中国社科院学部委员余永定表示，目前我国资本项目自由化存在时序错误的问题，应该把汇率改革放在第一位，先于人民币国际化加以推进，人民币国际化应该是资本项目自由化的一个自然结果。
4月16日，中余永定在上海交通大学安泰管理学院的演讲中做了上述表示。余永定说，目前人民币的汇率水平已经处于均衡汇率水平，因此即便放开汇率，也无需担心人民币会立即大幅升值。
余永定表示，目前在中国，关于人民币国际化的路线图与资本项目自由化的路线图可能会发生矛盾。
余永定说，只有汇率能够充分浮动之后，才能实现资本项目的自由化。也只有在资本项目自由化非常晚的阶段，才会放弃对短期跨境资本流动的管制。但是如果考虑人民币国际化，则是选择以人民币进口结算作为起点，再建立回流机制，形成短期跨境资本流动的自由，使得这个阶段大大提前。“这样就产生了问题，短期跨境资本流动加速增加，但是资本项目自由化的其他条件还没有满足，我们没有实现无风险收益曲线。”
余永定说，时序错误的问题，加上我国资本项目是部分开放，同时人民币汇率还受到相当严格的控制，导致人民币出现汇差、利差，就滋生出大量的套汇套利行为。
比如一个大陆的出口企业，把货物卖到香港一个关联公司，香港关联公司支付给大陆公司1亿美元货款。之后大陆的出口企业在大陆将其换成6.2亿人民币（按照1：6.2的汇率），然后拿出6.18亿人民币，支付给香港的关联公司把出口的产品再买回来，因为在香港市场上，可以用6.18亿元人民币换成1亿美元。企业套汇得到200万元，货物则只是所谓的保税区一日游。
余永定说，2011年左右因为人民币升值预期较强，套汇套利较多。2013年以来由于人民币一直处于升值状态，套利基本没有风险，无风险套利活动大行其道。这也使得2013年大量资金进入中国。数据显示，2013年年前4个月，央行与贸易相关的净购汇为2080亿美元，但贸易顺差仅为520亿美元。
国家外汇管理局日前公布的《2013年中国国际收支报告》称， 2013年受人民币国际化的进一步推进以及人民币单边升值影响，2013年人民币外汇市场累计成交11.2万亿美元，较2012年同比增长22.5%。
余永定说，如果央行能够形成汇率波动，同时产生汇率贬值预期的时候，就可以在一定程度上来遏制现在广为流行的套利活动。
央行外汇交易中心数据显示，4月16日人民币中间价报6.1589，较4月15日贬值18个基点，再次刷新7个月来新低，4月17日人民币对美元汇率中间价反弹14个基点。
余永定也对《第一财经日报》记者表示，在人民币汇率开始浮动的初期，会产生遏制无风险套利的效果，事实上有许多外国的金融机构，包括中国的一些金融机构，还使用了一系列本来是用于避险的金融工具进行套利活动。央行如果能够把人民币汇率压到某一个区间，比如说是6.2左右，做这种投机活动的人就遭受巨大的损失。
但是，余永定说，这种遏制作用是有限的，因为很多根本性的问题依然没有解决。比如，汇率应该由市场决定，进而形成双向浮动，否则市场还是预期人民币被低估，还会继续升值，套利活动不可能得到很好的遏制。“从根本上解决问题，还是要加快汇率的市场形成机制。”
余永定同时表示，资本项目自由化也需谨慎推行，不能过急。
余永定还提出，关于资本项目自由化，在国际上一般存在三种状况，一是渐进主义，二是“大爆炸”，三则是一体化的方式，这是比较普遍的类型，就是强调资本自由化。
在他看来，国际普遍接受的一个资本项目自由化路线图并不能适用于中国，中国要推行资本项目自由化必须做好一些准备条件，比如中国要保持比较稳定的宏观经济状况。而最重要的是，中国必须让人民币汇率能够反应需求和供给，减少央行在外汇市场的干预。
作者：胥会云来源一财网)
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