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【美国二季度经济大幅好转或提振美股走势】
美联储货币政策的变化对于资本市场，尤其是股市有着很大的影响。当联储采取紧缩的货币政策时，由于流动性收紧，股市面临下行压力；反之当联储采取宽松的货币政策时，流动性的宽松会推动股市上行。耶伦上周暗示明年春季升息令市场对流动性更早收紧的预期升温，美股后市会否一蹶不振并和贵金属一起步入下降通道？
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上图为纽约金与标普500指数日K叠加图，今年2月5日起至3月中旬两者呈同步上涨态势（新兴市场危机、乌克兰政局动荡加美国经济数据受严寒天气拖累是金价上涨主因，极寒天气对经济指标的影响逐渐消散、就业改善和通胀低位令该国经济复苏势头未改致美股走强），上周四美联储主席耶伦暗示明年春季升息后黄金展开一轮跌势，美股七个交易日中有五天录得跌幅且总体呈下行态势，不过两者目前还未呈现非常明显的正相关走势，流动性收紧预期共同压制美股和黄金会否延续等待时间检验。
中金公司最新研报指出，整体来看，虽然美联储此次议息会议所传递出的信息给投资者造成了一定困扰，但并不足以改变基于对未来美国经济持续稳健复苏，进而传导至企业收入增速的提升，并推动盈利继续复苏这一判断的乐观看法。
莫尼塔国际宏观团队认为美股将再度启航，需把握二季度前后美国经济大幅好转的投资机会。年初以来美国股市受到乌克兰地缘政治危机以及美国经济数据疲软的拖累。目前来看，前者风险最大的时刻似已过去，而后者已出现了走强的迹象。当前美国经济基本面颇为强劲，前2个月被极寒天气拖累的需求会在2季度前后释放，美股将会由此面临一轮上行的机会。
诺亚财富月报显示，耶伦上月国会证词上所称的资本市场“无泡沫”及房地产市场仍将带动美国经济复苏的看法给股市投资者吃了一粒定心丸。资本市场2月的表现，使得年初悲观情绪得到改观。对于3月市场的表现报以积极的期待，特别是那些受暴风雪严重影响的行业，如房地产开发、工业及消费。
美国小盘股罗素2000指数连涨七季，创下史上最长涨势，市盈率较1990年代的巅峰还高出26%，投资人的狂热已经超越网络泡沫年代。自从5年前这波多头行情启动以来，该指数累计涨幅达到近250%，目前市盈率约是标准普尔500指数的三倍左右。
美联储理事塔鲁洛上个月以小盘股飙升为由，提醒决策官员防范金融市场系统性风险。另据分析人士指出，尽管罗素2000指数大涨反映了市场对美国经济增长快于其他国家的预期，可是投资人或许冲过头了。
尽管本月迄今标普500指数涨幅有限，但仍有望实现连续五个季度的上涨，这一骄人表现自该指数1957年诞生以来只发生过七次。
【短期回调压力大，长期向好趋势不变】
不过值得注意的是，此次FOMC会议所带来的一个潜在变化就是市场对于加息预期的逐渐增强，而这在未来可能会推升美国长端利率水平。但是中金公司认为，债券收益率的温和上升，特别是更多反映投资者对于经济前景向好的乐观预期推动下的上升，对于股票市场来说并非坏事。
根据过去几十年的历史数据分析来看，当美国10年期国债收益率小于5%时，收益率的上升周期中股票市场均有不错的表现，而同时市场估值水平与之也存在明显的正相关性。如下图所示，债券收益率温和上行对美股市场表现并非坏事。
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仅就短期市场走势而言，考虑到在前期大幅上涨后，估值明显扩张已经计入了对于未来经济和企业盈利较为乐观的预期（目前标普500指数12个月动态市盈率为15.4倍，略高于2001年以来15倍的均值水平）。因此对于市场来说，没有特别超出预期的好消息或许就是坏消息。
此外，美国今年极度寒冷的冬天对一季度GDP增速和企业盈利也或将造成一定拖累，因此未来投资者也可能需要等待进一步更明确的信号来确认二季度经济增长动能的提升，这也是为什么指数往往在接近历史新高时上涨动能明显放缓，甚至出现持平走势的原因。
而另一方面，在预期比较饱满的背景下，坏消息往往会被放大，因为风险偏好降低打压投资者情绪会引发市场获利回吐，以锁定前期收益。
不过根据过去的历史经验来看，除非出现全球的系统性风险，过去一年以来标普500指数的历次回调幅度都相对有限（不超过6%）。同时需强调的是，任何不影响基本面的外部风险冲击下的回调都将为投资者提供更好的介入机会，因为在风险逐渐消退后，市场往往会迅速反弹并收复失地，这也是过去一年以来屡次看到的情形。
发稿：姚辉/何巨骉 审校：李书成
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