美股消沉 “旧经济+新兴市场”概念转炽

　　4月9日，周三。早前受撤资潮蹂躏的新兴市场，近二三周全线跑赢美股。有一项统计可以看出美股相对其他股市的消长：美股占环球股市总市值3月20日高达36.91％，经过科网股触发的调整，以4月7日收市水平为准，比率已回落至35.78％，下降1.13 个百分点。而美股以外，同期环球股市中只有瑞典和希腊占世界股市比重下跌。论相对表现，港股占环球市场比重从3月20日的5.34％升至本周一收市的5.48％，增长0.14 个百分点，胜于大部分其他市场。巴西和印度，市值占比亦分别上升0.11％和0.1％。

　　人弃我取知易行难，在撤资风头火势之际，巴西、印度、土耳其近二三周非但大幅跑赢美股，且全属“真升”。纳指3 月中见顶，巴西、土耳其、印度差不多同一时间见底，形成美国科网股PK新兴市场反弹的鲜明对比。个股情况更加明显，科网板块骨牌般倒下，国营巴西石油公司（Petrobras，纽交所ADR 代号PBR）从10美元低位起步，三周内一口气涨至14 美元以上，动力之强，令不少人大跌眼镜。旧经济+新兴市场，在美股高处不胜寒的当下，成为脱颖而出的“概念”。

　　换句话说，强足至少一年的美股，相对环球市场已开始转弱；数月前人人弃之如敝屣的新兴市场，在不知不觉中吸引了不少资金回流。

　　老毕曾介绍投资界新星费伯（Mebane Faber）和此君赖以成名的“股东收益”选股法。费伯上月推出新作Global Value: How to Spot Bubbles, Avoid Market Crashes, and Earn Big Returns in the Stock Market（《全球价值：如何发现泡沫，避开市场崩盘并在股市中获取高额回报》）。该书问世前后，费伯主理的投资公司Cambria 推出立足于新书主题的ETF，取名Cambria Global Value Fund（纽交所代号GVAL），“欧猪五国”、俄罗斯等考验投资者胆量的市场，全数入围。

　　老毕介绍费伯，并非要为他敲锣打鼓；相反，我对此君提倡的“股东收益”三大元素中的股份回购，提出强烈质疑。因为美国企业于回购上的取态有别于香港公司，并非建基于管理层看好业务前景或股价低残，而是回购对拉高股价有利。

　　举个例子，以“伟哥”闻名于世的美国药厂辉瑞，股息吸引且回购股份不遗余力，可是，所为何事？辉瑞两大畅销药物Lipitor和伟哥，过去两年专利权先后届满，集团不积极投资研发新药，反而大量回购股份，原因何在？说穿了，还不是高管考核指标包括每股盈利（EPS）。EPS增长达标，管理层丰厚花红便有着落，回购促使流通股数减少，大大有利推高EPS。

　　老毕并没有否定费伯之意。像费伯这种推出新产品前必先进行一轮认真研究，写成专书讲解策略背后的理念，于市场上并不多见。基于此，他三本著作The Ivy Portfolio（《常春藤投资组合》）、Shareholder Yield（《股东回报》） 和Global Value（《全球价值》），都值得投资者认真一读。

　　似乎连老天爷也帮他一把。新面世的GVAL，3月12日开始买卖，碰正纳指见顶、新兴市场见底的完美时刻，上市不足一个月便录得约7％升幅，在美股调整期中成功跑出。

　　GVAL 的投资取态是“人恶我爱”，根据应届诺奖得主席勒（Robert Shiller）的经周期调整市盈率（CAPE），在环球股市配置“便宜货”。不难想像，经费伯模型筛选出来的国家和地区（合共11 个），都是估值便宜、带有一定惊吓性的市场，“欧猪五国”全数入围外，还包括阿根廷、俄罗斯和匈牙利、捷克等东欧国家；以美股估值之高，自然无缘跻身这只ETF了。本文版权所有：香港信报财经新闻(编辑 于晓娜)