基金子公司野蛮生长：规模1.38万亿“通道”成主流

　　吕雅琼

　　泛资管时代，在信托、券商资管等机构承受政策限制之下，基金子公司雨后春笋般涌现，现已成为融资方的“新宠”。得益于更低的业务门槛，基金子公司在过去一年多时间经历了一段“野蛮生长期”，截至今年3月底，全行业专项计划管理的资产规模达到1.38万亿元。其中，类信托业务迅速扩张，通道类业务成为主流。

　　然而,表面的欣欣向荣下，基金子公司潜藏的业务风险暗流汹涌。“平均每家子公司的注册资金不到5000万元，管理规模却达到几十亿甚至上百亿元。一旦爆发信用风险，以其自身的资本实力，在兑付上基本‘不能自理’。”一位中型券商非银金融分析师表示。

　　类信托和通道业务是主体

　　截至今年3月底，公募行业有67家基金子公司宣布成立。基金子公司自诞生之初即踏着信托发展的步伐，在银行借助与非银金融机构合作寻求转型和开拓业务的需求之下，大踏步前进。

　　首先是通道业务。受信贷政策约束，商业银行不得向一些行业或者不符合风控要求的企业直接发放贷款，而信托、券商资管、基金子公司得以作为资金的通道，以产品合同形式引导这部分资金最终流向有融资需求的企业。

　　基金子公司成立之初，便普遍倾向于通过简单的通道业务扩充规模。由于没有资本金限制，成本较低，在通道业务上，基金子公司优势明显。“一些信托系基金公司成立的子公司，股东方直接把一些比较占用资本金的、利润较薄的通道业务转移到基金子公司操作。”前述分析师表示。

　　华宝证券《2014金融产品年度报告》数据显示，截至2013年底，89家基金公司中，信托控股的基金公司就达到25家。信托公司正在通过旗下基金公司成立子公司的方式，或以直接参股的方式，进入多家基金子公司的设立。

　　信托的强势介入，也让基金子公司开展类信托业务显得更有“底气”。地方政府融资平台、房地产两大领域对资金的强烈渴求，使得基金子公司成为信托、券商资管之外的重要“资金补给”。

　　另一方面，信托公司发行集合资金信托计划，对净资本的占用较多，而基金子公司此前没有净资本约束，满足2000万元注册资本即可。此外，基金子公司在投资标的上不受限制，又通常能够给予比信托更高的预期年收益率，显得更加灵活，也因此得以承接一些信托、券商资管“接不了手”的项目。

　　“简单来说，信托、券商能做的，我们能做，他们做不了的，我们也能做。”一位基金子公司的老总曾这样介绍其类信托业务。

　　上述报告统计显示，基金子公司发售的类信托产品预期年收益率为9.5%~13%，普遍高于信托产品8.5%~11%的收益率，投资方向主要集中在政信、房地产两大领域。

　　兑付危机来了？

　　信托兑付危机的来临，让市场开始对基金子公司的兑付 “捏一把汗”。

　　统计显示，截至2013年底，证监会披露名录的62家基金子公司平均注册资本为4800万元，注册资本最高的是嘉实资本，达到3亿元，大部分公司注册资本在5000万元以下，其中注册资本为2000万元的基金子公司多达28家，占比45.16%。

　　“信托为了自身项目安全，还在不断追加资本金，而一些背景薄弱的基金子公司，一旦项目出现问题，肯定是难以善后。”上述人士称。

　　而多位业内人士看来，基金子公司爆发兑付危机概率尤甚于信托。“一些比较激进的子公司，为了揽到项目，对对手方的资信要求大打折扣，与此同时，项目后期的风控管理也不如信托严谨”。

　　华宝证券认为，一个项目的风险控制关键在于项目后期的管理，融资放款之后的管理很重要，倘若不能及时发现风险预警变化，将很难采取有效的防控措施，而基金子公司在这部分的风控还比较薄弱。

　　而前述研究员表示，基金子公司兑付的风险爆发更可能存在于个体中。“基金子公司跟信托的不同在于其做项目的时候从来没有想过兑付，一旦出问题肯定是找人‘兜底’。其前后端都是有实力兜底的机构，包括信托、银行代销渠道，因为子公司很清楚自己没有资产处置能力。”

　　该研究员认为，农银汇理、金元惠理等较为激进的基金子公司，通过第三方机构“撒开卖产品”，相当于将风险“自己揽上身”，一旦出现问题，很有可能通过市场化的方式解决。“信托的风险可能是大规模的集中不兑付，但是子公司很有可能出现非系统性风险。”他表示。