业界期待已久的银行优先股终于正式破题。浦发银行昨日晚间发布公告称，拟向不超过200名的符合《优先股试点管理办法》和其他法律法规规定的合格投资者发行优先股。浦发银行也由此成为继广汇能源之后的第二家披露优先股发行方案的A股上市公司，也是首家披露优先股发行预
相关公司股票走势
首家银行优先股预案出炉 银行股或集体暴动
浦发银行29日晚间发布公告称，拟向不超过200名的符合《优先股试点管理办法》和其他法律法规规定的合格投资者发行优先股。
公告称，本次发行优先股总数不超过3亿股，本次优先股发行募集资金总额不超过人民币300亿元，将按照相关规定用于补充公司其他一级资本。
公告还称，本次发行将采取向合格投资者非公开发行的方式，经中国银行业监督管理委员会(以下简称“中国银监会”)批准以及中国证券监督管理委员会(以下简称“中国证监会”)核准后按照相关程序分次发行。
该预案规定了优先股的强制转股两项条款：当公司核心一级资本充足率降至5.125%(或以下)时，由公司董事会决定，本次发行的优先股应按照强制转股价格全额或部分转为公司A股普通股，并使公司的核心一级资本充足率恢复至5.125%以上；
其二是，当公司发生二级资本工具触发事件时，本次发行的优先股应按照强制转股价格全额转为公司A股普通股。
该行还发布了董事会决定修改公司章程的公告，其中，公司股份增加了优先股股份这一类别。该公司拟于5月26日召开股东大会审批包括优先股发行在内的诸事项。
按照2013年1月1日起实行的资本管理新规，大型银行和中小银行的资本充足率监管要求分别为11.5%和10.5%，且商业银行应在2018年底前全面达到监管要求。2013年多家银行的资本充足率有所下滑。
业内人士表示，尽管目前银行整体资本充足率符合监管要求，但未来资本充足率缺口仍较大。银行一级资本来源主要是未分配利润和股权融资。在经济下行和银行不良贷款率逐渐升高的大环境下，银行利润能够提供的资本来源越来越小。在银行估值普遍偏低的情况下，发行普通股对银行来说成本非常高。如果没有新的融资渠道，银行资本充足率会逐步下滑。为了达到《商业银行资本管理办法》的监管标准，银行需要新的资本工具和更多的资本来源。
分析人士认为，浦发银行优先股预案出炉对整个银行板块有一定的刺激作用，机构测算，单从资本水平提升方面测算，在优先股放开后这几家银行股价或存在10-15%的上行空间。优先股正式推出对银行有三方面利好：一是解决银行融资难题，补充银行资本漏洞，缓解银行资本监管压力，促进银行风险资产的规模扩张；二是增强银行盈利，为银行带来长期稳定资金；三是有利于完善国有企业公司治理，长期看对于国有商业银行的市场化改革具有积极意义。资本补充压力较大的银行如：农业银行、华夏银行、平安银行、浦发银行和民生银行等最值得关注。
银行一季报业集中披露
多重因素提升银行股估值
银行一季报已经开始披露。尽管去年面临降息、利率市场化、经济下滑等诸多挑战，国有银行仍保持较高盈利能力。24日、25日中行与农行的一季报亦相继出炉。中行一季度净利增速达13.36%，高于市场的普遍预期。
具体来看，农行第一季度净利润534.3亿元，同比增加13.65%，增速较去年同比提高了5.39个百分点，农行解释主要是由于利息净收入增加；中行今年一季度归属于上市公司股东净利润为453.6亿元，同比增长13.88%，增速同比上升了5.68个百分点。
值得注意的是，平安银行2014年一季度实现净利润50.54亿元，同比增长40.82%，增速同比上升了36.15个百分点。
