华尔街大佬为何不买股票只买债券

　　先来引一个段子：

　　刚进华尔街时，我的部门大老板Mike，犹太人，金牌财经分析师。我问他退休金买什么股票好。他回答：“我的退休金只买固定收益债券，而且都是政府担保的。买股票？我们华尔街人怎么能用自己的钱去买股票，我们只玩儿Other People’s Money！这是我给你最值钱的一个忠告。切记，切记！

　　从这个段子中，你读出了什么？

　　当然，你可以读出华尔街的狡诈——只用别人的钱冒险，真是坏透了！但是，撇开价值观不谈，这其实本身就是一种符合人力资本和金融资本配置的正确做法。

　　人力资本与金融资本

　　在最新的资产配置理论下，每个投资者的资本被划分为金融资本(Financial Capital)和人力资本(Human Capital)。所谓金融资本，其实就是我们将真金白银投入股票、债券、基金等金融投资品中持有的那些资产，这是我们亲眼可见也是最关注的资产。

　　而人力资本就没有那么显而易见了，而更多是一种概念。所谓人力资本，其实就是讲未来所有工作收入折现累加后的总和，用更通俗的话来说，代表的就是你的赚钱能力。

　　人力资本的股性和债性

　　不同的工作，不仅其收入水平有高低，而且其收入的波动性同样有区别。所以在分析不同工作背后的人力资本时，我们也会将其定义为“偏股型人力资本”和“偏债型人力资本”。

　　比如说，在美国那些拿到终身教职的大学教授，由于大学不能解雇其，而且其收入水平也大体一致，所以未来的总收入水平大体来说是可以确定的，这样工作带来的收入极为类似于每年固定派发一定比例票息的债券，所以被视为“偏债型人力资本”。而在我国，像公务员、事业单位从业人员也具有极为类似的特性，虽然他们的收入未必高，但是胜在稳定，同样也是“偏债型人力资本”。

　　与之相比，眼下许多企业的工作，收入则往往与业绩与整个公司的效益挂钩，尤其是诸如销售等拿提成的工作，这些人员的收入就会有比较大的波动，好时可能收入颇丰，但是差时也可能惨不忍睹，这种和股票相似的波动性，就使其成为“偏股型人力资本”。

　　投资工作宜无关资产

　　配置理论中，分散投资是很重要的一个概念。当然，分散投资一个很重要的前提就是持有彼此表现不相关，统计学上相关系数较小的投资产品。在分析金融资本和人力资本时，这同样是一个很重要的概念，要求我们在投资金融产品时，最好与人力资本来源错位——更浅显的说，就是尽可能避免投资领域与工作过分相关。

　　回到文章一开首的段子，华尔街大佬在投资行业打拼，要是同时又持有了一大堆的高风险资产，绝对就是一种危险的举措。

　　这样的高度相关就意味着，如果市场光景好，投资得力，那么不断赚到的奖金暴增，而且自有的资产也会因为投资而大幅升值；但是反过来，一旦遇上市场不好的时候，不但奖金泡汤，自有资产也会大幅缩水，可谓是雪上加霜。如果要看这样的真实案例，请看看当年长期资本管理倒闭时，那几位创始人的资产缩水的悲惨遭遇就能知晓了。

　　显然，华尔街大佬选择国债作为自有资产的投资，可以通过无相关性分散风险。市场好时，自然可以多赚奖金，从人力资本上获得收益；市场糟糕甚至崩盘时，那么自有金融资本还是稳健升值，至少生活水准不会滑坡，这绝对是人力资本与金融资本的绝佳搭配。

　　人力资本的反周期应用

　　当然，仅仅是避免投资和工作所处的行业属于同一个资产类别并不是终极，毕竟现代资产配置理论告诉我们，资产组合中最佳的成员不是那些毫无相关的资产，而是那些彼此呈现负相关，能够此消彼长的资产。这个概念同样可以适用于我们在人力资本与金融资本的配置上，若两者能够在一定程度上实现反周期应用，就是一件相当美妙的事情了。

