中国央行公开
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央行上周四开展了950亿元28天期正回购操作，中标利率持平于4.0%，14天操作暂停。上周二开展了790亿元14天期、930亿元28天期正回购操作，中标利率持平于3.8%和4.0%。单周净回笼410亿元。
“我觉得正回购不需要过度解读，央行只是想维持流动性宽松的局面，今天这种做法，其实也是为了平滑资金。因为五月份的公开市场到期更少，而且缴税的压力也还在，况且正回购比市场价格好也符合惯例。”北京一银行交易员表示。
然而申万证券研究所首席债券分析师屈庆博士却有不同观点。他认为，公开市场依旧保持着正回购利率4%不变，不管近期的发行量/品种出现些许微调，至少还是说明央行的真正态度没有变，那么此前市场对“宽货币”过度乐观预期就需要进行修正。
“如果央行没开始真正趋势放松，考虑从本周开始到五六月份，资金总量会一直是以季节性流出为主，后期资金还是难免会趋势紧起来。”屈庆在最新的一份研报中说。
此前，兴业银行首席经济学家鲁政委表示，如果要降低融资成本，那么，更有针对的货币政策，应当是适当降低28天正回购利率。
而目前来看，监管层对于降低融资成本的引导多以定向调控为主，包括对棚改、铁道的定向支持，对三农和中小企业的政策优惠等。而央行公开市场的目标，则更多在调节短期资金面上。
“今年国家货币政策执行上的一个很大的变化是，银监会唱了主角，看来政策监管上的博弈结果已定。今年以来银监会密集出击，从对商业银行资本充足率，流动性覆盖率的监管，到直接限制同业和信托的文件，矛头直指同业和非标业务。”信宁投资固定收益研究员李辰称，“央行的职能还是在于调解短期的流动性。”
他表示，融资成本高导致经济下行压力加大，就业压力也加大。从目前国家的刺激政策，包括银监会监管上的引导，财政上的扶持，几乎都是定向的。其中对中小企业的扶持力度很大。因为中小企业在就业上的贡献是要大大高于大中型企业。
**预计市场流动性将平稳渡过月末**
4月份即将步入尾声，一月一度的月末流动性波动使得部分投资者再趋谨慎。然市场人士认为，虽然资金面将面临银行间缴准和缴税的扰动，但由于目前短期流动性较为充裕，且央行态度温和，预计本月资金面将能平稳度过月末。
东莞银行金融市场部分析师陈龙博士表示，当前的流动性宽松主要原因是宏观上的衰退性宽松。而衰退性宽松的根源是需求的缺失，从而使得资金供给方（银行）或是由于市场原因（需求不再）或是自身原因（风险偏好下降）留存大量的资金，反映到银行间超储水平的变化就是不断增加。而银行间流动性宽松的形势至少可以维持到二季度上半段。
“我们预计本周的资金价格不会出现太大上行。央行操作上的谨慎、前期总量宽松的累积效应以及前述衰退性宽松的体现等，使得资金利率有望继续维持低位。”陈龙博士称，“当然了，由于临近月底，情绪上的波动将使资金价格上有所反应，我们预计7天质押式回购的加权平均利率仍将低于3.5%的中枢水平。”
对于资金面的扰动因素（缴准、缴税），陈龙表示，由于利率市场化推进过程中的金融脱媒，一般性存款在商业银行的存款增量中的占比趋于减小，而其他的不用缴纳存款准备金的各种存款形式占比上升（但负债成本上升）。存款阶段性下降将导致存款准备金净退还或者少量缴款。
另外，本周财税缴款将进入相对高涨时期，预期缴款规模会在2000亿左右。考虑到目前的资金面状况，如果央行在公开市场不作为，市场仍有一定的流动性富余。
外汇占款方面，陈龙表示，当前的外汇政策虽然会导致短期热钱进入国内规模的下降，但离外资出逃仍有相当大的距离，而二季度一般是贸易顺差相对好的季节，有望对外汇增幅规模形成一定支撑，预计二季度的外汇占款增加规模将超3000亿元。
外管局局长易纲日前就指出，“去年没有发生热钱流出情况，今年一季度中国也未有热钱流出，总体来讲还是略有流入的。”
中国央行上周末更新的《金融机构人民币信贷收支表》显示，截至3月末金融机构外汇占款余额为293851.92亿元，3月新增外汇占款1891.97亿元。较2月份的1282.5亿元多增609.4亿元。高于市场预期。
交通银行首席经济学家连平表示，央行仍将主要通过公开市场操作来保持市场流动性合理适度。为避免企业融资成本上升过快，央行将继续通过公开市场操作来加大资金投放力度，并灵活使用再贷款、再贴现、SLO和SLF、定向央票等定向调节工具，加强对重点金融机构有针对性的调节，使市场利率水平稳中略降。
但对于更大规模的放松，如降息、降准等，市场仍谨慎看待。申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇就认为，在货币政策已经宽松的情况下，我们尚看不到进一步降准或者降息的可能。借鉴2012年降息和降准的经验，如果要降准和降息，需要的条件，包括：1）、外汇占款趋势性减少；2）、利率大幅度上行；3）、CPI涨幅回落；4）、经济增长持续回落。如果出现这些条件中的两个或者两个以上，降准降息的可能性将提升。
值得一提的事，央行公开市场自上周四开始取消了14天期正回购操作，仅保留了28天品种。对此，陈龙解释称，14天品种缺失的原因在于其已经跨月，而5月份上旬已经储备了一定规模的正回购资金，无需进一步加码。此外，央行对于4月份下旬有一定的担忧，不愿意过多回笼资金。
发稿：任海霞/张金栋/古美仪 审校：周晓峰/王兴
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