建行一季度净利润659.22亿元，同比增幅为10.40%；民生银行一季度实现净利润126.76亿，同比增幅为15.08%；宁波银行2014年一季度实现净利润15.02亿元，同比增幅为18.32%，三家银行的增速均较去年同期有所下滑。
然而，不良贷款上升与互联网金融的侵袭，带来的变相利率市场化等冲击，依然给银行业带来一定压力。
目前，银行不良贷款呈现“行业聚集”、“区域聚集”以及信用风险、市场风险和流动性风险日益交织的特点。截至去年末，四大行制造业不良贷款占到全部公司不良贷款总额的比例接近50%；而据估计，“长三角”地区占到部分银行不良贷款总额的1/3以上。
不过，从一季度情况看，银行资产质量风险虽然继续小幅暴露，但尚未发现新的风险点或向外扩散迹象。“鉴于中国经济不会滑出增长的底线，加之商业银行通过增加拨备、采取多种手段化解不良资产，因此银行业不良贷款风险总体仍然可控。”中国银行国际金融研究所研究员邵科说。
一季度净息差普遍提高
从上市银行已公布的一季报来看，净息差均较去年同比提高。其中，中行净息差同比提高0.07个百分点至2.29%；农行净利息收益率和净利差分别为2.96%、2.81%，同比提高0.18个百分点和0.17个百分点；建行净利息收益率为2.81%，较去年同期提高0.1个百分点；民生银行的净息差为2.62%，同比提高0.17个百分点。
申银万国分析师李慧勇认为，从目前情况来看，银行净利润增速应该是缓慢回落。一季度银行净利润增速分化，估计和各银行的资金结构有关，比如大银行的资金渠道来源比较广，成本较低，在目前资金相对过剩的情况下可获得更大收益。
而对一些小银行来说，一方面之前把很大一块业务放入房地产，利润增长比较高，但现在风险暴露，控制扩张步伐，就影响利润增长；另一方面，今年大力压缩非标，对中小银行利润的影响也较大。
海通证券银行业分析师林媛媛认为，上市银行1季报集中披露，显示银行业盈利较快，不良贷款可控，股份银行普遍表现较好。林媛媛表示，实施资本管理高级法，有利于缓解资本压力。银行估值仍历史底部区间，14年PE4.5X，PB0.8X。银行间市场平稳，非标监管持续，政策趋势明朗，后续冲击减弱。两个逻辑不变，低估值偏离，符合经济结构调整，继续推荐：招商银行、平安银行、中信迎、浦发银行和兴业银行。林媛媛重申全年观点：行业震荡修复，转型上有更多机会胜出的招商银行、中信银行、平安银行和兴业银行会收归更高的估值。
浦发银行：管理层思变，收入费用双双改善
浦发银行 600000 银行和金融服务
研究机构：银河证券分析师：黄斌辉撰写日期：2014-03-20
1。事件：浦发银行2013年净利润同比增长19.7%至409亿元，基本每股收益2.19元。公司拨备前利润同比增长26.8%。公司拟每10股分配现金红利6.6元。
2。我们的分析与判断：
管理层换届效应显著，收入、费用双双显著改善，拨贷比平稳上升；盈利动能强劲，四季度利息净收入环比增长9.9%：1)全年利息净收入同比增长16.1%，四季度利息净收入环比增长9.9%，单季度净息差提升了15BP 至2.69%；2)手续费净收入同比增长59%，非息净收入同比增长54.7%；3)成本收入比25.8%，较上年同期下降2.9个百分点；4)全年信用成本0.63%，计提资产减值损失同比增长61%。
