3月24日，场内最大的分级基金银华稳进（150018）再次放出天量，全天成交额达3.37亿元，较平常不到1亿元的成交量放大3倍。
就在前一个交易日，其成交总额更是飙升至5.19亿元。两个交易日成交量暴增背后，是对赌银华锐进“下拆”的套利资金失手离场。
“3月20和21日有一批资金涌入银华稳进，赌银华锐进会触发下拆条款，可以获得几个百分点的套利收益。但没想到，21日市场陡然变盘，银华锐进净值又回到了安全水位线。”一家大型基金公司量化投资经理透露，套利资金已然撤退。
但同期，保险机构等长线资金却悄然入驻。
“套利资金离场把价格打下来，但保险资金进来了。”前述投资经理透露，银华稳进价格暴跌后，其隐含年化收益率达到6.45%，驱使包括保险资金等长线机构入场。
套利资金杀入
3月21日，深证100指数的大幅被动，让一批对赌银华锐进下拆的套利投资者经历了一场大悲大喜的戏剧性体验。
银华锐进和银华稳进是场内规模最大、成交最活跃的分级基金，总资产规模达到141亿元，单日成交额达到几个亿。这两只分级基金的母份额是银华深证100，跟踪的是深证100指数。
3月21日上午开盘半个小时，深证100指数低开低走，最高跌幅达到0.77%。同期，银华锐进（150019）开盘放量暴跌，最大跌幅达到9.73%，几乎接近跌停。
“上午深证100指数开盘就跌0.77%，券商测算银华锐进净值盘中跌破0.25元，锐进投资者一片恐慌，抛盘汹涌，找不到接盘。”一位指数投资经理介绍，若是银华锐进下拆，其杠杆将由5倍变成2倍，投资者此时买入锐进，相当于飞蛾扑火。
随后，深证100指数略微回升，但依然处于小幅下跌的状态。而银华锐进的价格也随之发生剧烈的波动。
银华锐进成交价格大幅波动，在于这只分级基金到了定期份额折算的关键时间点。
截至3月20日收盘，银华锐进的净值是0.259元。根据《银华深证100指数分级证券投资基金基金合同》规定，如果银华锐进的参考值跌到0.25元及以下，银华100、银华锐进和银华稳进将进行不定期份额折算。
“份额折算是指银华锐进的净值由0.25元折算为1元，再与银华稳进实行1：1的配对，锐进的杠杆变成2倍。银华稳进的份额中有25%与锐进配对，另外75%转成指数基金。”一家大型基金公司量化投资部经理李勇（化名）指出。
李勇介绍，进取份额的净值濒临折算前，追求低风险套利收益的投资者会在场内买入A份额，即银华稳进。只要触发定期份额折算，就可以折算为25%的A份额以及75%的母份额。其中，A份额是类债券产品，获得约年利息6%的回报。母份额是跟踪深100指数基金，可以在场外赎回。
李勇举例，3月20日，假设投资者以收盘价0.958元买入100万份的银华稳进，支付95.8万元。3月21日银华锐进下拆，75%转成指数基金，赎回后变成现金。
“剩余25%对应25万份的银华稳进，相当于8折买入。而银华稳进过去一年二级市场成交价最低是0.851元，投资者至少可以获得2%左右的套利收益。”李勇解释，这就是事件套利。
事实上，早在21日前一天，有一批套利资金买入银华稳进。当天，银华稳进创出新高0.959元，成交额达到3.19亿元。他们笃信，银华锐进21日的净值会击穿0.25元，触发下拆阀值。
套利风险凸显
业内人士介绍，此前银华基金旗下的银华中证90等权重指数、银华资源都触发过定期份额折算，追逐低风险份额的资金都实现了套利收益。但3月21日，市场突然变盘，让这批套利资金“失手”。
3月21日上午，市场风向似乎一直对赌银华稳进的投资者比较有利。
一位基金投资者注意到，3月21日一开盘，银华基金发布了关于银华锐进不定期折算的第十次风险揭示报告。而就在3月20日晚间，他们刚发布了第九次风险提示报告。
但就在银华锐进濒临折算的时刻，市场风向突然改变。
午后开盘后，深证100指数陡然变盘，指数收盘涨幅达2.89%。彼时，另外一批资金买入银华锐进，推动银华锐进大幅上涨，收盘上涨8.86%。同期，银华稳进价格放量暴跌，收盘跌幅2.19%，全天成交金额达5.19亿元。
3月21日，深证100指数波动幅度只有3.6%，银华锐进的最高振幅则达到18.58%。
银华稳进的交易数据显示，3月20日，收盘上涨1.27%，成交额达3.19亿元，相比日常1亿左右的成交额放大了近3倍。21日，银华稳进下跌2.19%，成交额达5.19亿元，显示大批套利资金已然离场。
“濒临折算前，资金都会追逐A份额套利，大概率能获得超过几个百分点的套利收益。但这次市场异常波动表明，A类份额的套利也是有风险的。”一家大型基金公司量化投资部总经理表示。
但随着套利资金离场，一批追求低风险的保险资金悄然入驻。
“银华稳进的价格落到0.91－0.93元区间就有长期持有价值，其隐含的年化收益率是6.45%。这是没有信用风险的收益，保险公司很愿意买。”前述量化投资经理透露，对赌下拆事件失败后，套利资金离开打压了银华稳进的价格。但同期，吸引了很多保险资金进场。（编辑 陈洁）
作者：宁夏
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