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曾令尉:没有成长性,创业企业价值何在?

来源:搜狐财经 作者:曾令尉

  (专供搜狐财经稿件 请勿转载)

  如果我们的创业板市场既降低盈利指标的要求,又取消成长性的要求,那我委实不知道,这些企业上市的卖点在哪里?

  不久前,有一个朋友感慨说:“看看腾讯、阿里巴巴这些优秀的企业到境外上市,让境外的投资者赚得盆满钵满,中国股民只能干瞪眼,就知道我们的上市制度的设计有多不靠谱!”

  其实,这句话只说对了一半。我向来以为,中国的投资市场不能简单地用国外的标准来套。很多在国外投资市场可能顺理成章,自然而然的事情,在中国往往就会变味。

  最简单的例子就是中国人投资房子。本来房子买卖是双方自愿的交易,如果开发商在销售过程中的确有欺诈行为,购房者尽可以去法院起诉以挽回自己的损失。但在中国却又一个很独特的风景,每每楼市不景气,房价下跌了,前期的业主就围堵打砸开放商售楼处,然后拉出 “赔我血汗钱”横幅。至于闹事者为自己的违法行为找的种种理由,不外乎开发商在销售过程中有虚假陈述或欺诈。而事实上,这些打砸售楼处的所谓的“维权者”真实的想法就是因为房价下跌了,自己遭受损失了,想从开发商那里找补回来。

  这一幕幕恶意损毁他人财物的违法行为在这几年房地产发展中屡屡上演。而这么一种公然践踏法律的违法行为屡屡上演的背后,则是地方政府有意无意的支持和纵容。因为,地方政府在房地产价格的持续上涨中,是最大的受益者,本身并不希望房地产价格得到平稳的控制。

  在股票市场上,虽然监管部门不可能像地方政府支持房地产发展一样获得直接的利益,但监管部门却很愿意牢牢地控制住上市的审批权,充当起上市公司经营业绩和成长能力的审核人和背书人,从而也饱受了投资者的批评和指责。

  在现阶段,我是不认可前面那个朋友说的,腾讯、阿里巴巴以及其他一些互联网企业让海外的投资者赚钱的说法。说实话,不论从社会环境、监管水平和投资者素质,海外资本市场都是这类企业最好的生存土壤。而且,毋庸讳言,这类企业的发展尽管根植于中国广大的市场,但其成长过程中所获得资本支持也绝大部分来自于海外的基金。

  且不去说这些已经成功的案例,就以现在还在上市路上努力的京东商城,其前后所募集的数十亿元巨额资金,有多少是来自中国日益膨大的国内资本?而谁又一定能保证,以网络销售为基础,已经烧了几十亿元资金的京东商城不会在未来的某一天轰然倒塌?以国内目前资本市场普通投资者脆弱的投资心理,谁又能保证这样的“惨案”发生之后,不会给监管部门带来无尽的麻烦?

  上周五(3月21日),证监会公布了创业板首发办法修订的征求意见稿。在这个征求意见稿中,有三点修订特别值得关注。其一是取消对首发企业成长能力的要求,降低盈利能力的标准;其二是放开创业板上市企业的行业限制;其三是取消了“可持续盈利能力”的审核。

  其实,我们回头看创业板开通以来上市的数百家上市公司中,证监会从来就没有批准过一家业绩仅仅达到“最近两年累计净利润累计≥1000万元”和“最近一年盈利,且净利润不少于500万元”的企业上市。因此,本次提出要修改的几条创业板首发规则中,我觉得所谓“允许收入在一定规模以上的企业只需要有一年盈利记录即可上市”并没有多少实际的意义,至少在目前的监管模式下,证监会似乎不会把盈利要求降到规则所规定的标准内。

  倒是把准入行业从“支持战略性新兴产业”的九个行业束缚中释放出来,以及“取消了营业收入或净利润持续增长的硬性要求”最有现实的意义。尤其是后者,恐怕是推出创业板首发规则修改的最重要的动因。

  自2012年经济下滑以来,已经鲜有企业还能满足原来的首发规则中“最近两年营业收入的增长率均不低于百分之三十”的规定。如果按照这个成长性要求来审核创业板上市公司,一定会有不少企业只能撤回申报材料。更重要的是,这些为上市筹备了数年、仅仅为了满足上市硬性指标的要求、不能依照市场环境变化而调整企业经营策略的拟上市企业,可能就会因此倒在了上市的路上。

  我们当然不能简单地把这些倒下的企业归咎于自身生存能力存在必然缺陷,更不能幸灾乐祸地认为这些企业的倒下,刚好避免了一个滥竽充数的企业混进了资本市场。

  但是,如果我们的创业板市场既降低盈利指标的要求,又取消成长性的要求,那我委实不知道,这些企业上市的卖点在哪里?我们的资本市场理所当然应该扶持具有成长性的中小企业,我们可以理解一个暂时没有盈利的企业,但我们不能理解一个既不赚钱,也没有体现出很好成长性的企业,其价值在什么地方?

  本次修改的创业板首发规则,还取消了“可持续盈利能力”的审核,这应该是一个很大的进步。客观地说,证监会此前审核企业“可持续盈利能力”的确是一个很值得商榷的事。让一群坐办公室的公务人员和一群以律师和会计师为主的发审委员去判断企业是否具有“可持续盈利能力”,其标准难免教条化。而证监会主动替投资者承担起上市公司成长价值的判断责任,也就难辞投资者投资受损后归咎于证监会监管不到位的责任。

  与其如此,还不如让投资者自己来判断。监管部门要做的就是制定规则,让发行人向投资者充分披露他的经营信息,并对虚假披露制定严格的惩罚措施。也只有这样,投资人才能更准确地判断公司的价值,也使自己的投资行为和投资心态更成熟。

  如此甚好!

  (作者系北京领优资本投资管理有限公司管理合伙人)

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