中信证券邓海清：降低融资成本时国债收益率会下行

　　大智慧阿思达克通讯社4月25日讯，中信证券首席债券分析师邓海清周五发布研报称，在基本面不好的情况下，融资成本会相应相应降低，与国债收益率变化是同向的。即使不考虑融资成本与国债收益率的因果关系，由于两者取决于同样的基本面因素，降低融资成本时国债收益率也 应当下行。

　　就债券市场而言，（1）从总量上看，2012年至2013年上半年债券融资规模占社融比例为15-20%，峰值为2012年10月的23%，而2013年由于债券大熊市导致债券占社融比例大幅下降至5%左右。目前尽管有所回暖，但是比例仍仅为10%左右。

　　（2）从结构上看，企业发债融资短期化明显，阻碍企业中长期投资。2013年1-5月，3年以上债券融资比例占总债券比例超过30%，而2014年以来，3年以上债券融资占总债券比例不足20%。债券占社融比例下降+债券发行短期化，债券市场发展已经受到严重阻碍。从降低企业债券融资成本和发展多层次资本市场两个角度，降低债券市场收益率都很有必要。

　　2013年下半年，票据利率和债券收益率的高位，似乎并没有影响贷款利率。从历史来看，由于票据利率和债券利率更为市场化，因而更快的反映资金面的变化，导致存在领先性。银行对于贷款的考虑更多的是客户粘性，导致其往往滞后变化。如果其他资产收益率和银行负债成本持续上行，贷款利率独善其身几乎是不可能的。

　　总之，经济条件恶化的情况下，首先，国债收益率会自然下行。其次，发展债券市场需要降低债券收益率。最后，降低融资成本与国债收益率下降并非完全独立。此外，宽信贷必然需要宽货币支撑，从历史来看，宽信贷对应国债收益率下行或者低位。基于此，继续推荐中长期利率债，风险偏好较高则可以选取流动性较好的中高等级城投债。

https://business.sohu.com/20140425/n398799331.shtml business.sohu.com false 大智慧阿思达克通讯社 https://www.gw.com.cn/news/news/2014/0425/200000338287.shtml report 1694 大智慧阿思达克通讯社4月25日讯，中信证券首席债券分析师邓海清周五发布研报称，在基本面不好的情况下，融资成本会相应相应降低，与国债收益率变化是同向的。即使不考虑