连平：信贷投放低于预期 融资需求有所放缓

　　点评机构：交通银行金融研究中心

　　点评人员：连平 交行首席经济学家

　　徐博 金融分析师

　　一、信贷投放趋缓，但企业中长期贷款需求平稳

　　2014年4月新增人民币各项贷款7747亿元。从绝对增量来看，比去年同期少增176亿元；从增速来看，4月末贷款余额同比

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　　从4月份贷款投放结构来看，住户各类贷款均有明显收缩迹象。结合细分科目数据来看，近月住户中长期消费贷款、短期消费贷款、短期经营贷款余额增速都出现了明显的下降趋势，特别是受银行信贷计划影响较小的住户短期消费信贷投放下滑更增加了我们的担忧。虽然各类住户贷款绝对增速仍处在高位，但其增速持续下滑显示终端消费需求出现了明显下降。而住户短期经营贷款持续下滑则一方面显示小微企业获得金融支持有所下降，另一方面显示小微企业实际运营状况有所恶化，此外银行风险偏好有所下降也是一个外生性的重要原因。

　　从期限结构来看，中长期贷款比重有持续提升的现象，这主要受益于企业中长期贷款供给较为稳健，其余额同比增速由3月末的10.21%，微升至4月末10.74%的水平。但考虑到整体信贷投放增速放缓，及企业中长期贷款绝对增速较低的格局，企业中长期贷款增速“一枝独秀”或仅能反映银行增加久期以提高资产收益率的倾向。2013年以来，银行贷款久期持续增长虽然有利于鼓励社会长期投资，但却也同时增加了银行的久期匹配难度，增加了潜在的流动性风险。

　　二、存款增速放缓，存款压力明显

　　2014年4月新增人民币存款减少6546万亿元，相比去年同期少增5545亿元；4月末银行存款余额同比增速为11.1%，较3月末下降了0.3个百分点，低于去年年末2.7个百分点。金融市场化改革是形成中国银行业全行业季度存款明显下降现象的主要原因。在信息技术和金融创新的推动下，中国金融市场在市场连通性，多层次市场建设中都取得了快速的发展，在这一过程中，资本通过市场化自由流动正在逐步实现完善利率曲线的政策目标。但在金融市场高速发展的同时，新的金融风险和监管需求也同步产生，存贷资金向同业市场、资本市场转移既是利率市场化的一个重要现象，也是一个亟需统筹考虑、合理解决的问题。

　　三、M2增速与贷款增速背离，M1依旧低速增长

　　4月末，广义货币余额116.88万亿元，同比增长13.4%，较3月末上升了1.1个百分点，与贷款投放情况出现了一定背离。形成这一现象的主要原因在于银行负债结构的持续明显变化，一方面一般存款在银行负债结构中占比持续下降，不利于一般贷款投放；另一方面非存款金融机构资产规模增大，部分以同业存款形式进入了广义货币口径。总的来说，M2结构性的变迁及银行同业业务的高速发展形成了贷款投放增速与广义货币增速背离的现象。4月末狭义货币余额同比增速为5.5%，与3月末5.4%的水平基本持平。由于4月没有季末效应的影响，这一现象再次肯定了我们对于金融产品创新及金融服务便利化对现金和企业活期存款替代作用的判断。此外，近月经济数据和企业展望偏弱也是影响狭义货币形成的负面因素。

　　四、社会融资活动放缓，委托贷款增速同步下降

　　4月份新增社会融资规模1.55万亿元，较去年同期少增2129亿元，不论从月度还是季度数据来看，社会融资活动放缓的现象都十分明显。形成这一现象的原因，既有融资方需求放缓的因素，也有投资方风险偏好下降的因素。具体来看，如上文的讨论，银行信贷投放受存款放缓、银行信贷计划和实体经济需求等多方面因素影响有所放缓；在欧美经济好转，人民币持续升值趋势被打破的环境下外汇贷款增长也持续放缓；长期以来信托贷款是银行贷款外重要的融资补充渠道，但由于面临资产质量考验及监管强化的影响，已持续明显放缓，而在4月份，风险承受能力更强的委托贷款亦开始确认放缓态势，这些一系列现象显示实际经济趋弱较为明确，金融机构风险偏好趋于下降。但由于货币市场流动性渐好、利率水平趋缓，企业债券发行出现活跃迹象；此外，企业股票市场融资受IPO重启影响，也明显趋暖。

　　五、未来信贷运行和货币政策展望

　　从全年来看，维持2014年全年新增贷款9.8-10万亿、对应余额年同比增长13.6-13.9%的判断；新增社会融资规模将为19-19.6万亿，较2013年有1.1-1.7万亿的扩张，但融资规模存量同比增速将有所放缓。

　　从核心经济金融指标来看，中国经济总体运行良好，但略现疲弱迹象。对于货币政策而言，当前调控重点在于平衡深化改革、稳增长和防风险：1、为进一步推进利率市场化进程，央行将进一步健全金融机构市场利率定价机制、贷款基础利率集中报价和发布机制，还可能推出面向向企业及个人的大额存单。2、为实现去杠杆、降风险、稳增长的综合政策目标，并维护我国跨境资本流动正常有序，央行货币政策的实质性取向正由去年下半年的“稳健偏紧”转变为“稳健略松”。3、为缓释银行业流动性风险，央行将根据市场形势变化，灵活调整公开市场操作和其他流动性管理工具的方向和力度。4、为保持经济在合理区间运行，支持经济结构调整与重点行业发展、提供流动性供给，及稳定市场利率水平，央行有运用差别存款准备金率、再贴现、再贷款机制进行定向流动性支持的可能性。