　　让我们设想一下，某人在某家工业制造企业工作，这家公司主要的任务就是以铜为原料制造工业制品。由于这些工业制品市场竞争极其厉害，消费者的议价能力很强，所以多年来售价大致保持平稳。

　　但是，铜价却是这些年波动极大的大宗商品，所以在铜价高涨时，这家企业的利润就大幅缩水；而铜价一旦低迷，这家企业的利润也就随之反弹。对于在这家企业工作的投资人而言，其奖金这一重要收入来源就有可能是波动颇大，同时与铜价呈现负相关的——铜价高时奖金减少，铜价低时奖金增加。

　　对于这样的一个投资者，在金融资产方面加大有色金属类股票的比重，就会成为一件很美妙的事情了。当铜价高涨时，虽然人力资本这块的奖金收入会大减，但是持有的有色金属尤其是铜业股往往会因为铜价的高涨而股价腾飞，股票收益上的盈利可以一定程度上弥补奖金减少的损失，而且这时候抛售部分股票用于弥补奖金进行消费也同时有逢高减磅的作用；

　　另一方面若铜价低迷时，持有的有色金属股会因为铜价的低迷而一落千丈，但与此同时人力资本这块奖金的收入就会上升，一定程度上弥补有色金属股的损失，而且这时若用多拿到的奖金增持有色金属股，确是可以在完成对有色金属股的逢低建仓。通过金融资本与人力资本的反周期配置，便可以彼此对冲风险，降低整个大资产组合的风险。

　　结婚中的人力资本配置

　　上面谈及的是人力资本与金融资本之间的风险对冲，其实就人力资本本身而言，当一个投资者通过婚姻组成家庭后，夫妻双方的工作特性同样会造成不同的人力资本配置。

　　夫妻双方是同行甚至同事，这是我们常见的一种组合。虽然因为彼此行业相近会具有更多的相互了解，但是从人力资本角度却是一个潜在危险——尤其是双方都是“偏股型人力资本”的话。一旦行业出现波动，那么夫妻双方的收入都会大幅下降，从而双倍影响人力资本。对于这样的家庭组合，那么在考虑金融资本的风险水平时，就要较一个“偏股型人力资本”投资者进行更稳健的配置。

　　显然，从降低人力资本风险的角度，夫妻双方一个是“偏股型人力资本”，另一个是“偏债型人力资本”是比较好的组合。虽然两人都是“偏债型人力资本”可以实现最低的风险，但是“偏债型人力资本”往往意味着收入水平较低，所以通过“偏股型人力资本”和“偏债型人力资本”的混合型搭配，可以在既降低人力资本风险的同时，增加家庭的收入潜力。这样的家庭组合，在金融资本的承受能力上，就要较上面的来的高了。

　　当然，正如前面提到的反周期应用那样，若夫妻双方都是“偏股型人力资本”，同时两者还具有反周期特性，那就是一个极为理想的组合了。

　　古老相传的那个笑话，说一个老太太两个女儿，大女儿卖伞，下雨天生意好；二女儿从事印染行业，必须有太阳才能开工，老太太开始在天晴时为大女儿担心，在下雨时为二女儿担心，后来经过旁人指点，变成了下雨天为大女儿高兴，晴天为二女儿高兴，视角不同，心态自然不同。虽然这里是姐妹俩的关系，但若换成夫妻变成家庭组合，就是一个相当好的反周期组合，无论下雨还是天晴，总有一方工作是好光景，彼此之间就对冲了风险。

　　或者用前面的例子来说，若夫妻两人，一个在铜矿类企业工作，另一个在以铜为原料的工业企业工作，那么无论铜价上涨还是下跌，就总有一个的企业相对景气，如此可以使整个家庭的人力资本风险大大降低，进而可以承受更高的金融资产风险。