3月21日证监会公布的网下配售制度改革中，机构最关注的是回拨比例高达90%。
据证监会新闻发言人介绍，如网上初始发行倍数达到150倍，网下向网上回拨发行股票数量的比例为90%。机构认为，这一条对网下配售机构打新是致命打击。
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回拨比例高达90%
21日下午，发言人介绍，机构参与网下配售必须持有不少于1000万元股票市值。业内人士预计，这一条可以将“手里没有股票”的询价机构挡在门外。
“创投、券商直投基金、财务公司等各路资金都参与网下配售，但他们手里没有股票。”深圳一位专门打新股的私募基金经理指出，现在参与网下配售需要持有1000万元以上市值的股票，这类资金将不能参与配售。
但这只是理论上的判断，有创投人士称1000万市值股票的要求并不高，这一条款只能限制小规模的机构。
“我们买1000万元股票，再买股指期货做对冲，等于没什么风险。”广州一位创投人士认为，对于管理数十亿资金的创投而言，买入1000万元股票并不存在问题。为此，他判断新规只能限制一小部分资金。
除新增1000万市值股票的条款外，网下配售制度中新增的一条是“当网上认购倍数达到150倍，网下向网上的回拨比例为90%”。这被机构认为是“致命一击”。
“如果发行数量的90%都回拨到网上，机构基本就不用玩了。”一位机构人士介绍，此前他们参与金莱特（002723。SZ）和金轮股份（002722。SZ）的网下配售，申购金额1亿元。但这两只新股都回拨20%到网上，最后获配金额只有500万元。
《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》显示，若网上发行初步认购倍数小于等于50倍，不启动回拨机制；若网上初始认购倍数超过50倍，且小于等于100倍，网下向网上回拨本次公开发行股票数量的20%；若网上初始认购倍数超过100倍，回拨比例为40%。
申万研究所新股研究员统计的数据显示，2014年以来发行的48家新股中，有26家新股网下向网上回拨的比例达40%，18家新股回拨比例是20%，还有4家没有回拨。
公开资料显示，楚天科技（300358。SZ）、新宝股份（002705。SZ）、天保重装（300362。SZ）的网上认购倍数分别达到213.89倍、222.41倍、167倍，但彼时的回拨比例只是40%。
若是执行90%的回拨比例，机构网下配售的中签会非常低。
“90%的回拨比例，意味着一些热门的小盘股，网下参与配售的机构投资者，几乎没办法拿到筹码。”前述机构人士表示。
企业年金受扶持
当网下配售机构普遍感慨打新难度增加时，企业年金的投资经理则获得意外惊喜。这是新股配售制度改革中提到，网下配售除进一步向社保基金倾斜外，同时向企业年金倾斜。
“以后会更加积极打新。现在企业年金有优先配售权，只要能够入围，获得配售的金额就会比较多。”21日下午，上海一家资产管理公司的投资经理陈东（化名）向21世纪经济报道记者介绍。
陈东介绍，其所在的公司管理的企业年金有800多亿规模，总共有400多个账户。其中，规模最大的是30多亿，最小的只有数百万。
考虑到申购新股的资金规模要求，能参与新股配售的企业年金账户，规模普遍要在3亿元以上。以此计算，陈东公司管理的企业年金中，约30%的账户可参与网下新股配售。
“前期参与新股网下配售的年金账户大概20个，占比不到5%。配售政策向年金扶持后，会更多参与网下新股配售。但具体还要看企业年金契约的规定。”陈东透露。
据21世纪经济报道记者了解，企业年金契约有两条规定：一是权益账户的市值不能超过总资产30%；二是单只股票市值不能超过总资产10%。假设年金账户资产规模是3亿元，投资权益的上限是9000万元，参与单只新股申购的上限是3000万元。
“如果资金规模太小，以最低申购下限去参与新股的网下配售，也会突破持股10%的比例限制。”陈东说，有些年金账户对于投资创业板股票的比例也有限制，规定其比例不能超过资产1%，如3亿资产的年金，只能投300万元。
不过，这并非不可“变通”，年金契约中还留了一道“活口”。
“如果投资单只创业板股票的比例超过1%，就要在10个交易日调整。这说明投资经理还是可以申购创业板股票，但上市10天内就必须抛掉。”陈东解释。（编辑 卜坚）
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