核心事项：新股公司最关键变现环节基金协商轮流打新
限制超募意味着，当募资数量一定，发行股份数不少于25%且限制老股转让的情况下，新股发行数有限，导致发行价格受制约。
理财周报记者 谭楚丹/深圳报道
5月9日，《首次公开发行股票承销业务规范》、
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相较于去年12月发布的《证券发行与承销管理办法》，最新修订版本新增16项内容。IPO新政在今年年初实践效果不理想，监管层有大调整。
“基于1月新股发行出现的问题，监管层在3月已经打补丁，5月出的配套文件收纳了这些补丁”，上海一名保代表示。
“3月，我们对监管层的修改意见有很多次的学习，以保证拿到批文时工作开展有条不紊，配套文件的内容都在预期内”，华南一家投行人士表示。
截至目前，共有36家已过会公司，其中会稽山、依顿电子、康尼机电、莎普爱思、中节能、长白山旅游、国祯环保、飞天诚信、今世缘、联明机械在近期加入到“过会”队列中。
拥有项目数量最多的券商为平安证券（5家）与光大证券（4家），该两家公司的IPO项目因处罚问题错过今年年初第一轮新股发行。
光大证券投行人士表示，承销资格已经恢复了，未来IPO重启有望能拿到批文。
一名接近平安证券投行人士则告诉理财周报记者，平安证券还需等监管层进一步指令。
根据今年1月48家新股发行情况，理财周报IPO实验室以48家新股网下投资者平均有效获配比例15.39%、平均上市首日涨跌幅42.75%为条件，预测当下36家已过会企业在上市首日当天，网下机构投资者的浮盈。
据统计，此次36家企业预计募集资金总额为157亿元，其中广东依顿电子科技、乔丹体育、中材节能募集资金数量最多，分别为13.08亿、10.64亿、10.09亿；上市首日36家网下机构投资者预计浮盈10.33亿元。
机构投资者报价受限
毋庸置疑，此次最受机构投资者关注的是新增规定“网下投资者报价应当包含每股价格和该价格对应的拟申购股数，每个投资者只能有一个报价。非个人投资者应当以机构为单位进行报价，报价对应的拟申购股数应当为拟参与申购的投资产品拟申购数量总和”。
据多名投行人士反映，近期机构投资者频繁致电咨询此项内容。
深圳一家小型券商资本市场部人士向理财周报（微信公众号money-week）记者解释，“过去基金公司所有产品都可以报价，还能报3档价格，现在所有产品只能以机构为单位报价，只可以报一个价格。这是一个非常大的变化。”
“基金公司只能内部协商，有的基金公司可能会让理财产品轮流打新。”其笑着指出，“将来不会再有四百多名机构人士出现在路演现场了”。
上述上海保代表示，该规定主要是约束机构投资者的行为，“以前常见做法是为了提高中签概率而以基金产品之名轮番打新。”
对此，一家保险公司在近期一次IPO承销新规机构投资者交流会上提出疑问，为了提高中签概率，能否通过“委托报价与直接报价”方式，即一方面委托资产管理公司报价，另一方面直接在网下参与报价。
主办方资本市场部人士表示，只要保险公司和资产管理公司在投资者信息库里均有备案并通过审核，应该可以采用这种方式。“若进行委托报价，获配比例由资产管理公司自行确定，由保险公司与资产管理公司协商。如果委托的机构将资金用于二级市场，不是以产品形式申报，不能作为配售对象。”
此外，修订办法进一步向具有公众性质的机构倾斜，在现行向公募和社保基金优先配售40%股票的基础上，要求发行人和承销商再安排一定比例的股票优先配售给保险资金和企业年金。
同时，“同类配售对象获得配售的比例应当相同。公募社保类、年金保险类投资者的配售比例应当不低于其他投资者的配售比例”。
在上述机构投资者交流会上，主办方资本市场部人士表示，“因为同比例配售，机构投资者可能会失去一定优势，不存在长期合作好的机构可以多配售。”
上海一家小型券商自营人士向理财周报记者分析，“以后打新，不能再指望与承销商沟通认购多少份额了，能中签就已经很不错”。该券商曾经在第一轮参与打新，但公司优势不够，没达成合作关系。
广州一私募人士去年曾计划为新股推出打新产品，“年后我们有预感监管层会做很多约束动作，所以没再考虑为第二轮推出打新产品”。
超募与老股转让受限
头疼的不仅只有买方，承销商与发行人则是忧心超募与老股转让问题。
上述资本市场部人士向理财周报（微信公众号money-week）记者分析指出，老股转让制度是修订办法一大亮点。
根据规定，“老股转让数量不得超过自愿设定12个月及以上限售期的投资者获得配售股份的数量”。
据多名投行人士分析，以前新股网下配售机构投资者都没有锁定期，新股上市即能抛售，但是现在要求投资者自愿设定12个月及以上限售期，老股才能转让同等数量。
“自愿锁定的机构投资者会要求承销商给予更多的补偿，例如有机构投资者认为如果我自愿锁定，我的获配比例应该大于不愿锁定的投资者，但是新规要求同类配售对象获配比例相同，不能多于公募社保类、年金保险类投资者。所以这一块在操作起来存在很多不可预计的地方”，上述深圳资本市场部人士表示。
深圳一名保代表示，“该修订办法其实就是不提倡老股转让”。
