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本报记者 陈植 上海报道
浙江民营企业家王强（化名）一直很踌躇，如何能尽快套现手里的1000万私募股权投资基金（PE）份额。
三年前，基于PE投资高回报的预期，他斥资认购一家PE基金1000万元份额。
截至今年4月，这只PE基金迟迟未见项目退出，令王强逐渐失去了投资耐心；加之自己的企业需要流动资金拓展海外市场，促使他决定套现PE份额。
然而买入容易卖出难—他曾找到基金管理人（GP）帮忙出售份额，也找过第三方理财机构代销，均无功而返。
“卖不掉的原因很多，很多时候是找不到合适的潜在投资者，即使出现潜在投资者，双方对估值的分歧也相当大。”他直言。
但他还是决定再碰一碰运气。4月18日，上海股权托管交易中心（下称“上海股交中心”）推出PE份额报价系统，在王强看来，这个平台上现有的投资者群体，也许是“理想”的接盘者。不过他能否如愿，还得过估值分歧这道坎。
投中集团执行总裁金建华直言，由于PE份额转让过程的估值缺乏权威的计算方式，往往造成交易双方彼此不信任，使PE份额转让处于“雷声大雨点小”的尴尬成长环境。
寻找“接盘者”
相比其他交易所的PE份额转让服务，上海股交中心的最大突破，是在投资者注册、投资者认证、份额登记、报价信息公布、意向信息交互、见证交收、过户登记等PE份额转让交易步骤环节推行标准化操作。
一位上海股交中心人士解释，标准化操作的主要目的，是希望提高交易双方的信任度。他们调研发现，在一个由中介机构撮合交易为主的PE份额转让交易流程里，交易双方往往缺乏信任。即便卖方提供基金全部资料，买方还是容易认为卖方可能隐瞒某些基金重大投资风险。
借助标准化的操作步骤，他认为双方能在“信息相对平等”的环境下达成价格谈判。
“但是，我们的标准化操作，主要是针对交易流程与PE基金基本信息。涉及基金内部商业机密的信息，还需要双方先签订保密协议再彼此分享。”他补充，而且股交中心只负责交易流程的合规性与标准化操作，PE份额估值谈判则由中介商与买卖双方协商完成。
相比标准化操作步骤，更吸引王强的，还是股交中心现有的潜在买家。上海股交中心推出PE份额报价系统首日，已完成三笔PE份额转让。分别是一家PE基金两位LP各自出售200万基金份额，另一家爱皮投资基金的LP则一口气转让1000万基金份额。认购这些基金份额的，主要是上海股交中心的投资者。
“此前尝试的几次PE份额转让之所以不成功，主要的原因还是找不到合适的买家。”王强感叹。
他认为，这主要是因为上海股交中心拥有项目退出通道—当PE基金投资项目无法IPO时，可以借助股交中心挂牌转让实现股权退出，令中途接手买入基金份额的投资者看到获利空间。
他甚至认为，这也许是提高PE基金份额溢价交易的一个筹码。
但是，王强要失算了。
金建华告诉记者，目前PE份额转让过程出现溢价交易的状况屈指可数。多数情况下，PE份额转让都是按成本价（即最初投资价格）或折扣价完成。这是因为估值缺乏权威的计算模型，潜在投资者拥有各种理由“压价”，而出售者急于套现，只好在价格方面做出让步。
“抓大放小”估值法
过去一年，金建华先后接触过10-20笔PE份额转让交易，令他印象深刻的，是即便个别PE份额溢价转让的交易，溢价幅度没有超过20%，多数PE份额能按成本价转让，也相当不容易。
究其原因，是要对PE份额转让做出准确估值，绝非易事。
决定PE份额估值高低的，通常有两个主要因素，一是基金管理团队的量化估值，这取决于基金管理团队能给投资项目带来多高的市值增加额；二是对现有投资项目的上市前景与财务报表进行仔细估算，确定基金已投资项目的估值。
但是，有意中途买入PE基金份额的投资者，未必对基金管理团队投资水准有充分的了解，更不可能对基金每个投资项目逐一实地考察。基于风险控制，他们一般会压低PE基金份额收购价格。
这让王强相当苦恼，他认为自己持有基金份额3年时间，理应获得本金与“利息”补偿。
此前他曾遇到过一个有意收购PE基金份额的投资者，但对方坚持按基金最初投资额9折出售，最终不欢而散。
一家PE基金管理人透露，针对双方的估值分歧，有些PE基金干脆采用“抓大放小”的估值法，即根据PE基金现有投资组合里的三四个投资额最高的项目上市前景与财务状况，对PE基金份额做出大概估值。
因为这些项目的投资成败，直接关系到投资者最终收益回报高低。
一位接近上海股交中心的人士透露，在前述三笔PE份额转让业务里，存在着溢价交易，主要是因为其中一只PE基金斥巨资投资的一家企业，正排队等待IPO批复。相比之下，王强所投资的PE基金未见项目退出。
一位外资PE基金主管透露，目前投资者对PE基金份额的定价时，对基金以往业绩的重视程度要远远超过这只基金业内名声与管理团队投资水准。但去年，投资者仍将基金业内名声与管理团队投资水准放在首位。
“这意味着，没有项目退出的PE基金份额想要转让，难度非常高。”他直言。（编辑 付玉）
作者：陈植
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