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溢价超四倍的收购
环保是热门话题，收购自然“需要”溢价。宝利沥青对于一同环保的此次收购计划，溢价率高达449.39%。
停牌三个月之后，宝利沥青昨日发布公告称，公司拟以现金及发行股份方式购买赵海浩、刘玲合计持有的一同环保100%股权，并募集配套资金1.05亿元。预案显示，一同环保100%股权交易作价预估为3.25亿元，公司将以现金及发行股份的方式向交易对方支付交易对价。其中，发行股份方式支付2.2亿元，按7.43元/股的发行价计算，公司拟向赵海浩发行2187.0794万股，向刘玲发行773.8896万股。此外，公司还将向刘玲支付现金1.05亿元，现金来源主要为募集配套资金，发行股份募集配套资金的发行价格为6.69元/股。交易完成后，公司将持有一同环保100%股权。
资料显示，一同环保主要从事钢铁、电力等行业的大气污染治理（烟气除尘、脱硫、脱销）、高频高压电源等节能减排领域的技术研发、工程总承包以及运营业务。作为当今A股市场热点的环保产业，宝利沥青的收购可谓阔绰。根据宝利沥青的公告，截至去年末一同环保未经审计的资产总计3.45亿元，负债合计2.85亿元，按此计算，其所有者权益为5915.62万元。
根据预案，一同环保100%股权预估值约为3.25亿元，按此计算，宝利沥青对一同环保的收购价格等于增值率449.39%。宝利沥青称目前最终评估报告尚未出炉。“溢价收购资产很正常，更何况是市场热点的环保概念资产，”对此，沪上某上市公司高管人士在接受记者采访时表示，“但是关键取决于收购资产的盈利能力，不能仅有一个环保的概念，要有真实的业绩支撑。”
二级市场不买账
公布预案复牌的宝利沥青昨日并未迎来之前诸多收购资产类个股所普遍上演的一字涨停。在昨日A股市场整体表现不俗的情况下，甚至一度跌幅超过7%。似乎二级市场的投资者对于此次溢价收购并不太买账。
记者查阅资料发现，一同环保成立于2010年。根据公告中提供的模拟合并利润表，一同环保2012年实现营业收入6500.83万元，营业利润为亏损1563.71万元，净利润为亏损1352.27万元。而刚刚结束的2013年里，一同环保的营业收入实现了179.32%的增长达到1.82亿元，而营业利润也转正至2635.31万元，净利润达到2299.04万元。
如果简单的从上述盈利情况来看，似乎宝利沥青溢价四倍多的收购可谓一笔划算的买卖，但是记者查阅资料发现，良好的利润报表背后似乎有着太多的瑕疵。2013年营业收入的高速增长背后是应收账款的急速猛增。数据显示，2013年末一同环保的应收账款为1.18亿元，较2012年年末增长537.69%。这意味着2013年华丽的利润报表中几乎都是应收账款。
与此同时，一同环保的资产负债率也让不少投资者产生了质疑。数据显示，一同环保2012跟2013年的资产负债率分别为87.30%和82.84%。公告称一同环保自2013年起进入了业绩增长爆发期，为抓住市场机遇，公司通过提高资产负债率水平依靠外部资金增长维持目前的高速发展。“高资产负债率意味着公司需要支付大量的财务费用，可能会成为公司未来运营的一个软肋，”上述高管人士称，“当然过低的资产负债率说明资金使用效率偏低，但是过高则意味着风险的积聚。”
现金流量表中，一同环保2012年跟2013年两年间的经营活动产生的现金流量净额均为负数，2013年更是高达1.03亿元，而同期的投资活动以及筹资活动产生的现金流量净额则均为正数。有财务分析人士表示，此类公司靠借钱维持生产经营需要，财务状况存在恶化的可能性。如果投资活动产生的现金流量净额来自于收回投资企业的形式将非常严峻。
作者：程亮亮来源一财网)
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