入黄金的动因，而由于白银较黄金具有较强的商品属性，中国和欧洲经济疲弱以及超日债违约抑制银价涨幅。
白银近期与黄金走势表现分化的原因还在于，COMEX白银库存屡创新高（白银工业需求占总需求50%）以及光伏产业需求疲弱抑制了银价涨幅，且乌克兰地缘政治风险对银价提振作用有限。
资金对白银的投资兴趣持续减弱，CFTC报告中白银非商业净持仓看多情绪降低且商业净持仓的套保意愿小幅增加，而白银ETF持仓自3月6日以来持续保持不变。
【美联储会议或调整利率前瞻指引门槛】
本周除了关注欧美和俄罗斯两大对峙阵营的举动外，还需重点关注3月份的美联储FOMC会议，最终利率声明将于北京时间后天（3月20日）02:00公布，耶伦也将在02:30召开新闻发布会。
目前市场对此次会议将继续削减100亿美元的QE购债规模至550亿美元/月已经达成共识，预计最终结果无太大意外。相较于QE购债规模削减，此次会议更应关注美联储对前瞻指引的态度。
国投中谷期货宏观外汇团队认为，美联储在此次FOMC会议上调整前瞻指引是大概率事件，6.5%的失业率门槛可能仍会保留，对失业率降至6.5%以下后更倾向于采取定性的指引，如“只要就业或通胀仍然远低于美联储的长期目标，就仍将维持0-0.25%的低利率政策。”
中信期货全球宏观团队指出QE继续收紧的概率较大的原因，一方面是因为此前两月经济走弱的迹象已经得到明显的缓和，在很大程度上可以肯定是短期因素冲击了经济，美国经济长期复苏的基础并未被动摇。另一方面，美联储对于市场预期的重视程度极高，因为即使在此前经济走弱条件下也决然收紧QE，显示美联储对于铺垫近一年的QE收紧不会轻易放缓或停止，以稳定市场对于经济增长的信心。
从收紧规模和标的来看，中信期货认为再收紧100亿美元的可能性较大，基于目前国债市场利率的稳定和房地产市场复苏呈现短期疲软，选择国债作为收紧标的概率较大，而MBS或暂缓收紧。
另外，基于目前即将改变前瞻指引失业率6.5%的情况，美联储或考虑下调指引门槛，以消除目前对于加息的预期，使得市场利率得以稳定，有助于经济的持续复苏。
发稿：姚辉/何巨骉 审校：李书成
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