在投行人士看来，奥赛康事件影响深远，监管层在避免出现第二个“奥赛康”。
那么，有机构投资者愿意锁定一年吗？
对此，一家过会公司的保荐机构资本市场部老总解释，这要看机构投资者对公司的投资判断，“有些机构投资者认为一年后，公司股价会有更好的表现，所以会自愿锁定一年”。
上述深圳保代表示，据其观察，并不完全是所有机构投资者都为了在上市初期抛售新股大赚一笔，仍然有机构投资者愿意考虑锁定一年。
然而对于一些背后有创投公司作为股东的发行企业，老股转让是否不占有资金比例？
上述上海券商资本市场部人士表示，老股转让要持有12个月以上，签订承诺才能参与老股转让，研究尚未进入实质性阶段，去年底老股转让比例是不能超过50%。
同时，修订办法规定老股转让数量不得超过新股发行股数。
从第一轮新股发行情况看，共有9家公司老股转让数量超过新股。其中，炬华科技与全通教育老股股数分别为新股数量的3.6倍、2.4倍；安控科技和楚天科技分别为1.71、1.61倍。
老股转让催生出一群富豪。据悉，炬华科技老股转让1560万股，占发行总量的78.47%。实际控制人丁建华、15名管理人员，以及两位自然人，通过老股转让套现8.6亿元。
此外，在募集资金方面，新规发出“不允许超募”的强势信号。
据了解，在第一轮新股发行中，绿盟科技发行新股960万股，转让老股1155万股，发行价格每股41元，公司超募6167.59万元，成为本次IPO重启以来首家实际超募的首发企业。
3月间，监管层表示“允许适当放宽募集资金使用限制，强化募集资金合理性的信息披露。新股发行募资数量不再与募投项目资金需求量强制挂钩”。
上述深圳保代告诉记者，其实监管层对募集资金量也有要求，但无公开说明。“放宽是有上限，听说不能超过50亿。监管层做出的一些变化都是考虑到在审项目募投情况，主要是配合发行。”
上述主办方资本市场部人士在交流会上亦表示，“目前新股发行承销环节强调两方面：一方面限制发行公司的超募行为，另一方面是控制老股转让情况。”
其对机构投资者建议，“限制超募意味着募集资金数量是一定的，发行股份的数量满足不少于25%，过去可以通过老股转让方式调节，但现在限制了老股转让数量，那么新股发行数量是有限，从而导致发行价格受制约。”
其判断，在审企业在上会前可以增加募集资金，但是有限且必须与主营业务有关，使价格更有弹性。“创业板募集资金比较少，之前靠超募调节价格，如今修订办法下价格弹性可能会存在问题。后期是否会调整要看发行中是否有问题。”
黑名单制是买卖双方紧箍咒
除上述重大变化外，投行人士表示修订办法有不少可圈可点处。
据了解，修订后，网下投资者报价时应当持有不少于1000万元市值的非限售股份。
北京一名券商人士解释，在此之前，各家承销商对网下询价对象市值有一定要求，一般在1000万元左右。“这次是用条例来明确投资者必须持有1000万元市值的非限售股份，主要目的在于要求机构投资者必须参与二级市场投资。”
据了解，此次规定主要约束专业打新者行为。财经评论员叶檀曾表示，“打新大资金必须考虑到公司的长远发展前景，对习惯于博取短差的资金是要命的紧箍咒，未来炒一把就走的短期资金会大量减少。”
另外，监管层注意到今年年初第一轮新股网上认购气氛热烈，为进一步满足中小投资者的认购需求，此次修改措施中新增了网下向网上回拨的档次，对网上有效认购倍数超过150倍的，要求网下保留的数量不超过本次公开发行量的10%，其余全部回拨网上。
而据统计，在第一轮新股发行中，共有4只新股网上认购超过150倍，登云股份、我武生物、岭南园林、东易日盛网上认购倍数分别为219倍、176倍、173倍、154倍。
在自律管理方面，协会首次提出“建立公开发行股票网下投资者黑名单”制度。其对网下询价及获配投资者的违规行为进行了详细列示，并依据投资者出现违规行为的具体数量和情况分别处以列入黑名单从六个月到三十六个月不等的处罚措施，在极其恶劣的情况出现时甚至将永久列入黑名单。
例如网下投资者或配售对象存在网上网下同时申购、与发行人或承销商串通报价、无真实申购意图进行人情报价等违规行为将被列入黑名单，黑名单期满后，网下投资者或配售对象应当重新备案，被证监会采取市场禁入措施的，禁入期满后三十六个月内不能重新备案。
“明确和细化了黑名单制度，将有效对投资者违规行为进行事前震慑和事后处理”，中信证券曾公开表示。
其指出，在过往发行工作中，监管工作的重点往往放在发行人和承销商身上，对网下投资者行为的管理工作没有给予足够重视。然而，在1月份新股发行的稽查工作中，暴露出网下投资者的众多违规行为，例如使用他人账户报价、同一投资者使用多个账户报价、未能审慎报价等，这些违规行为均严重影响了新股发行工作的正常开展。
值得注意的是，协会还将采取现场检查、非现场检查等方式加强对承销商询价、定价、配售行为和网下投资者报价行为的监督检查，检查内容涉及路演推介的时间、形式、参与人员及内容；询价、簿记、定价、配售的制度建立和实施等。
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