资金业务向非标拓展，风险偏好提升是利息收入增长的主要驱动因素。2013 年公司其他应收款项类利息收入256 亿，同比增加245 亿元，占全年利息收入增长额的90%。2013 年底公司资金信托及资产管理计划余额为4352 亿元，较2012 年底增加3128 亿元，较2013年中增加840 亿元。公司核心资产负债平稳增长，存贷款分别同比增长13.4%、14.4%，同业负债增速达到30%。我们预计2014 年经济及流动性环境存在不确定性，类信贷资金业务或将平稳增长。
手续费收入同比增长59%。投行业务收入25.6 亿，同比增长105%；托管业务收入20.9 亿，同比增长156%；理财业务收入13.5亿，同比增长340%，构成手续费收入增长主要来源。预计公司将继续在投行业务、财富管理方面拓展中间业务收入来源。
不良处置加快，逾期增速放缓。2013 年核销、处置转出贷款减值准备44 亿元。2013 年末不良率0.74%，环比上升5BP，不良余额131 亿元，环比增长10%；关注率1.23%，环比下降6BP。逾期贷款较上半年增长26 亿/12.7%，90 天以上逾期增加20 亿/12%。从不良上升情况看，制造业与个人经营性贷款是不良上升的主要来源。
核心资本充足率环比上升10BP 至8.58%。
3。投资建议：公司管理层换届后经营主动性提高，资金业务从传统项目拓展到非标，构成了利息收入增长主要来源。此外公司积极在资产管理和投行业务拓展中间业务增长点。随着未来上海国际信托的股权收购，公司在资产管理业务有望进一步发展。我们维持公司“谨慎推荐”评级。
不考虑上海国际信托收购，预计公司14/15 年实现净利479/541亿元，同比增长17%/13%，对应 EPS 为2.57/2.90 元。对应各年PE 为3.5x/3.1x，PB 为0.70x/0.60x。
平安银行：看好公司综合金融战略及转型中长期潜力，上调评级至“买入”
平安银行 000001 银行和金融服务
研究机构：瑞银证券分析师：甘宗卫，翁睛晶撰写日期：2014-03-11
五年规划开局良好，我们看好公司综合金融战略及转型中长期潜力。
13 年平安银行事业部体制正式全面实施，初步完成内部组织结构调整。我们分析公司拨备前净利润同比增长30%，略超预期显示公司经营转型初步成果。
我们看好公司经营模式转型及综合金融战略对于业绩的支撑，具体包括：1)贷款结构调整(高收益小微及汽融等贷款占比提升)将利于缓解公司净息差下行压力；2)综合金融优势有望带动公司中间业务、负债业务保持较快增长；3)依托集团统一布局，平安银行有望成为同业互联网金融战略先行者。
四季度存款负增长或部分源于资本压力，定增完成或消除短期资本瓶颈。
我们注意到公司13 年四季度存款环比负增长，或部分源于受限于较低的资本充足水平的规模增长主动调节。公司13 年底定向增发落地提升总股本16%；支撑新资本管理办法下四季度末核心一级资本充足率环比提升1.13 个百分点至8.56%，资本充足率环比提升0.99 个百分点至9.90%。我们认为公司定增已使其资本得到充实，短期制约规模扩张的瓶颈基本消除。
关注类及逾期贷款仍然增长较快，资产质量或仍面临一定压力。
得益于核销力度加大公司四季度不良双降，期末不良率0.89%。而关注类贷款环比增长9%，占比环比提升14bps 至2.13%；逾期贷款环比增长6%(其中逾期90 天以内贷款环比增长44%)，期末逾期/不良324%。我们认为受到钢贸问题、风险偏好提升等的影响，公司现阶段资产质量或仍面临一定压力；而加大清收处置力度将利于存量资产质量压力缓解。
估值：上调评级至“买入”，目标价12.68 元(股权成本率13.9%不变).
