银河董俊峰：白酒修复 这些股有空间

　　1.事件

　　近期白酒板块表现良好。我们认为，这一方面源于防御性板块在大盘方向不明时资金偏好明显；另一方面则再次印证了我们自今年初以来“从底部算起，白酒板块估值修复50%空间行情”的观点。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）未来关注行业回归理性下的分化

相关公司股票走势

• 五粮液
• 贵州茅台
• 泸州老窖

　　截止日前，大部分白酒企业已公布2013年度财务数据，茅台的表现可谓“一枝独秀”；而其他已公布的酒企在2013年都呈现一定程度的下滑，特别是随着调整的深入，下滑趋势更为明显。回归到白酒产业的根本属性我们分析认为，目前白酒行业的经营数据出现分化并非偶然，未来可能还将得以强化。总体来说，酒企的业绩表现主要与其品牌的强势程度以及营销策略的调整速度相关。对于以洋河为代表的二线白酒企业来说，现阶段的市场表现则很好地诠释了我们此前提出的“二线大市值品种弹性最大”的选股逻辑。但需要指出的是，个股良好的市场表现更多是基于板块估值修复下对公司未来发展弹性的一个预期。从目前总体形势看，2014年白酒行业仍将维持深入调整态势，在一线名酒逐步恢复并逐级传导的过程中，二线白酒即便能勉强稳住收入，净利润上也很难立即止跌回升。至于三线白酒，预计分化将会越来越明显。因此，我们对行业中期的判断仍然维持谨慎，基本面暂时还未出现见底反转的信号。

　　（二）继续寻找存估值修复空间之品种

　　在此前多篇白酒行业报告中，我们曾判断：虽然板块基本面暂时难言见底，至少现在各品种估值水平处于历史估值底部区域，提示投资者注意把握好机会。但考虑到前期强烈推荐的茅台涨幅已将近50%，我们建议投资者目前需继续从估值修复的角度挖掘仍存在一定弹性空间的品种，比如五粮液、老窖等。

　　3.投资建议

　　大股票首推：

　　贵州茅台（600519.SH）—风险收益配比最佳，超越行业弱周期性，给予“谨慎推荐”评级。公司估值水平，与十年前左右白酒行业夕阳论时，基本上相当；不仅如此，跨证券市场比较，更是创纪录地低于国外同行业同类上市公司估值水平。再参考PEG可看出，公司净利润增速高于国外同行业同类上市公司水平，预计EPS2014和2015分别为15.18和16.98元，“谨慎推荐”评级。

　　关于茅台的详细观点，请参考我们近一年分析报告，如3月29日《贵州茅台（600519）：关注未来批零价差变化和模式转型》、4月18日《贵州茅台（600519）：业绩符合市场预期中粮集团继续增持》，及每个月行业报告。

　　五粮液（000858.SZ），泸州老窖（000568.SH）—关注行业转型期变化，“谨慎推荐”评级。

　　（报告日期：2014 年4月24日）