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本报记者 谷枫 北京报道
千呼万唤始出来。
4月14日，北京同创九鼎投资管理股份有限公司（下称九鼎投资）披露了其公开转让说明书，正式宣告登陆股转系统。
尽管在国外，如KRR，黑石这样的知名机构早已公开发行上市，但在国内资本市场，九鼎投资是严格意义上第一只
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公开转让书显示，九鼎管理基金总规模已达264亿元。然而21世纪经济报道记者发现，在“巨无霸”型的体量下，九鼎的盈利支撑却大部分依赖于基金管理费，而并非投资退出获利。
退出困局
九鼎在中国私募界被称之为“私募工厂”，从2007年设立至今，其扩张速度让人侧目。
“九鼎的经营策略与众不同，扩展速度过快，步子迈得太大。与其他PE精耕细作，或者只吃大单子不同，九鼎什么都投，投资项目非常之多。” 一位沪上地区的私募人士对21世纪经济报道表示。
公开转让说明书显示，截至2013年10月31日，按认缴金额计算，九鼎管理基金总规模已达到264亿元。
手握264亿资本，九鼎投资完成项目投资209个，累计投资金额154.3亿元。而目前九鼎在管项目也有185个，投资金额142.6亿元，估值金额251.0亿元。
但披露信息显示，其近三年的盈利主要来源却并非是投资项目的退出。
九鼎投资在2011年度、2012年度、2013年1-10月（未经审计）分别实现营业收入2.51亿元、4.37亿元、2.73亿元，净利润698万元、3564万元、4391万元。
尽管净利润在逐年提升，但21世纪经济报道记者发现，其基金管理年费对于业绩的贡献更大。
2011年到2013年1-10月，营收构成中，基金管理年费均为占比最高的项目，分别达到了41.08%、44.58%、66.40%，并且在逐年上升。
一位武汉地区的私募人士直言：“管理费占大头，这就说明项目没退出好。”
这也意味着，项目退出并不是九鼎主要盈利的手段。
以2013年的数据为例，公司当年基金管理费收入（年费）为17577.71万元，占比66.40%；基金管理费收入（项目） 为 279.28万元，占比1.05%；而项目管理报酬为7253.82万元，占比27.4%。
一位北京地区的私募业内人士介绍：“项目管理报酬就是私募在项目上的退出收益，你可以看到九鼎2013年只有7253.82万元。虽然是当年1到10月份的数据，但也较2012年相比下降了19.23%。”
该位人士还表示：“现在PE随便一个项目也是上亿收入，2013年没有IPO情有可原，但2012年的项目管理报酬也才1.9亿，九鼎项目退出这块不乐观。”
野蛮生长
“目前九鼎的认缴规模已达行业第一梯队，但项目退出的收益却不乐观，就我了解九鼎目前手里的项目储备是很多，但是不好的项目也有很多，从而导致退出困难的问题。” 前述北京地区的私募人士对记者说。
披露信息显示，截至目前，九鼎的已退出项目已达24个，退出项目的投资金额为11.7亿元，退出金额为27.0亿元，占所有项目的比例仅为11%。而且这些退出的项目多数在两年前。
一位熟悉九鼎的北京私募人士告诉记者：“九鼎前两年扩展的方式很野蛮，有的投资项目别人都谈得差不多了，它也会高价杀进，到处抢项目，但随着IPO情况的不理想，尽管项目多，里面沉淀的资金也是巨大的，退出是主要的问题。”
其披露的数据显示，截至2013年12月31日，185个在管项目中，其中已上市的有3家，仅占比2%，而且有两家公司仍未解禁。
21世纪经济报道记者了解到，九鼎目前在管项目中，3家上市公司分别为桑乐金（300247.SZ），众信旅游（002707.SZ），和香港上市的中盛资源（2623.HK）
2009年12月28日，北京商契九鼎现金增资500万，增资价格为6元/股。所持股份占8.16%。
九鼎所持桑乐金的股票将于今年7月29日解禁。截至4月24日，桑乐金收盘价为15.23元。一旦解禁，九鼎在今年会迎来一笔不错的收益。
九鼎所持的另外一家上市公司为次新股中的众信旅游，其股价一度攀升至92元的高点。
九鼎投资持有382.51万股，占比6.56%，其持股成本为6元。按4月24日67.81元的收盘价计算，上述股份的账面价值已达3.05亿元，账面回报达11.3倍。不过九鼎所持股份要到2015年1月23日才会解禁。
此外，在管项目中已通过发审会待上市的有两家，占比1%；已申报IPO并在审核过程中有27家占15%；拟申报IPO或新三板有138 家，占比74%；拟并购或回购方式退出有15家，占比8%
从这组数据中不难看出，目前九鼎储备项目中，拟申报新三板和IPO的项目数量较大，合计占比74%，而IPO排队在审的则占15%。
尽管九鼎称，2014年IPO的情况会好于前两年，但目前排队的企业数量多达606家，退出风险颇大。
另一方面，由于近两年IPO情况不乐观，并购退出逐渐成为私募行业的主要退出手段之一，但九鼎185个项目中，拟并购或回购方式退出只有15家，占比8%。
也就是说，，目前九鼎在并购退出方面也不是很通畅。
九鼎也表示，公司所管理基金投资的项目中有29家已经提交IPO申请文件并处于审核过程中（含2家已经通过发审会），如果该等项目未能或难以按照计划时间实现IPO，对当期业绩有较大影响。（编辑 巫燕玲）
作者：谷枫
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