我们认为公司当前估值已较多反映悲观预期，看好公司综合金融战略及经营转型将为盈利提供的支撑，上调评级至“买入”(原“中性”)。公司股本增加将对EPS 有所摊薄，我们预计14-16 年EPS 分别为1.90/2.23/2.62 元(原EPS 分别为2.17/2.51/2.92)。考虑摊薄效应等我们下调公司基于DDM模型得出的目标价至12.68 元(原14.17 元)。
华夏银行：有利于业务拓展和盈利能力提升
华夏银行 600015 银行和金融服务
研究机构：长城证券分析师：黄飙撰写日期：2014-03-05
投资建议
恒大地产增持华夏银行有利于提升双方产业链，有利于公司通过地产龙头获得其自身及上下游客户，开展各类表内和表外业务，提升盈利能力。银行业向民资开放，或意味着银行业新一轮国企改革的开始。华夏银行也有望受益于此，我们维持其“推荐”评级。
要点
华夏银行昨日发布公告：自2013年11月至2014年3月间，广州市广域实业有限公司及其一致行动人广州市启通实业有限公司、广州市欣盛投资有限公司、广州市凯进投资有限公司、广州市仲勤投资有限公司通过上海证券交易所交易系统共计买入本公司股份445,232,271股，占本公司总股本的5.00%。而这五家公司的实际控制人均为恒大地产集团有限公司。
地产龙头入股有助于公司拓展业务和提升盈利能力：1、房地产具有很长的产业链，其入股有利于提升银行和地产双方的产业链。根据我们测算，公司的房地产融资业务比重在股份行中处于较低水平，恒大的入股有利于公司通过地产龙头获得其自身以及上下游的客户，开展各类表内和表外业务，提升盈利能力。2、随着银行开始收紧地产类贷款政策，房地产企业面临的融资环境越来越困难，在这个时点大肆增持银行股，有利于为加强与银行间的合作，从而获得低成本融资的便利。3、此前(13年11月)，万科地产就曾经斥资27亿元获得8.28%的徽商银行的股份，目的就是为了通过与徽商银行合作一方面是为旗下管理的社区提供金融服务，另一方面帮助与公司合作的上下游企业改善融资环境。
产业资本入股趋势或加强：由于银行具有筹集低成本资金能力以及广大的客户群和销售渠道等诸多天然优势，对产业资本具有天然吸引力，且目前银行板块动态PB平均仅为0.8倍，具备价值投资的基本条件；此外，银行业本身也面临竞争加剧，需要引入实体产业龙头，来增强自身实力，产业资本的入股趋势将继续加强。
银行业向民资开放，或意味着银行业新一轮国企改革的开始：在中国经济增速放缓的背景下，破除原有体制束缚、提升国有资产运营效率，引入民营资本参与国企改革势在必行，自去年开始，央行和银监会在多个场合鼓励民营资本进入包括银行在内的金融业。银行业新一轮的改革在2014年可期，而华夏银行作为地方国资银行之一，具有先行先试的先天条件和优势。
风险提示：国内外宏观经济超预期下滑，监管政策和利率市场化力度超预期。
民生银行：小微金融由贷款扩张转向多元金融服务
民生银行 600016 银行和金融服务
研究机构：浙商证券分析师：王剑撰写日期：2014-01-28
小微贷款投放放缓，注重多元化金融服务
自2013年三季度开始，民生银行小微贷款增速放缓，三季度净增129亿元，占当季信贷增量为26%(上半年净增745亿元，占上半年信贷增量74%)。由此可见，民生银行在三季度明显收缩了小微贷款投放。而根据近期媒体报道的数据，民生银行年底小微贷款余额为4071.58亿元(报道原文为个人经营贷款，可能和本行报表存在口径细微差异)，按此估计四季度小微贷款仅增约22亿元，增速较低。我们认为，这一方面是经济下行阶段风险控制的正常现象，另一方面也体现了民生银行在小微金融上的策略调整，从原先粗放投放信贷，转向开发多元金融品种，实现此前提出的“小微金融2.0”理念。多元金融服务可增加客户粘性，尤其是增加存款留存，对业务长期发展有积极作用。
继续创新业务拓展手段，保持优势地位
