下一个刚性兑付风险点：券商类房地产信托存隐忧

　　 彭洁云

　　当外界都在担心房地产泡沫的下行风险，为5月千亿地产信托集中到期的兑付“大考”捏一把汗时，近段时间券商资管热衷于“输血”地产可能在未来会引爆的风险也值得提前被重视。与信托所不同的是，它们可能并不是折戟于行业性的系统性风险，而是人才、

相关公司股票走势

• 太平洋

　　数据显示，继去年年底达到5.2万亿元之后，今年一季度券商资管业务再下一城，超过6万亿。截至今年3月底，证券公司资管业务资产规模达到6.08万亿元，而其中定向资管业务规模为5.7万亿元，占比达93.6%。

　　在类信托业务方面，券商资管虽然仍在乐此不疲地承揽着性价比不高的帮助“银行”出表的通道类业务，但已并不满足于此，一些胆大激进的券商资管开始涉足利润回报更高的地产融资类业务。

　　从公开信息来看，券商集合资产管理业务方面，日信证券“楚财1号集合资产管理计划”、太平洋证券的“睿富1号限额特定集合资产管理计划”都是绕道投向地产。而今年2月12日，中国证券业协会发布了《关于进一步规范证券公司资产管理业务有关事项的补充通知》，规定券商“不得通过集合资产管理计划开展通道业务”的同时，也发出了“审慎投资国家宏观调控限制行业”的警告后，券商资管涉足房地产主动融资业务主要利用定向资管操作，扮演主动管理角色的券商，需要先对项目做足前期尽职调查，再找银行或私募资金进行对接。这一部分的规模由于密不透风，则无法知晓。

　　“最近在房地产融资类业务方面，券商资管和基金子公司跟我们争抢得很厉害。”深圳一家信托公司的房地产项目经理表示，券商资管和基金子公司对于风险的把控要求相对更低。通常来说，信托公司会对房地产融资的地产抵押有“4-3-2标准”：4即拥有国有土地使用证、建设用地规划许可证、建设工程规划许可证和建筑工程施工许可证4张证，3即自有资金投入比例超过30%，2即2级开发资质。而券商资管和基金子公司则会相应降低标准。

　　上述人士还表示，券商资管和基金子公司还会“捡拾”原先信托公司所承揽的，在银监会处审核失败的房地产项目。

　　“谈到做类信托业务，从各方面来看，券商资管还是比不上基金子公司，招到的经验尚浅的信托小兵对于类信托业务开展帮助不大。”上海一家券商资管资深人士表示，券商最大的难点是招不到信托人才，在工作流程和风险合规方面无先例可循，而基金子公司由于薪酬和激励机制优势显著，能将信托精英吸引进去，搭建与信托公司趋同的工作和风控流程。另外，券商资管只是证券公司的一个部门，容易造成利益短视。

　　谈起券商和信托的差异，一家信托公司的高管表示，风险控制是信托公司这些年积累到的经验教训。信托和券商在风险偏好和经验积累、理念和思维方式、细节把握上都存在差异。比如对于房地产融资业务，信托可能更注重到项目现场作直接的监督管理，而券商更善于研究财务报表和盈利预期。信托注重与融资方直接见面和谈判，很看重实物抵押，有面签面审，还要录像。券商对于承诺或信用担保更注重一点。

　　“这两年，很多券商来信托公司挖人，效果并不理想，除了薪酬以外，文化认同和管理理念上的差异是关键。”上述高管表示。