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一、3月PMI弱势扩张，PMI细分指数均现季节性回暖
3月PMI弱势扩张。从制造业PMI数据看，受春节过后企业集中开工、生产经营活动趋于活跃所推动，3月PMI季节性环比略升0.1个百分点，是自去年11月份后首次回升。但与历年同期相比，2014年3月份制造业景气明显偏弱。从绝对数值看，2014年3月PMI绝对值仅为50.3，属于历年三月有官方PMI记录以来的最低值；从环比增速看，2014年3月PMI环比增速仅为0.1%，也是创下了历年三月PMI环比的新低。整体看来，3月PMI基本虽然在荣枯线上，但仍延续了弱势态势。
PMI细分指数均现季节性回暖、生产经营预期环比增速小幅回落。从分项指标看，3月PMI五大分项指标出现了“四升一降”的季节性回暖，即四个正向指标生产、新订单、从业人员以及原材料库存环比略升，一个逆向指标供应商配送时间小幅回落。在一季度增长下探触碰底线的局势下，反映未来三个月发展信心的生产经营活动预期指数环比增速有所回落。
订单指数：三大订单季节性回升、外需回暖好于内需。受春节过后企业集中开工、内外订单需求季节性回升所推动，3月新出口订单、新订单分别增长1.9和0.1个百分点，且新出口订单升幅明显大于新订单升幅。与此同时，3月积压订单环比降幅也由2月的-0.6%回升至-0.2%，积压订单降幅明显收窄。
库存指数：制造业补库存意愿有所恢复，原材料、产成品库存均现增长。受企业经营活动预期好转推动，3月制造业补库存意愿有所恢复。其中，3月原材料库存环比增长0.39个百分点，产成品库存增加0.5个百分点。在内外订单需求预期回升的作用下，微观企业库存需求也在回升。
不过，从近一年来PMI库存指数窄幅波动的经验走势看，我们认为在重工业PPI同比增速负增长近两年之久的大背景下，受制于部分重资本、重化工行业持续存在的产能去化压力，预计制造业合意的库存水平可能已经有所下行。我们认为，未来数月制造业库存仍将以窄幅波动为主，短期内可能难现大规模的库存增长局面。
就业指数：就业指数季节性改善。受益于春节过后企业集中招工、员工返岗所推动，3月PMI从业人员指数环比上升0.3%至48.3。虽然PMI就业状况有所改善，但考虑到PMI从业人员指数已经持续两年处于50荣枯线以下，预计经济转型背景下未来摩擦性失业压力可能持续存在，就中长期而言就业压力仍不容忽视。
价格指数：购进价格创下近10个月新低，一季度增长下探碰触底线。3月PMI购进价格环比大幅下降3.3个百分点至44.4，创下近10个月新低。PMI购进价格持续下滑跌至50荣枯线以下，与国内制造业PPI持续负增长的趋势基本一致。联系到今年1-2月份系列宏观数据的回落幅度较大，增速均创下近年来的新低，我们认为前两个月经济数据的低迷已经不可避免地拉低一季度的经济增速。在制造业通缩风险增大的背景下，一季度增长将下探碰触底线，预计一季度的经济增速将回调至7.3%左右。
经营预期指数：生产经营活动预期增速回调。虽然PMI细分指数普遍出现了季节性小幅回暖走势，但受企业对未来三个月发展信心弱化影响，3月生产经营活动预期指数环比增速已由上月的10.5%回调至本月的0.9%。在一季度增长下探碰触底线的背景下，生产经营活动预期指数增速回调。
二、小企业PMI景气反弹、政策微调推动制造业景气改善
受益于国际市场小幅改善、汇率波幅区间扩大和人民币汇率阶段性贬值，3月小企业景气反弹。2014年3月小型企业PMI进一步环比回升0.4个百分点至49.3，处于近8个月以来新高。预计未来数月，外向型居多的小型制造业PMI景气活跃度将继续回升。
大小企业景气裂口收窄，制造业整体景气趋于改善。在3月小企业PMI明显回升的同时，大企业PMI也环比回升0.3个百分点至51，大小企业PMI的景气差值的裂口也在进一步缩小。我们预计，在一季度中国经济增长下探触碰底线、GDP增速下行压力有所增大的背景下，当局将进一步加大稳增长、调结构和促改革相结合的政策支持力度，政策有望进一步预调、微调，从而可能对二季度经济增长产生稳定作用、这将有助于提振制造业的盈利预期，推动制造业景气趋于改善。
发稿：李铮/张金栋/何巨骉
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