民生银行目前面临较为严峻的竞争形势。此前借助先发优势抢占小微市场，但单一贷款服务不构成行业壁垒。据媒体报道，多家银行均在小微业务上形成赶超。民生银行在前期“一圈两链”基础上，进而尝试企业合作社的方式增加业务。另据媒体报道，民生银行最近还尝试与各地行业商会合作，以行业俱乐部、行业互助基金的形式与商户开展更为深入的合作，帮助商户获取多元金融服务。按经验，客户在使用多种金融产品后，粘性可明显提升，存款留存也会提升。因此，民生银行已经从原先粗放式的抢占市场，转变为构建各类平台(合作社、俱乐部、互助基金等)以增加合作深度，增加客户粘度。
介入直销金融和互联网金融。维持增持评级
据媒体报道，民生银行将借助直销金融网络，推出高流动性的货币基金产品“如意宝”，以完善客户服务品种，应对互联网公司竞争。目前，“余额宝”等互联网理财产品引起较大关注，银行顺应存款理财化趋势，参与其中，可助推银行业向资产管理方向转型。维持公司2013年盈利增长17%的判断，每股收益1.55元，维持增持评级。
招商银行：对公组织架构完善，零售夯实客群基础
招商银行 600036 银行和金融服务
研究机构：广发证券分析师：沐华撰写日期：2014-02-21
核心观点：
零售业务注重扩大客群，拓展轻型网点
2014年，面对互联网金融的挑战，招行坚持重点发展零售的战略，通过扩大客群，稳定资金来源，并为中高端客户的发展打下基础。具体措施包括：1、推进金融互联网渠道的发展，通过升级零售客户系统，改善客户体验。2、继续重点发展理财业务，适度提高理财产品收益率。3、加快建设轻型网点。在发达城市与地区提高轻型零售网点覆盖率。
对公组织架构完善，拓展综合金融服务
对公条线于2013年底完成了公司金融、同业金融总部的设置，组织架构设立完整。和零售业务的领先相比相比，公司金融需要提升，未来招行将形成零售、公司、同业三业务条线协调发展的架构。公司金融总部内设2个部门，进一步细分为战略客户、机构客户、贸易金融、投资管理等。其中战略客户部下设7个子部门，每个子部门负责2-3个行业，研究其业务类型及服务需求，从而提供对应的服务产品。从客户结构看，变化较大，包含基金、保险、期货、文化交易所等类型的同业客户，将通过同业金融总部研究后提供对口服务。
不良反弹放缓，同业拨备充分
从不良贷款表现来看，2014年不良反弹的压力依然存在，不良将继续处于高位。同业定位为满足流动性需求，追求效益、质量、规模的均衡。自营非标资产比照贷款，完全计提资本和准备，13年末已全部提足，从而降低了14年可能出台政策的拨备压力。
盈利预测及风险提示
预计招商银行2014年净利润为581.76亿元，EPS2.3元/股，同比增长12.5%。招商银行零售业务发展同业领先；对公业务组织架构进一步完善，理财、电子银行和投行渠道推动中间业务良好发展，后续拨备计提压力较小，之前相对同业较高的估值溢价已回归。维持对其“买入”评级。
风险提示：1、不良贷款存在反弹趋势，资产质量需进一步关注；2、息差面对利率市场化及互联网金融冲击存在下行压力。
北京银行：与小米签订合作协议，凸现公司积极应对互联网金融挑战的决心
北京银行 601169 银行和金融服务
研究机构：瑞银证券分析师：甘宗卫，翁睛晶撰写日期：2014-02-20
事件：北京银行与小米签订互联网金融合作协议。
北京银行19 日晚发布公告，称公司与北京小米科技有限责任公司签署合作协议。公司将与小米合作探索基于小米互联网平台的综合金融服务，主要合作内容包括：1)基于近距离无线通讯技术(NFC)的移动支付业务；2)理财及保险等标准产品的销售；3)货币基金销售平台；4)标准化个贷产品在手机/互联网终端申请；5)针对小米公司客户群设计专属产品流程，积极探索移动金融业务合作。
互联网金融冲击或加快传统银行业创新及业务转型。
我们认为互联网金融尚不会颠覆传统银行业在金融领域的主导地位，但短期将冲击商业银行第三方支付、基金及保险等产品代销、理财业务手续费收入等盈利模式；预计传统银行业在互联网影响下或将加快创新及提供差异化服务的进程(详细分析见瑞银2014 年2 月14 日行业深度报告《互联网金融：“危”还是“机”？》).
