本来寄望于解决融资问
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据大智慧数据终端显示，南山转债（110020.SH）自2013年10月跌破面值以来，一直徘徊于90元附近，每个交易日均成交寥寥；而正股行市长时间处于公司每股净资产以下。
对于正股长期低迷，甚至深度破净的南山而言，这家民企背景的公司继续下修转股价，理论上已开始贱卖资产。
根据南山铝业发布在上交所的公告，公司于2014年5月7日（股权登记日）实施2013年度每10股派发现金红利1.50元（含税）的分配方案，根据上述约定，“南山转债”（110020）的转股价格相应由原来的6.80元/股调整为6.65元/股，远远低于公司截至2014年一季度末的每股净资产9.008元。
但下修转股价对于促进转股，也是无力回天，因正股价格走势低迷，进一步凸显南山转债的债性特征。截至周三收盘，南山铝业股价报4.86元，涨幅0.83%。
据大智慧财汇数据终端显示，南山转债已经长期徘徊于90元附近，而根据公司2013年年度公告，自进入转股期以来，公司仅仅有101,000元可转换债券转为14,619股公司股票，占可转债转股前公司已发行股份总额的0.00076%。
**转债长期深度套牢，转股如此步履维艰根源何在？**
此前北京某券商分析师表示，其实南山铝业股价早就破净了，但是股价依然在下跌，“破净不能支撑其股价”。他并猜测，南山铝业破净的原因可能是其发行可转债，该融资方式可能在一定程度上压制了股价的上涨。
“而铝板块的其他家公司很少（采用）这种融资方式”。该分析师说。
据大智慧数据终端显示，南山铝业转债存量为较为庞大的60亿（相对于正股仅为94亿余元的存量流通股而言），占流通股比重超过了60%，正股的承接力度极差，如果转股，那么流通股或许会被稀释得惨不忍睹。
眼看部分股性强劲的品种疯狂拉升（此前东华转债一度于一个月内上破200元大关），投资者纷纷转股获利，南山转债俨然成为了转债市场的弃儿。
另一方面，公司主营业务所处的电解铝行业目前的惨淡状况，更加剧了投资者的看跌预期。
据中铝网的公开数据显示，目前国内铝厂减产继续扩大至150万吨以上，同时暂缓了新增产能的投产，铝库存由年初的2800万吨上方回落至2750万吨。
国际投资银行高盛（Goldman Sachs）在3月发布研报表示，抛除经济危机影响，中国国内铝价年内迄今狂跌10%，触及16年新低，主要原因是中国北部等地区低成本冶炼厂产能提升以及其他地区高成本相关企业大量存在所致。
“电解铝行业产能过剩很厉害，行业现状很差，铝价也比较低迷，公司压缩生产，主营业务肯定要放慢节奏了。”北京一基金投资经理表示。
在当前经济结构调整大背景下，对于这样一家民企资质、且产能过剩的公司来说，主营业务被迫缩小规模，为了维持付息，或许只得求助于其他方式，这样公司迫于压力走上了购买银行理财维持付息之路。
公司于2014年1月8日公告称，为提高闲置募集资金的现金管理收益，公司拟在原不超过250,000万元募集资金购买理财产品额度的基础上追加55,000万元额度，用于投资安全性高，流动性好的理财产品（包括国债、银行理财产品等，该等产品需有保本约定）。相关决议生效后公司使用闲置募集资金投资理财产品的总额度变为305,000万元。
**南山转债期权价值被压缩，向纯债价值回归**
投资者之所以倾向于可转债，一方面在于品种的相对稀缺性；另一方面在于转债在权益市场的拉动下，伺机捕捉套利价差。
而在正股疲弱的情况下，南山转债进退乏力，愈来愈难转股，而逐渐沦为普通债券融资的一项工具。那么投资者渴望获得超额收益的期望将成为泡影，可转债的期权价值也逐渐黯淡，成为鸡肋品种。
在此情况下，不少转债品种期权价值大幅压缩，逐渐向纯债价值回归。目前南山转债早已跌破发行价，据大智慧数据终端统计，截至周三收盘，其到期收益率接近6%。
北京一券商投资经理表示，转债主要由纯债价值和期权价值构成，其中主要收益来自期权价值，“股票不好的时候，期权自然不值钱，转债也就只能这样低迷了，不能指望每个转债的发行方都能好心地促进转股，转债投资还是存在一定风险的。”
发稿：姜珊/古美仪 审校：周晓峰/王兴
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