李宁公司难言脱困

　　李宁公司（2331.hk）去年全年亏损收窄至3.91亿元，每股亏损亦收窄至29.91分，但仍逊于市场预期。李宁公司创始人兼执行主席李宁直言，今年行业继续面临大挑战，同质化问题没有根本解决，打折活动仍然持续，预计未来行业的增长需要由具体化来带动。“看不到需求上升，好多店仍在打折……”

　　分析师指出，李宁公司去年下半年亏损未见好转，其管理层亦未敢明言今年将复苏，相信业务转型的实际成效有待验证。而且，今年李宁公司可能仍有10％的旧货要拨备，财务压力仍属隐忧。

　　李宁：行业还未复苏

　　3月24日，李宁公司公布2013财年业绩。其去年营业收入减至58.24亿元，守住行业第二把交椅，但行业生意规模最大的安踏（2020.hk）和第三位的特步（1368.hk）分别实现盈利13.15亿元和6.06亿元，李宁公司则亏损3.92亿元。当日，李宁公司股价大跌5.8％，收报5.61元，创下一个月来的新低。

　　财报显示，李宁公司去年收入跌12.8％至58.24亿元，其中“李宁”牌产品跌14.2％至50.83亿元，占总收入87.3％；毛利增长1.6％至25.94亿元；毛利率升6.9个百分点至44.5％。息税、折旧及摊销前盈利（EBITDA）扭亏至约2602万元。平均库存周转期增加15天，至104天，其中当季货品库存上升，两季度以上库存占比由73％降至51％。

　　李宁公司对今年体育用品行业复苏的看法与同行口径不一。有同业认为行业已复苏，李宁认为，他未感觉市场需求回升，而是打折行为太多，但与运动相关的需求确实增加了。李宁公司今年首季打折情况不多，亦已回复到2011年水平。

　　李宁坦言：“行业目前仍面临大挑战，同质化问题根本没改善，产品需求亦看不到上升，很多店仍在打折……”

　　不过，李宁公司副主席兼代理行政总裁金珍君强调，去年下半年公司新产品销售已见改善，按年增约5％，新品占渠道库存的占比亦回升至2011年水平，毛利率水平更升达44.5％，新开自营店亦令现金流改善。

　　推广开支远超同行

　　李宁公司去年上半年亏损1.84亿元，而下半年亏损额增至2.07亿元。对此，金珍君解释说，李宁公司去年减少成本约20.09亿元，其中约6.37亿元资源用于投资新营运平台、加强研发及推广品牌。

　　他说：“如果现在不管投入、不管广告及品牌，公司即时有数亿元，可以很快有盈利”，但公司希望做好品牌及持续发展潜力，因此去年广告及市场推广开支占收入比率达24.2％，较2012年同期19.6％增加，亦高于同行近一倍。

　　经销商将面临一定的资金压力

　　李宁公司前年推出“渠道复兴计划”，包括回购和清理存货，以及合理化销售网络等。通过变革，旧库存显著下降，渠道库存的新产品占比回升至2011年的水平，新产品零售额去年下半年按年取得单位数的升幅。

　　金珍君指出，财务指标并非今年关注点，公司要继续变革解决旧库存等，预料相关影响对今年财务表现冲击有限，但仍有10％至20％的能力较弱的渠道伙伴有一定风险，约10％的旧库存因高价而难以清除。他强调不会仅为追求财务指标“好看”。

　　他还指出，经销商因支付过去应收账款而耗用发展资金，所以经销商或需对外融资以提高运营资本，并扩展销售渠道。

　　金珍君表示，李宁公司期内成功提高产品直销率，其中同点销售增长理想的子公司自营店，销售额占零售额比例由21％增至35％，未来将持续减少分销商及经销商销售份额。

　　有分析师指出，李宁公司去年累计存货拨备仍有约3.82亿元，今年可能仍有10％的旧货要拨备，加上自营店、品牌推广又要继续投资，同时电子商务竞争抢了不少低端价位产品的生意，所以其管理层对公司复苏较其他体育用品公司保守，实际开支未知会否再对该公司形成压力。

　　行政总裁“悬空”一年多

　　对于今年收入能否实现正增长，金珍君的回应是：“很难说。”他认为要视乎资源投入及发展的速度，公司今年的关键在于新产品销售的增长情况及库存占比。

　　去年下半年，李宁公司的新产品销售额按年增长5％，新产品每月平均店效增长率27％；在渠道库存中，新产品占比已回升至2011年水平。

　　有分析师认为，目前李宁公司的旧货占存货比重较预期高，若能在提升新品销售比重，拉动整体收入回升，今年或有机会扭亏。另有分析师认为，李宁公司最近收购了3个经销商，反映现在行业环境欠佳，预期今年经营环境依然困难，能否扭亏要视乎销售情况及去库存的速度。

　　自2012年7月前任行政总裁张志勇辞任后，职位一直“悬空”。李宁称，会在合适时候聘请新总裁。

　　产品品类或做减法

　　李宁公司未来将以篮球、跑步、羽毛球、训练和运动生活为五大核心体育品类。李宁解释，主要是由于上述五类是现在或未来可预见的参与人数最大及最有发展空间的体育品类，另不排除退出正在赚钱的同质化市场，他强调，这些举措短期或会带来影响，但长期来说有利公司发展。

　　他解释说，过去一件运动服可以穿着在厨房炒菜、出门见客、逛街，顺便做运动；如今消费者开始注重做运动时的体验，例如跑步时需要专业跑鞋、透气轻薄的外套，而打篮球需要弹跳力好、防滑的专业运动鞋；这对于体育商品的功能性及销售方式要求更高，相应地价格亦会更高。

　　早前有同业指称其已超越李宁公司的市场地位，李宁则认为这不重要，因为李宁公司仍在改革中，还需要一两年时间来提高创新能力及优化渠道，并以五类体育品类的第一、二位市场份额为目标。

　　金珍君补充说，李宁公司现在有意减少生意规模。

　　“大家有不同标准，李宁的标准是在行业做最好和被认可品牌。”他说，李宁公司目前在研发团队、销售渠道整合，以及库存现金流管理皆已收效，公司在中、美、韩三地设立研发中心，标准化研发流程，以更快速反映市场需求。

　　谈及互联网对线下业务的冲击时，李宁坦言，互联网市场增长速度快，冲击线下生意，但现在有很多网店仍未赚钱。他强调，电子商务在行业中未能代替实体店，因为体育用品行业追求体验，但需将互联网思维带入公司，公司要做的是整合线上线下业务。