北京银行上述协议凸现公司积极应对互联网金融挑战的决心。
我们认为在互联网金融冲击下，传统商业银行互联网金融战略先行者将获得更大竞争优势；北京银行推出此次合作凸现公司管理层积极应对互联网金融冲击的决心，或提振市场情绪。同时，我们认为目前公司上述合作协议刚刚签署，具体合作实施细则、盈利模式等有待进一步落实，需进一步关注。
估值：目标价9.90 元，重申“买入”。
目标价基于DDM 模型(假定股权成本率为13.65%)。目前股价对应公司14 年PE/PB 分别为4.4 倍和0.7 倍，处可比公司和公司历史较低水平，估值有吸引力。同时， 我们看好公司高效运营水平、充足的资本与拨备对于未来业绩提供的支撑，重申“买入”评级。
宁波银行：业绩符合预期，生息资产及存款仍有较大增长潜力
宁波银行 002142 银行和金融服务
研究机构：平安证券分析师：励雅敏，王宇轩，黄耀锋撰写日期：2014-02-28
投资要点
事项：宁波银行发布业绩快报，2013年公司实现净利润48.47亿元，比上年同期增长19.15%。截至2013年末该行各项存款2552.78亿元，比年初增加477亿元，增长22.98%；各项贷款1711.9亿元，比年初增加256亿元，增长17.56%；不良贷款率0.89%，同比上行13BP。拨贷比2.27%，比年初上升18BP.
平安观点：
业绩增速符合预期，规模息差双驱动
宁波银行2013年全年净利润增速与我们预测基本一致(18%)。我们估算公司4季度单季营业收入环比增速超过9%，同比增速达到27%，为全年高点。其中，规模扩张成为主要的利润驱动因素。公司总资产规模增速(4%QoQ)依然维持高位，其中主要增长来源可能仍为证券投资的规模。我们估算全年证券投资规模增速同比可能超过50%。公司净息差在4季度仍有所反弹，是公司利润环比增速较高的另一贡献因子。
存款增速回归正增长
宁波银行的存款在经历了3季度短暂的负增长后，四季度环比略增2%，全年存款增长达到了23%，位于上市银行较高水平。我们认为，存款增速维持高位是宁波行近几年致力于通过白领通等产品培育零售业务、加大社区支行发展和网点转型的效果体现，也是其在宁波当地对公小企业客户良好基础的集中体现。
目前宁波银行的活期存款比率依然维持在50%以上，存款定期化的趋势明显弱于整体银行业平均水平。目前来看，公司在宁波地区的客户基础仍较其他同区域竞争对手更为稳固。
不良生成率未有明显好转，但拨备力度提升
公司不良率0.89%，较3季度上升了5个BP。扣回核销之后公司不良生成率单季仍有16个BP，较前几个季度未有明显减弱。但公司在四季度加大了拨备计提力度，拨贷比环比提高了15个BP。我们认为，长三角地区的资产质量未有明显的改善迹象。公司在资产质量及拨备方面的压力仍存。
资本补充完毕后银行仍有较强增长动力
按照宁波在年初公告定增方案，将提升公司13/14年核心资本充足率1.4/1.1个百分点。则融资完成后我们预测公司13年末核心资本充足率将上升到11%左右，能够支持公司未来3年发展的资本金需要。我们小幅上调14/15年净利润增速到16%/16%。股价对应14年PB水平为0.85倍，对应PE水平为4.5倍。维持“推荐”评级不变。
风险提示：资产质量严重恶化超预期。
南京银行：存款快速增长，4季度中收有望好转
南京银行 601009 银行和金融服务
研究机构：安信证券分析师：许敏敏撰写日期：2013-11-08
债券业务表现不佳：债券业务是传统特色，受债市疲弱影响，前三季债券投资收益、公允价值变动损失合计同比下滑61.8%，债券特色的发挥仍需等待债券市场好转。
手续费收入增长偏慢，预计4 季度有望好于预期：前三季手续费净收入同比增长16.2%，在其他中小银行普遍50%以上增幅背景下较显疲弱。上半年债券承销、银行卡业务收入分别同比增长228%、107%。
结算业务手续费同比负增，预计可能和会计核算有关，4 季度手续费收入可能会有明显增加。
中小企业贷款为主，微型企业贷款涉足不多：贷款定价水平在上市银行中排前列，小企业贷款占比接近30%，目前贷款转型方面主打科技金融特色，推出“鑫动力”“鑫智力”小企业金融服务品牌，包含40 多个产品，为企业提供个性化的金融服务方案。
分行开设一年两家：异地分行仍受政策限制，江苏地区基本以一年两家的速度推进。常州分行去年10 月底获准筹建，今年3 月底开业；今年7 月初盐城分行获准筹建，预计有望在11-12 月开业。
近两年存款快速增长：今年前三季度存款较年初增长21.7%，2011、2012 年分别同比增长19.1%、28.4%，存款基础不断稳固，3 季末贷存比只有54.6%。
拨备充足，资产质量稳定：3 季末不良率0.92%，环比2 季末持平，拨备率2.61%，在同业中是比较高的，完全满足2.5%的拨贷比要求，拨备压力不大。
投资建议：公司经营平稳，拨备充足，债券业务受市场影响表现不佳，手续费收入有望在4 季度表现好于预期。我们预计2013 年业绩同比增长17.6%，目前股价对应2013 年PE 和PB 分别为5.24、0.89倍，估值较低，维持“增持-A”评级，6 个月目标价10.6 元。
风险提示：利率市场化快速推进、经济增速大幅下滑
兴业银行：影子银行监管不确定性是当前影响公司估值的重要方面
兴业银行 601166 银行和金融服务
研究机构：瑞银证券分析师：甘宗卫，翁睛晶撰写日期：2014-03-13
较强执行力和较灵活机制支撑公司保持较高市场敏感度
从此前兴业大力发展房地产业务到近年来大力发展同业等资金业务分析，兴业是一家具有很强市场敏感度的公司。我们认为公司较为灵活的机制安排和较强执行力是重要支撑，或为其在获取市场机会先机方面提供帮助。
未来规模扩张速度或有所放缓，盈利模式转型值得进一步关注
公司过去三年(10H1-13H1)总资产年均复合增速达到28%，处上市银行最高水平之列。我们分析在外部监管政策和自身资本双重约束下，未来公司规模扩张将有所放缓，倚赖于资金业务增长支撑规模扩张的盈利模式面临转型。
影子银行及同业监管政策不确定性是当前制约估值的重要因素
我们分析公司现阶段同业业务及类信贷资金业务占比或处上市银行最高水平之列，类信贷业务面临的额外拨备及资本计提仍是市场关心的重要方面(此前公司针对应收款投资的拨备计提或利于缓解这一担忧)。我们认为当前影子银行细则及同业监管政策未落地前，公司估值或将继续受到抑制。
估值：维持“中性”评级，下调目标价至9.45 元考虑到公司未来业务转型，以及影子银行监管及风险，我们小幅下调公司2014/15 年EPS 预测2%/3%；并小幅提升公司股权成本率假设至14.7%(原14.0%)；对应下调公司基于DDM 模型的目标价至9.45 元(此前11.44元)。
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